东方盛虹(000301)：资产重组加速构建大炼化赛道+新材料赛道互相赋能新格局
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/郑勇 日期：2021-07-13
事件
公司发布公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式，购买交易对方合计持有的斯尔邦100%股权，最终交易价格确定为143.6亿元，同时定增募集配套资金不超过40.9 亿元。
简评
国内光伏级EVA 龙头斯尔邦注入，21 年EVA 受益于光伏需求提速有望迎来需求大幅增长。斯尔邦为国内最大EVA 生产厂家，产能占比达19%。斯尔邦拥有成熟的光伏级EVA 生产工艺和技术人员，是国内仅有的三家可生产光伏级EVA 料厂家，光伏级EVA 料国内年产量斯尔邦占比最大。2021 年初受益于光伏平价上网以及碳中和相关政策，斯尔邦EVA 产品作为上游原料景气度改善，EVA 价格、价差持续上涨，盈利能力大幅提升，Q1 单季度盈利达10.2 亿元(19 和20 年全年盈利分别为9.3 和5.3 亿元)。随着光伏发电技术突破，发电成本不断下降，国内外光伏发电发展迅速，拉动光伏EVA 胶膜需求不断提升。2020 年全球光伏年均新增装机量为130GW，对应光伏级EVA 料需求为44万吨，2021、2022 年预计全球光伏年均新增装机数量分别达170GW、225GW，则对光伏级EVA 树脂需求将会达到54 万吨和69 万吨左右，同比增幅分别达23%、27%。国内光伏产业链上游硅料在2021 年底有大量产能投放，光伏组件成本存在进一步下降可能，国内光伏行业有望加速发展，带动光伏级EVA 需求进一步增长。此外由于光伏级EVA 生产工艺、技术壁垒高，装置建设周期长，虽然EVA 有规划和在建新产能，但是装置投放到产出EVA 光伏料通常需要一年到一年半的调制周期，预计短期光伏级EVA 新增产能非常有限。光伏级EVA 需求成长快速同时供给偏紧，光伏级EVA 树脂将迎来价格大幅上涨，EVA 市场增速快且空间巨大，作为国内光伏级EVA 龙头的斯尔邦将会持续受益，公司有望借助斯尔邦打开巨大成长空间。
新材料基因斯尔邦将持续赋能公司下游，斯尔邦借助公司实现进一步发展。斯尔邦现有240 万吨醇基多联产项目，除拥有国内产能占比第一的30 万吨/年EVA 产能外，52 万吨/年丙烯腈、17 万吨/年MMA 产能均名列前茅(分别为全国第一和第四)。此外在建PDH 项目一阶段投产后将新增70 万吨丙烯产能、26 万吨/年丙烯腈产能以及9 万吨/年MMA 产能，届时斯尔邦将成为国内最大的EVA、丙烯腈、MMA 生产企业。自2020年下半年以来，化工产业景气度持续上升，MMA、丙烯腈等产品自2020 年下半年以来价格、价差大幅提高，斯尔邦盈利能力随之增强。斯尔邦借助公司平台将进一步为其业务发展和企业建设打下坚实基础，实现资源整合、优势互补，提升总体竞争力。
炼化一体化项目投产在即，烯烃产品保障斯尔邦未来发展。2020 年下半年以来，油价持续上涨，炼化-化纤产业链景气度上行，叠加2020 年下半年公司港虹纤维20 万吨差别化纤维以及中鲈科技6 万吨PET 再生纤维项目投产，公司核心长丝业务迎来量价齐升，盈利能力大幅提升，其中核心产品DTY2021 年上半年价格、价差分别为8662 元/吨、3188 元/吨，分别同比增长14%、7%。受益于长丝业务量价齐升，2021 年上半年公司预计实现盈利11-12 亿元，同比增加1645%-1803%。盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目总投资额约677 亿元，项目设计年产280 万吨PX、110 万吨乙烯及下游衍生物，同时配套30 万吨原油码头以及4 个5 万吨液体化工码头等。
