丰年资本常彬：如何描绘军工行业的淘金路线图

（原标题：丰年资本常彬：如何描绘军工行业的淘金路线图）

十八大以来，军民融合逐步上升为国家战略，军工行业地位日益显著。十九大报告更是强调“坚持富国和强军相统一，强化统一领导、顶层设计、改革创新和重大项目落实，深化国防科技工业改革，形成军民融合深度发展格局，构建一体化的国家战略体系和能力”。

随着国家配套政策的逐步落地，我国国防科技工业改革有望进一步加速。与其他行业类似，军工行业的发展同样离不开资本的助推。业内人士指出，军工行业属于资金、技术和人才密集型的高投入、高风险产业，其周期长、投资大的特点决定了资本可以发挥的空间巨大。在这样的背景下，资本正在成为军工行业的新变量，一批民参军、军转民上市公司迅速成长的同时，整体行业和创投基金也越发活跃。

这个过往不为人知的行业正在逐步靠近生活，并且正在一点点向世人揭开它庞大的淘金版图。究竟这个神秘而又充满吸引力的行业，在创投界的眼里都有哪些掘金点？日前，证券时报·创业资本汇记者专访了长年扎根在行业内的丰年资本合伙人常彬，畅谈军工行业的投资机会。

行业只露出冰山一角

在创投界内，投资军工行业的机构数量与其他行业相比可谓九牛一毛，而像丰年资本这样只做军工行业投资的机构更是凤毛麟角。

丰年资本由前九鼎、达晨的核心高管赵丰、常彬、潘腾、马晓、战思良于2014年底创立。次年9月，丰年资本军工一期基金宣布正式成立，募集金额超过3亿元，是国内第一只专项军工基金。去年8月，丰年资本军工三期基金正式成立，总规模达到10亿元人民币，刷新了国内市场化军工产业基金的规模纪录。截至目前，丰年资本累计管理和投资的军工企业已经接近30家。

“目前对于军工产业而言，无论是民参军企业，还是传统工业部门的军口单位，资本市场已经体现出来的，都只是冰山一角。”谈到整个行业现状的时候，常彬这么开场。

在常彬看来，过去几年，军工行业内并没有出现大体量的标的，其原因跟我国国防军事建设体制密切相关。“1998年，我国国防军事建设体制开始进入新时期，但到2014年才开始进入快速发展期，而武器装备的研制流程存在小批量、多批次、多品种、长周期的特征。此外，过去两年我国国防军队建设改革，也就是军改深度影响了军工企业的发展。这两个特征导致了过去几年，尽管出现了利润达到5000万以上的民企，但是不多。”

民参军数量正快速扩充

不过他直言，近两年尽管有阶段性体制的约束，难以实现大跨越发展，但是却为未来积累了很好的条件和环境。

常彬介绍说，成都、西安、南京等城市都是国内重点的民参军区域。以成都的军民融合产业园为例，截至到去年年底，园区内利润达到5000万以上的企业超过10家，其中半数正在申报上市流程中。他判断，未来两三年将出现成规模的民参军企业，未来五年资本市场上将有更大的样本量登陆，而在未来十到二十年，都是整个行业的旺盛周期。

从常彬观察到的情况看，目前，行业内民参军总量正在快速扩充。从统计数据看，如果仅统计四证(即“武器装备质量管理体系证书”、“武器装备科研生产保密资格证书”、“武器装备科研生产许可证书”和“装备承制单位资本证书”)齐全的民企，市面上目前有一千多家。由于资质审核的口径问题，还有大量企业暂时没有拿到资质，不过这丝毫没有降低民参军的热情。

除了数量外，常彬认为，民参军正在从一般性配套向总体和分系统提升。“可以看到，越来越多的民参军企业逐渐建立起自己的核心竞争力，并且形成了自主闭环，从科研、生产、供应链、质量体系、资质体系等形成了自己的体制。”常彬说。

