国家电投紧密对接雄安能源产业发展 旗下公司率先受益

近日，国家电投总经理、党组副书记孟振平在雄安新区拜会了河北省委常委、副省长，雄安新区党工委书记、管委会主任陈刚。

孟振平表示，国家电投将充分发挥集团公司在清洁发展、科技创新、产业一体化、资本运作等方面的优势，紧密对接雄安新区能源产业发展。并积极布局集团公司产业资源在雄安新区的发展，助力雄安新区打造智能、绿色、创新城市。

陈刚表示，将支持国家电投在雄安新区的发展，深化与国家电投在雄安新区能源领域的长期合作，打造雄安新区优质能源项目。

数据统计显示，重组后的国家电投，2016年度实现净利润居五大发电首位，2017年上半年实现利润、净利润双双居五大发电集团首位。在五大发电集团中率先完成国际信用评级，三大国际信用评级机构均授予A类评级。

现在的国家电投，既是我国五大发电集团之一，又是我国三大核电开发投资运营商之一。

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露天煤业：兼具安全和成长 低于最悲观时估值

东三省供需缺口逐步扩大。1、供给收缩：16 年末东三省产能占比全国5.4%，由于不安全小煤矿大量存在，16 年实际去产能14%，远超全国平均8%，而在建产能仅占全国2%，今年产量又已经下降了7%，而其他区域同比都是增长的，导致该地价格涨幅大于其他区域。由于我国小矿主要集聚东北和西南地区，按照未来减产规划和建设规划，东三省供需缺口有望继续扩大。2、需求增长：16 年东三省火电同比+3.6%，增速快于全国的2.6%，其三产和生活用电占比较全国高和同比增速较快。3、东三省Q4-Q1 为旺季，未来季节性取暖旺季有望带来煤价的进一步上涨。

蒙东褐煤相对其他地区核心竞争力明显。1)煤种优势：东北区域发电炉型多数对应的都是低热值褐煤，高热值煤反而不容易处理。2)地理位置和价格优势：位于蒙东褐煤带的蒙东基地是距离东三省最近的大型煤炭基地，公司坑口单位热值价格0.8 元/卡，而三西等主产区价格都在0.09-0.1 元以上。公司有更近的距离和更低的煤价。3)自备铁路优势：受益419 公里通霍线为干线的自有铁路，公司3100KC 的褐煤运输成本仅增加50-100 元/吨，可销售至通辽、沈阳和长春等地，消费地售价330-360 元/吨，每卡仅0.11-0.12 元，而朔州5000KC 动力煤如果加上200 元/吨的运费到吉林和辽宁，则成本至少650 元/吨，每卡0.13 元，高于露天煤业的价格。

现货价和合同价40%的价差成为公司未来增长点或安全边际。公司的目前均价仅有170 元/吨，相对目前市场价280 元/吨有近40%的差价，这个是公司最大的看点。这是由于公司售价按照环渤海和锦州港价格调整，此两价格含有合同煤，涨幅远低于当地市场价，而公司所在地现货价涨幅又大于环渤海和锦州港。未来调价机制调整则盈利大增，如果不调整，则公司也有巨大安全边际，即使秦皇岛煤价下跌30%至500 元以下，公司仍可维持目前的价格和盈利水平。

电解铝资产有望注入，形成煤-电-铝高效产业链。供给侧改革使得铝价相比16 年初上涨28%，电解铝成为优质资产。大股东拟注入的优质电解铝资产-霍煤鸿骏(在产78 万吨)具有极大的竞争优势，在16 年多数企业亏损的情况下吨净利就有1000 元，主要受益电力成本优势，未来产能扩张仍有看点(合法在建43 万吨)，预计2019 年将带来公司盈利进一步增长。

盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.22/1.54/1.54 元(未考虑注入资产)，如果考虑增发摊薄，则18 年EPS 有望达到1.66 元。若2018年完成注入，则公司盈利有望达到33 亿，其中煤炭25 亿，电解铝8 亿，按照整体业绩10 倍PE 估算公司市值330 亿，由于注入资产的不确定性，我们保守给予公司300 亿市值，上调目标价15 元，维持"买入"评级。

风险提示：经济下行风险，资产注入不及预期，电解铝改革推进不达预期。(海通证券)

上海电力:业绩环比改善符合预期 期待江苏公司收购落地

投资建议：考虑煤电价格变化，下调17-19年EPS为0.25、0.34、0.39元(前值0.37、0.44、0.48)。考虑公司Q3业绩环比改善，江苏公司有望年底并表增厚公司业绩，给予公司2017年59倍PE，维持目标价14.8元，维持“增持”评级。

事件：10月26日公司发布三季报，2017年前三季度营业收入137.33亿元，同比增长16.65%；归母净利润3.66亿元，同比减少55.32%。

三季度业绩环比改善符合预期。公司维持了2017年以来业绩下滑的趋势，但Q3单季业绩环比有所改善。受益于工业需求回暖以及夏季高温天气影响，公司Q3发电量创近年来单季新高。由于上海地区煤价较高、且7月1日燃煤上网标杆电价上调未在公司电价中充分体现，毛利率环比略有下降，由Q2的17.5%降至15.7%。在营收增长以及投资收益增长的带动下，公司Q3归母净利润环比增加117%，符合预期。