盛虹炼化一体化项目单线规模国内最大，规模效应显著，成本竞争力强。此外项目将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，将成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%，核心产品PX占炼油产能的比例达到17.5%，远高于我国平均水平和日韩水平，充分挖掘和发挥了产业链配套优势，实现原油精细化、经济充分利用。2021年6 月16 日，盛虹炼化一体化项目220KV 变电站送电成功并成功投用，贯通了整个项目的电力网络，朝着2021年底前投产的目标稳步推进。投产后公司将完成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯”的产业链一体化布局，将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营。按照项目可行性报告，投产后预计实现年利润为94 亿元。
此外连云港石化基地有4000 万吨炼油指标，公司有望获得剩余2400 万吨指标，打开更大的成长空间。上游大炼化烯烃产品可用于斯尔邦生产高附加值产品，为斯尔邦未来大力发展EVA、MMA、丙烯腈提供丰富、安全、稳定、原材料，贯通上下游，增强公司抗风险及盈利能力，赋能公司下游产品，完善公司产业链布局。
盈利预测与估值：考虑斯尔邦并表，预计公司2021、2022、2023 年年归母净利润为64.12 亿元、121.43 亿元和174.04 亿元，EPS 分别为1.23 元、2.18 元和3.13 元，对应当前股价PE 分别为19.93X、11.24X 和7.84X，维持“买入”评级。
风险提示：原油价格剧烈波动；全球经济下行。
顺丰控股(002352)：前置资源投入初见收获 四网融合成效逐渐显现
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：程新星 日期：2021-07-13
事件：公司发布2021 年半年度业绩预减公告。预计2021 年上半年归母净利润为6.4 亿元-8.3 亿元，同比下降78%-83%；预计2021 年上半年扣非归母净亏损为5.3 亿元-4.0 亿元，同比由盈转亏。其中，第一季度归母净亏损为9.89亿元，第二季度归母净利润预计为16.29 亿元-18.19 亿元；第一季度扣非净亏损约11.3 亿元，第二季度扣非净利润预计为6.04 亿元-7.34 亿元。报告期非经常性损益项目主要为公司将部分物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置收益以及政府补助，其中权益转让完成后预计实现税前收益约8.5 亿元。
春节后公司市场占比同比提升。公司2021 年前五个月快件完成量约41.8 亿票，同比增长约40.9%，低于行业平均增速9.3pct；公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.5%，较上年同期占比下降0.7pct。公司Q1业务量增速较低的主要原因是去年疫情期间通达系等公司复工率较低导致行业供给不足，公司市场占比快速提升；今年通达系等公司在部分区域实施“春节不打烊”，分流了公司部分业务。公司2021 年4 月-5 月占全国快递服务企业业务量的比例分别约9.81%、9.41%，分别同比提升0.41、0.8pct。
单票收入下降放缓，速运业务收入增速下降。公司2021 年前五个月单票收入约15.95 元，较上年同期下降约13.8%，主要原因是公司电商特惠件增长较快，经济件业务占比提升导致整体单票收入下降。不过由于2021 年4 月浙江省出台《快递业促进条例(草案)》后，行业价格战暂时缓和，公司2021 年前五个月单票收入降幅较上年同期同比减少8pct。综合量价影响，公司2021 年前五个月速运业务收入约667 亿元，同比上涨21.5%，低于上年同期增速(40.1%)。
此外，公司供应链业务发展迅速，2021 年前五个月共实现收入64 亿元，同比增加167%，高于上年同期增速(93%)。
前置资源投入初见收获。公司加速多元业务板块的市场开拓及网络资源投入(包括中转场地及自动化设备、干支线运力等)导致Q1 出现亏损，但随着速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，以及中转场自动化设备升级改造促使部分产能瓶颈得到缓解，公司资源利用率、营运效能等环比稳步回升。同时公司加强成本精细化管控，伴随业务量的增长带动固定资产成本摊薄，规模效应有所体现。此外，在第二季度生鲜时令旺季助推下，公司盈利性较好的时效快递业务量环比回升。