与此同时，民企的自主抱团、系统开源趋势也越来越明显。常彬认为，简单配套的研发领域已经严重过剩，未来都有可能成为炮灰。目前，很多上市公司在跟民企打交道的时候，简单寻求有规模的企业并购，是应该要更加谨慎的选择。

资产证券化的最后一块蛋糕

“军工资产在全民所有制的资产里面，相当于资产证券化的最后一块蛋糕。它对资本市场的影响深度是15~20年，对于国防军队建设体制来说则是50年。”常彬说。

近期推进的军工院所改制，在常彬看来，只是整个所有制体制变化的第一步，一旦国有院所实现大量资本化后，马上会进入第二轮体制的整合。而一旦改制取得阶段性成果后，对于没有参与主战序列建设的企业或者未参与到国有体制快速整合的院所而言，出路非常狭窄。

在这种情况下，常彬直言，从纵向和横向拓展是唯一的出路。纵向即做深、做精，横向即整合，而是是技术和市场的上下闭环的真正的有效整合。“在并购的时候，一定要深度思考自己的战略体系，是想做简单的拼凑利润和概念的炒作，还是希望在长周期成为武器系统或者作战体系的一部分。”

除此之外，常彬说，还有一种除了传统改革以外的另类改革。比如兵器集团有两个所联合把优质资产拿出来，和一个公司的管理体制和外部资本形成一个合作公司，这种是彻底的改革方式，因为它们对信息、产品、技术、渠道、流程、门槛各项体系都非常熟。“体制最根本的问题是解决利益机制的问题，国有体制未来会长期造成一种现象，叫挤出效应，改革企业把不改的挤掉，还会把传统做简单配套的企业挤掉，尤其在一些重点院所的配套领域会非常突出。”

未来的投资机会

业内认为，2018年，军队改革渐进尾声，行业的订单增长有望迎来补偿性修复，叠加“十三五”规划装备采购前低后高的特点,行业基本面将明显改善。其次，军工改革渐入深水。实现军民融合是本轮军工改革的最终目的。军工领域改革有望步入深水区，军民融合将逐步从量变向质变过渡。

“从现在来看，到2018年中下旬，军改部分影响会消除，会有计划性和体制性的双向对冲，应该是行业大有起色的好年代。”谈到今年行业的发展前景，常彬这样判断。

那么接下来，行业内有哪些投资机会？

从2013年开始，国内军队领域开始全面推行物资采购集中统管改革，先后出台了10余项法规文件，在常彬看来，其对整个行业影响十分深远。

从统一型号的角度来看，其会带来非常残酷的竞争体制，做重复建设的企业只有生死的差异，整个供应体制会发生批量洗牌。“采购规则的微妙变化，给很多企业带来挑战，只有夯实内功、积极求变的企业才能存活下来，尤其是行业内真正有准备、能够自筹科研、并且以演示验证来加快对后期研制周期提速的企业。”

在常彬看来，现阶段正是“一带一路”倡议的关键建设周期，其核心要点是经济输出需要安全体制的有效保障。“目前我国已经开始建设一些体系，例如近两年中国在建的第一个海外军事基地，还有北斗体制。基础建设只是第一步，未来会批量上吗，目前保障体制规划才刚刚开始。”

常彬还提到了既古老又崭新的军贸市场。他指出，现在军贸的门类越来越丰富，甚至包含一些大型武器系统。“因为武器装备的迭代速度不断提升，海外是多元化需求的市场，也体现了国家武器装备体制建设的成果。”

常彬说，在军贸周期中，外贸市场和国内的研制序列体系不同，从检验期有这个需求，到后期走完流程差不多要三年。“总的来说两个机会，大平台和大总体。大平台的概念是我们卖出的东西，例如坦克，要卖成整个装备序列，包括吊装机构、运输机构、指挥单元等，所以大平台体制是急需的。大总体，现在一些民营企业呈现大总体，尤其是在军工体制的参与深度要远超大家的预期。大国国防建制已经基本具备对外输出的潜质和能力，军贸市场是未来在投资序列中需要尤为关注的领域。”