江苏公司预计2017年底并表，未来外延扩张空间广阔。公司以30.1亿元增发及现金收购集团主营风电和光伏的江苏公司的方案已获证监会通过，预计近期有望拿到批文，2017年底有望并表。江苏公司资产优质，火电项目、新能源项目盈利能力均要强于上海电力，收购落地后将显着提升公司实力。海外方面，巴基斯坦KE公司收购仍在进行当中。此外，大股东国电投计划到2020年将集团资产证券化率提高到75%以上、提升空间大，公司外延扩张空间广阔、值得期待。

风险因素：煤价超预期上涨、收购进展不及预期、电力需求疲软(国泰君安)

远达环保：国电投旗下唯一环保上市公司 节能环保综合产业平台开始初步布局

主营业务为脱硫脱硝除尘工程及运营，受电力市场低迷影响拖累公司2016年整体业绩。公司是国家电力投资集团公司旗下唯一的环保上市平台公司，国家电投持股43.74%。公司主要客户是火电企业，主营业务为脱硫脱硝除尘工程及特许经营业务，在2016年收入占比87.63%，受火电新建项目减少带来工程业务总量萎缩、电力市场下滑导致利用小时数下降影响，工程及经营服务营收分别同比下降1.14%和1.05%，加之脱硝催化剂产能过剩导致营收大幅下滑，公司整体营业收入较去年同期下降7.77%，至32.61亿元。归母净利润1.52亿元，同比下降47.12%，一方面是营收不及去年，另一方面更直接的原因还是去年同期有减持西南证券股票获得投资收益，若剔除该因素影响，则归母净利润同比下降6.69%，基本与收入降幅保持一致。

积极开展产业结构调整，致力于打造节能环保产业平台。公司具有充足、成熟的工程服务经验，截至2016年底，完成环保装置工程容量1.57亿千瓦，已累计签约脱硫脱硝除尘EPC项目装机容量超过2.1亿千瓦，并在印度、巴基斯坦、土耳其、越南等四个国家拥有工程业务；脱硫脱硝已实现规模化运营，总装机容量3098万千瓦，居五大发电集团前列。

在传统业务提供的扎实业绩基础之上，公司还依托母公司在核电领域的优势，积极拓展核环保业务，基本完成山东海阳核电站离堆废物处理项目(SRTF)调试，公司已初步具备核环保服务能力，成为目前国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一，2016年中标山东海阳核电一期工程去污系统设计和技术服务项目、中核集团秦山地区固废处理项目、田湾核电站固废暂存库工程设计项目，进一步扩大核废料处理的订单规模，未来借助国家电投在核电领域的行业影响力，公司有望获得更多核环保订单量，做强做优核环保业务。此外，公司在分布式能源、土壤修复及生态文明建设领域亦开始初步布局，2016年实现首个分布式光伏项目并网发电，并中标重庆永川区人民医院分布式能源项目，分布式能源业务有望实现扩张。公司下属环保工程公司已获得“土壤污染治理甲级资质”，并成功中标邵阳项目，有望在环保领域获得纵深突破。公司还与中咨集团北京生态技术研究所签署框架协议，拟开展重庆市相关区域生态文明先行示范区建设方案等的研究，从而进军生态文明城市建设领域，公司节能环保产业平台的打造已初具规模。

水处理业务有望成为公司新的业绩增长点。目前我国的工业用水中约40%用于燃煤火电厂，而排放量占工业排放总量的10%，在节能减排的大背景下，“废水零排放”成为燃煤火电厂的必然选择，而脱硫废水是实现零排放的关键。公司目前已经掌握电厂“原水预处理-锅炉补给水处理、过程水处理-废污水处理及回用”的全过程工艺技术和施工管理能力，成功建立“水岛”工程模式，目前拥有5个污水处理及再生水回用投资现目，处理规模25万吨/天，主要是电厂水处理业务。公司通过积极研发，已研制出MVR蒸发结晶和烟气余热蒸发两条废水“零排放”的技术路线，并已与废水零排放行业技术及业绩均全球领先的美国阿奎特国际公司签署战略合作协议，有望在该领域获得进一步的技术突破，抢占电厂水处理市场。未来，随着公司水处理技术的日趋成熟，我们认为公司亦有可能将水务业务由电力拓展至市政领域，与北票市政府签署的日处理10万吨污水治理工程项目投资意向书，表明公司已开始有所布局。

首次覆盖给予“增持”评级：公司是国家电投旗下唯一的环保上市平台公司，在大气治理和电厂水处理领域深耕多年，且为国内三家具有中低放核废料处理资质的企业之一，在环保领域具备较强的核心竞争力，分布式能源+土壤修复+生态文明城市建设为公司提供未来发展路径，新兴产业空间较大，有望培育成为公司新的利润增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.26、0.32元/股，对应当前股价PE为57.36、47.09、37.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济持续低迷风险；电力市场下滑风险；新业务开展进度不达预期风险；核废料处理安全事故风险。(国海证券)