投资建议：前置资源投入初见收获，四网融合成效逐渐显现，公司盈利能力正在逐步恢复。暂不考虑增发以及收购嘉里物流的影响，我们维持公司21-23 年EPS 分别为0.98、1.35、1.72 元；维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期
秦川机床(000837)：困境反转确认 定增扩大优势业务
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/彭元立 日期：2021-07-13
事件
公司发布2021 年半年度业绩预告，业绩符合预期公司公告2021 年半年度业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润1.9~2.2 亿元，同比增长256%~312%，其中Q2 单季度预计实现归母净利润1.2~1.5 亿元，同比增长56%~95%。
简评
剔除非经常性损益，制造业主营业务环比大幅增长30%公司分别于2021 年4 月19 日和4 月27 日将秦川租赁40%股权和秦川保理60%股权给长安汇通，公司上半年处置控股子公司股权形成的收益增加归母净利润6,386 万元，扣非后2021Q2 单季度归母净利润为0.56~0.86 亿元。我们预计2021Q1 归母净利润中包含秦川租赁和秦川保理贡献的利润约1500 万元，即2021Q1 扣非归母净利润为0.55 亿元，则公司2021Q2 单季度由制造业主营业务贡献的净利润环比增长约30%。
内部改革显成效，外部充分受益行业高景气度
2021 年上半年公司业绩大幅增长主要得益于机床行业高景气度持续，下游需求旺盛，主机、零部件、刀具等产品订单充足，产销量同比大幅增加。同时，公司继续推行内部改革，通过挖掘内部潜能提升管理，扩大产能。
大额定增已审核通过，扩产高毛利产品
秦川机床是国内磨齿机床龙头，市占率约25%。在磨齿机床之外，公司还布局了高端车铣复合机床、RV 减速器、精密齿轮、汽车零部件等多个业务，但均以传动和复杂型面为核心展开布局。2021年5 月17 日，公司定增获得证监会审核通过，向大股东法士特集团定向增发2.06 亿股(占发行前总股本29.72%)，募集资金7.99亿元，用于磨齿机扩产、高端车铣复合机床扩产、沃克齿轮扩产项目，凸显了公司向高端产品优化的决心。
盈利预测与估值
考虑到公司内部治理持续优化，主营业务发展已回到正轨，高端机床产能释放在即，机床行业景气度高涨且持续性较好。预计公司2021-2023 年实现归母净利润3.53、4.03、5.29 亿元，考虑到公司计划定增2.06 亿股，发行后总股本为8.99 亿股，摊薄后的EPS 分别为0.39、0.45、0.59 元/股，参考可比公司估值水平及公司未来三年复合增速，给予2021 年P/E 30X，目标价12.0 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：机床行业景气度下滑，募投项目建设进展滞后，原材料价格持续提升，低端机床价格竞争加剧，应收账款及存货风险。
拓邦股份(002139)：中报略超预期 需求高景气持续
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：马成龙/陈彤 日期：2021-07-13
公司发布2021 年半年度业绩预告， 上半年公司实现归母净利润3.97-4.39 亿元，同比增长90%-110%；扣非后归母净利润为3.07-3.34亿元，同比增长130%-150%。业绩略超预期。
Q2 单季度业绩突破历史新高，需求维持高景气2021Q2 单季度公司预计实现归母净利润1.58-2.00 亿元(同比增长8.25-36.8%)，实现扣非后归母净利润1.54-1.81 亿元，同比增长41.3%-66.1%，突破历史单季度新高。业绩高增长主要来源于行业景气度自2020 年以来的快速提升：(1)随着应用场景拓展和产品复杂化程度加深，智能控制产品边界逐渐拓宽，行业空间打开，行业进入高速发展期。产业向国内转移、份额向头部企业集中，从而带动公司订单持续向好；(2)行业逐渐从原来的成本驱动转向创新驱动，公司创新产品及高附加值产品收入占比提升，规模效应体现，降本增效持续推进，带来公司毛利和净利的稳步提升；(3)行业从成本驱动转向创新驱动，利好像拓邦股份这样创新能力相对较强的龙头企业。同时，面对原材料短缺、价格持续上涨等不利因素，公司管理层提前布局、积极应对，保障了客户订单的及时交付。
