中国千亿教育巨头遭遇浑水狙击 回应：恶意解读

好未来回应浑水沽空：报告中存在大量错误、无端猜测及恶意解读

北京时间14日下午，好未来回应浑水做空报告称，报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。董事会与审核委员会将对指控进行评估，并考虑采取适当手段保护公司股东利益。

13日美股交易时段，知名沽空机构浑水发布沽空报告指出，2016财年至2018财年期间，好未来的净利至少被夸大了43.6%，在期间，好未来的累计净利润率只有8.8%，但好未来披露的数据达12.4%。此外，浑水预计2018财年好未来实际净利润率仅10.4%，但好未来披露的数据为11.6%。浑水表示，13日公布的这份报告只是系列报告中的第一部分。在第一部分中，报告还揭露了好未来的两项欺骗性交易，这两项交易使好未来的税前利润增加了1.532亿美元。

该沽空报告使得好未来的股价一度暴跌15%，截至美股13日收盘，好未来报收于41.110美元，下跌9.95%。

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昨晚，美国知名做空机构浑水(Muddy Waters)又出手了，这次他盯上的是中国的教育龙头企业——好未来。受此影响，昨晚(当地时间周三上午)美股开盘后，好未来股价一度跌逾15%，截至收盘跌9.95%，市值蒸发22.4亿美元。按最新汇率计算，相当于一天市值蒸发143亿元人民币。

而在周三之前，好未来股价走势强劲，不断创出新高，截至本周二，其今年以来涨幅达到54%。总市值高达1440亿元人民币。力压老牌教育巨头新东方的1071亿元人民币市值，成中国教育和培训行业一哥。

图：好未来今年股价涨幅超50%，但昨日遭到做空单日暴跌近10%

图：新东方今年涨幅只有10%左右，远落后于好未来。

浑水在报告中直指好未来正“欺诈性”创造利润，在2016财年开始财务作假，过去两年将其净利润至少多报了43.6%。而与此同时其创始人张邦鑫的身价也随之水涨船高，从9亿美元飙升至75亿美元。

值得注意的是，2012年浑水也曾做空过同样是中国教育龙头企业的新东方，不过新东方在随后6年多时间里股价上涨超650%。

浑水做空好未来

6月13日，浑水称正在做空好未来股价，70页的做空报告主要从以下5个方面对好未来展开攻势：

1、尽管好未来“业务靠谱”，但是至少从2016财年起该公司就在欺骗性地夸大该公司利润；

2、预计在2016-2018财年期间，好未来的净利至少被夸大了43.6%；

3、预计在2016-2018财年期间，好未来的累计净利润率只有8.8%，(而好未来披露数据为12.4%)；预计2018财年好未来实际净利润率仅10.4%，(而好未来披露的数据为11.6%)；

4、相信好未来的核心业务-培优业务财务作假已经完全存在，并且正蔓延至好未来的线上业务。

5、预计好未来2016-2018财年税前利润被抬高1.53亿美元，约28.4%。

此外，报告还指出，自2016财年以来，好未来创始人张邦鑫的身价便已从9亿美元飙升至近75亿美元。

报告称：“投资者可能还记得2010、2011年那段黑暗时期。这段时间，中国在美上市的企业大约有400起欺诈事件。而实际上，在这数百起公然欺诈中，几乎没有一家公司的董事长因此而入狱。查理·芒格喜欢说：‘给我看看激励措施，我给你看结果’。因此，当我们看到好未来早在2016财年利润造假时已经并不吃惊了。自2016财年以来，创始人张邦鑫的身价便已从9亿美元飙升至近75亿美元，变得像BobbyAxelrod一样富有是有强大吸引力的，毕竟当你被发现的时候不会受到任何惩罚。”

浑水称其对1000页的中国政府文件进行了研究，这些文件涉及归属于好未来或与好未来之间存在关联的各个实体；此外，浑水还研究了有关其中很多实体的第三方信用报告，从而得出了上述结论。

值得关注的是，报告显示，这只是第一部分(part 1)，因此不排除后续有更多做空报告出来。

过去3年涨幅超600%

高瓴、QDII基金均有重仓

好未来，原名学而思，是中国教育领域龙头企业。

好未来通过做小学奥数培训快速崛起，其构建的五大教育产业事业群包括：智慧教育、教育云、内容及未来教育、K12及综合能力和国际及终身教育。

好未来旗下共有学而思、学而思网校、家长帮等15个业务品牌。好未来在在线教育领域投资很多，包括宝宝树、果壳网、作业盒子等品牌。

其业绩表现也一直十分突出，4月26日，好未来公布第四财季财报称，好未来第四财季营收同比增59.4%，至5.041亿美元，上年同期为3.163亿美元。第四财季归属于好未来的净利润同比增102.9%，至6950万美元，上年同期为3430万美元。不按照美国通用会计准则(Non-GAAP)，第四财季归属于好未来的净利润同比增83.9%至8210万美元，上年同期为4470万美元。

好未来股价在过去3年时间里累计上涨了600%以上。

好未来也一直获得国内外多家知名机构的青睐。

据好未来2017年年报显示的前20名机构股东中，包括国外知名私募贝莱德集团、先锋基金等，也包括摩根士丹利、高盛等知名投行。此外，还有国内知名机构高瓴资本，不过据高瓴资本一季末持仓数据显示，其持有的好未来股数从去年底的291.8万股减持至242.3万股。而景林也在一季度清仓了好未来。

基金一季报显示，截至2018年一季度末，好未来成为3只QDII公募基金的前十大重仓股。可见机构投资者对好未来的青睐。在浑水做空之前，这些投资机构确实也获利丰厚。

浑水曾做空新东方

随后新东方涨幅超650%

提起好未来，很难绕过中国另一个教育龙头股——新东方。

事实上，新东方也曾于2012年7月18日遭遇浑水伏击，两个交易日股价便腰斩。但在接下来的时间里，新东方涨幅超650%。

2012年7月18日，浑水发布长达97页的报告，质疑新东方财务报告存在欺诈，建议“强烈卖出”新东方股票。浑水认为，新东方毛利润率超过60%有造假嫌疑，同时指出新东方合并资产和税收利率都不合理等诸多问题。新东方股价两日累计下跌57.32%，市值缩水过半，仅剩14.7亿美元。

就在高盛等诸多投资机构开始看空新东方的时候，事情出现转折了。

新东方董事长俞敏洪现身“辟谣”，称“浑水写的只是小说”。俞敏洪不仅一一回应了浑水的质疑，更成立了包括网易前首席财务执行官李廷斌、百度董事长李彦宏、北大国际MBA美方院长杨壮在内的独立特殊委员会，“组织调查浑水报告中所提出的种种质疑，以保证公司信息对于股民的透明度。”随后的7月20、21两个交易日新东方股价回涨近36%，并与此后的6年间实现了股价的数次翻倍。

新东方股价2012年7月18日至今表现：

对于浑水的做空报告和财务造假质疑，截至基金君发稿，好未来仍未做出回应。（中国基金报）