持续深耕“一体两翼”，长期成长空间大
展望下半年，下游需求依然旺盛，随着欧美疫情恢复，订单同比增速相比上半年可能有所放缓，随着公司新增产能的逐步释放，长期仍有望维持高增长态势。公司定增项目落地，利于公司“一体两翼”业务加速发展。高效电机和锂电池业务与智能控制器主业在产品和客户层面有较好协同效应，未来有望形成1+1+1>的正向反馈发展。
看好公司所在行业和竞争力，上调盈利预测，维持“买入”评级看好智能控制器行业及公司全球份额的持续提升， 此前预计2021~2023 年归母净利润为6.6/8.1/9.5 亿元，现上调至7.3/8.6/10.8亿元，对应PE 分别为30/25/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧；原材料涨价；客户突破不达预期。
舍得酒业(600702)：21Q2利润略超预期 高端化战略落地中
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/张潇倩 日期：2021-07-13
事件
公司发布业绩预告：2021H1 归母净利润约为7.1-7.5 亿元(+332.42%~356.78%)；2021Q2 归母净利润约为4.01-4.5 亿元(+196.8%~225.9%)，业绩略超预期。
投资要点
21Q1 净利润高增主因中高端酒收入高增+费用率下降2021Q1 公司实现154.21%、1031.19%的收入及净利润增速，其中酒类业务收入增长177.12%主因：1)2020Q1 受疫情影响，收入基数较低；2)产品方面：收入占比达近90%的中高档酒收入增长166.98%至8.25 亿元，低端酒收入亦实现295.04%的增速，产品结构上移；3)渠道方面：省内外均实现恢复性高增，其中省内收入增速分别+260.92%，收入占比较去年同期+8.15 个百分点。利润端增速远超收入端或因：1)产品结构升级贡献利润；2)费用控制合理。毛利率方面，2021Q1 公司毛利率及净利率较去年同期分别变动+5.24、+22.34 个百分点至77.60%、30.06%。
21Q2 净利润增速表现略超预期，经销商扩张为业绩驱动力产品方面，中高端白酒消费市场明显回暖，品味舍得、舍之道、定制产品等实现超高速增长，利润端实现超预期高增，另外春糖上新发布的沱牌六粮通过招商实现迅速发展；渠道方面，新增经销商迅速扩张+老经销商回转加快+价格稳定为公司短期业绩重要驱动力，同时21Q2 舍得产品价盘已在未加大费用投入基础上已实现提升，保证了经销商的利益。我们预计公司或将迎来双品牌、老酒高端化等战略前期实施阶段的业绩爆发效应。
坚持双品牌战略，老酒高端化及年轻化战略为未来发展重点1)大单品：着眼长远，或将进入调整期。目前品味及智慧舍得两大次高端酒单品为业绩主要驱动力(收入占比超80%，卡位次高端扩容价位带)，但存在价格提升速度偏慢、市场库存较预期高等问题，因此主要单品或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的，利于长期发展；
2)老酒战略：凭借12 万吨老酒或将实现弯道超车，拔高品牌力。陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征，其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可，在消费升级趋势延续下，预计2021 年老酒的市场规模将达到千亿。舍得将凭借其拥有的四大竞争力——优秀的品牌力+12 万吨稀缺坛储老酒(不可复制的稀缺资源)+不断加强的创新性营销力(自创IP 叠加数字化赋能)+高渠道利润(可达70%)来落地化老酒战略，经测算，舍得全系列2022 年市占率略提至2.5%，产品规模将突破30 亿元。未来公司将凭借12 万吨老酒资源，通过走差异化老酒概念、落实老酒战略以提升品牌力，进而带动主要单品价格实现增长、提升销售规模，实现弯道超车。
3)高端化战略：培育超高端品牌以提升品牌力，进而带动价盘提升。基于深厚的历史文化底蕴，公司将继续加大力度培养天知乎、吞之乎及舍不得等超高端品牌以拔高品牌；
4)双品牌战略：复兴“沱牌”名酒，打造另一增长极。名酒“沱牌”曾帮助公司在90 年代实现规模的迅速扩张，2019 年公司提出“双品牌”战略，将实现“沱牌复兴”定为公司重要工作，其中高线光瓶酒T68 销售规模已过亿，“沱牌”的迅速扩张为公司业绩增长的另一重要驱动力。
5)年轻化/互联网战略：公司将通过互联网营销寻找另一赛道，旨在增加销量的同时，培育未来潜在消费者。
盈利预测及估值
19 年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时近期复星集团高管已入主舍得董事会，有望助力舍得走上业绩上升通道，随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为87.4%、40.5%、36.8%；归母净利润增速分别为122.2%、48.3%、41.6%，EPS 分别为3.8、5.7、8.1 元；PE 分别为51、34、24 倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，给予买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。
山西汾酒(600809)：高端化与全国化并进 汾酒强势复兴立潮头
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-07-13
事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，上半年实现收入117.3亿元-124.2亿元，同比增长70%-80%，实现归母净利润33.71 亿元-36.92 亿元，同比增长110%-130%；其中21Q2 实现收入43.98 亿元-50.88 亿元，同比增长59%-84%，实现归母净利润11.89 亿元-15.10 亿元，同比增长213%-297%；超市场预期。
青花延续高增长，产品结构不断优化。1、受益于品牌复兴和全国化开拓，上半年青花系列实现翻倍增长，占比从去年的30%提升至当前40%左右，带动产品结构加速升级。2、得益于需求复苏和较低基数，腰部巴拿马和老白汾实现高速增长；公司对玻汾继续控量，二季度增速有所放缓；值得重视的是，竹叶青是保健酒中少有的全国名酒，在公司大力培育下，上半年竹叶青配制酒销量大幅增长，汾酒与竹叶青双轮驱动初具雏形。3、青30·复兴版坚定配额制，重点保持价位坚挺，终端成交价站稳千元以上，团购和圈层营销有序开展；与此同时，公司于2021 年7 月推出定价3199 元的超高端青花40·中国龙，布局超高端产品进一步拔高汾酒品牌高度，为复兴版放量提供支撑。4、21Q2 产品结构升级明显，叠加20Q2 税费确认较多，二季度业绩实现爆发式增长。
全国化扩张顺利，可控终端大幅提升。1、从区域看，大本营山西收入实现两位数以上稳健增长；环山西市场收入大幅增长，预计增速40%-50%左右；以长三角、珠三角为代表的长江以南市场收入实现翻倍增长，汾酒全国化高速扩张势头不减。2、公司围绕“1357+10”的市场布局，在环山西市场推动渠道下沉精耕，在长江以南、西北、西南等新兴市场，稳步推进招商布局，全国化扩张进展顺利。3、在汾酒强势复兴和名酒引流效应的背景下，上半年全国可控终端网点数量突破100 万家，渠道分销和终端掌控能力实质提升。
品牌势能加速释放，高端化与全国化齐头并进，汾酒强势复兴立潮头。1、青花系列实现价位和品牌的良性循环，带动腰部产品和低端玻汾快速增长；与此同时，聚焦培育下竹叶青销量大幅提升，双轮驱动下汾酒持续增长动力充足。2、汾酒在长江以南等新兴市场实现连续高增长，经销商和直控终端数量快速增加，全国化扩张渐入佳境。3、值得重视的是，目前汾酒库存和动销均处于良性循环，品牌势能亦处于加速释放期，汾酒是高质量、有动销、可持续的增长，未来发展前景可期。
盈利预测与投资建议。基于产品结构升级和市场开拓超预期，上调2021-2023年EPS 分别为4.59 元、6.43 元、8.67 元，对应动态估值68倍、48 倍、36 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场开拓或不及预期。
新钢股份(600782)：公司经营稳健 业绩大幅提升
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王介超/李瑶芝 日期：2021-07-13
事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润约23.00 亿元至25.00 亿元，同比增长约110.24%至128.52%。预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性利润损益的净利润约 21.00 亿元至23.00 亿元，同比增长约138.10%至160.77%。
点评：
预计2021 上半年业绩大幅提升。公司预告2021 年上半年实现归母净利润约21-23 亿元，同比增速约138%至161%，其中Q2 实现归母净利润约13.3-15.3 亿元，同比增速约129%-164%，环比一季度增速约为37%-57%。公司持续优化生产组织，充分释放产线产能，加强科技创新投入，强化降本增效，深化内部管理革新，提升管理效率和水平，提质增效效果显著，经营业绩有望持续高增。
公司经营稳健，Q1 产销量快速增长。一季度冷轧钢材产量50.11万吨，同比增长17.87%，销量55.38 万吨，同比增长28.76%，热轧钢材产量210.25 万吨，同比增长16.55%，销量206.79 万吨，同比增长15.49%。公司依据超低排放和绿色发展要求,扎实推进煤气高效发电二期,综合料场改造,焦炉改造等升改工程项目建设,持续推进技术装备改造升级,力争实现超低排放和碳达峰目标，在“十四五”开局之年，不断进行结构优化，坚持高质量发展，有望进一步提升综合经营效益。
投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为1.5/1.58/1.70，对应PE 分别为4.04/3.85/3.58。
风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动
广汽集团(601238)：MPV和新能源景气度向上 联合华为加码智能车
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2021-07-13
事件：公司发布6 月销量，6 月广汽自主实现销量2.5 万台，同比增长11.6%；广汽埃安实现销量8639 台，同比大幅增长103.75%。日系丰田销售7.3 万台，同比增长9%；本田销售5.4 万台，同比下滑35.5%。
广汽传祺连续12 个月销量同比正增长，MPV 实现突破：广汽传祺6 月销量2.5 万台，同比增长11.6%，环比-4.2%，受芯片影响较小。1-6月累计销量15.1 万台，同比+28.3%。广汽自主已经连续12 个月销量实现同比正增长，而其中销量最好的是MPV 车型M8,M6，据统计6 月MPV 车型销量1.23 万台，同比劲增112.8%，连续两个月破万；1-6 月累计销量5.4 万台，同比增幅高达126.5%。MPV 的销量高增将带动自主单车ASP 持续向上。
埃安1-6 月同比大幅增长112%，新款AION S PLUS 下半年有望发力：
广汽埃安6 月实现销量8639 万台，同比增长103.8%，1-6 月销量4.3万台，同比劲增112.03%。6 月23 日埃安上市了AION S PLUS，新款车型在造型上做了较大改善，外观上搭配全景变色天幕让车内可以实现“星空顶”酷炫效果，流光式LED 大灯，贯穿式尾灯的造型设计更显时尚。内饰采用10.25 英寸的液晶仪表和14.6 英寸的智能中控也紧跟潮流，可以在车内观影。AION S PLUS 续航里程有410km，510km和602km 三种方案，售价从13.96 万到17.26 万不等，极高的性价比和时尚动感的设计，有望带来to C 端需求大幅提高。我们预计广汽埃安全年有望实现10 万台的销售。
日系尽显霸主本色，广丰1-6 月突破40 万台大关：广汽丰田6 月销售7.3 万台，同比+9%，1-6 月销售41.7 万台，同比大幅增长30%；广汽本田6 月销售5.4 万台，同比-35.4%，1-6 月累计销量37.2 万台，同比+16.7%。本田6 月受芯片影响较大，生产5.1 万台，但是销售5.4万台，终端需求依然旺盛，供不应求。我们预计下半年待芯片好转，将会使产销齐升。日系两田上半年稳定提高，经典车型凯美瑞，雅阁等车型经久不衰，上半年本田雅阁累计销量8.9 万台，同比+9.4%，丰田凯美瑞累计销量9.1 万台，同比+13.4%，丰田雷凌销量13.2 万台，同比大增40.3%。随着国内换购大潮开始，品质更稳定，价格更合理的日系逐渐追赶德系，深受消费者认可，看好日系持续增长。
与华为深度合作，共同开发智能车平台：公司7 月10 日发布公告，同意全资子公司广汽埃安新能源汽车有限公司与华为(AH8 车型)项目的实施。双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA(计算与通信架构)构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车。本项目为双方联合开发的首款中大型智能纯电SUV 车型，预计投入7.9亿，并计划于2023 年底量产。公司不仅自己加码智能化汽车研发，同时也与华为深度合作，共同打造下一代智能汽车，可以说是双管齐下，为长远发展某出路，力争在3-5 年的窗口期实现自主飞跃。
投资建议：传祺MPV 销量不断创新高，下半年上市GS4 PLUS 和影豹新车型有望持续带动销量上行。广汽埃安今年销量大幅提高，埃安Y 具有棱角的外观设计和时尚的内饰, 打造10 万科技头等舱概念，产品基因明显。合资品牌年底也有全新产品上市，广汽本田思域姊妹款Integra，以及广汽丰田全新塞纳MPV，新车型将带来2022 年的增量。
自主和合资品牌的新车周期会成为明年的收入和业绩弹性，我们预计公司2021/2022 年归母净利润分别为84.5 亿元/114 亿元 ，对应PE估值分别为19 倍/14 倍，给予“买入”评级。
风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响汽车产量
绝味食品(603517)：战略转型深挖鸭脖空间 外延布局渐露头角
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-07-13
投资逻辑
鸭脖生意：从“量”逐步转变到“质”，在确定性增长下持续挖掘新的空间。过去10 多年公司把有限的精力放在追求门店规模上，因为依靠规模增长在行业增量时期是投入产出比更高的选项。创始者在创立初期就确定要走连锁经营的路径，所以较早地铺设好全国化连锁所需的供应体系(工厂布局、配送网络、信息化中后台)，并且摸索出一套高效的加盟商管理体系。
目前在完备的基础建设上新增门店并不存在较大的边际成本，反而有助于进一步强化规模效应(2011 年至2019 年，净利率提升12.37pct)。竞争环境的变化、疫情的催化让公司开始在单店盈利水平上发力，挖掘新的增长点。
我们认为公司管理层面对变化及时调整策略，具备优秀的规划力和执行力，考虑到公司准备适当提高开店速度、推进品牌年轻化，我们预计公司2021-2023 年门店增速为8.1%/9.0%/7.9%，单店销量增速为14%/4%/3%，单店均价增速为1.5%/5%/4%，综合来看预计鲜货业务增速为28%/19%/16%。
外延布局：美食生态圈、绝配供应链渐露头角。公司依托网聚资本及其旗下股权投资平台已经投资数十家公司，涵盖调味品、冷链配送、连锁餐饮等。
餐饮业态中公司所投企业大多是商业模式或品牌形象已初步建立、具备可复制性，公司优秀的供应链能力、连锁管理能力正好可以帮助被投企业通关。
在卤味赛道，公司投资了精武鸭脖(定位线上)、廖记棒棒鸡(定位餐桌卤味)等知名品牌，已经实现采购、仓配协同和产能输出，充分发挥供应链的协同效应。孙公司绝配供应链已经成长为全国优秀的冷链物流公司之一，连续两年荣获“中国冷链物流企业百强”称号，已为60 多家餐饮企业提供服务，包括幸福西饼、曼玲粥店、华莱士等知名连锁餐饮品牌。绝配的快速成长带动公司其他主营业务收入2018-2020 年的CAGR 达到258.9%。
投资建议与估值
考虑到管理层优秀的掌舵能力和拓店的确定性，预计公司2021-2023 年归母净利润增速分别为48%/30%/20% ， 上调了3%/7%/4% ， 对应EPS 为1.69/2.20/2.64 元，对应PE 为45/35/29 倍。我们认为公司2021 年合理的PE 估值应在55 倍，目标价92.88 元，给予“买入”评级。
风险
食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争加剧、品牌转型不达预期。
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