A股特色“Sell in May” 中期布局正当时

5月以来A股持续弱势，令华尔街的著名股谚“Sell in May”(即5月清仓)又被大量提及。

事实上，这一股谚还有一个香港版本——“五穷六绝七翻身”，同样不看好5月行情，配合当前地量复地量、人气低迷的氛围，难道不饶人的历史规律在A股市场又重现了？

令人战战兢兢

5月魔咒

距离5月收官只有两个交易日了，昨日A股地量收平，人气低迷的市场气氛并未改观。5月以来，各大股指均萎靡不振，上证综指跌3.99%，中小板指跌2.96%，创业板指跌3.22%。近日沪市成交更是持续缩量，在地量复地量的情况下，5月以来平均日均成交金额仅为1476亿元，其中5月25日以1178亿元的成交创出2014年10月底以来的的一年多新低。受限于量能不足，上证综指也持续于2800点附近拉据。

这种死气沉沉的弱势局面，使华尔街的著名股谚“Sell in May”又被大量提及。果然还是老话说的好吗？

事实上，这句股谚为“Sell in May and go away”，即5月清仓离场。这句股谚由来已久，最早的书面记载见于1964年的英国《金融时报》，意思是每年5月前后往往是市场走熊的开始。对应，这一股谚还有一个香港版本——“五穷六绝七翻身”，上个世纪80年代至90年代期间，经济分析员在参考过历年香港股市的升跌而得出的结论：即股市在每年5月会开始跌市，到了6月更会大跌，但到了7月，股市就会起死回生。香港版股谚同样不看好5月行情，可见5月是美股及港股传统上的敏感时刻。

那么，“Sell in May ”和“五穷六绝七翻身”这两句5月魔咒，在A股市场上真的同样灵验吗？

证券时报记者统计了2004年至2015年12年间，上证综指在5月份的表现，发现其实5月魔咒的效应并不明显。12年间，5月份上证综指录得跌幅的次数为6次，即6次上涨6次下跌，打成平手。而且6次下跌幅度也不算大，均在10%之下，最大一次是2010年5月，当月下跌9.70%；不计今年5月，最近三年上证综指在5月份均实现上涨，分别上涨3.83%、0.63%和5.63%。

倒是“六绝”的效应相对明显些，据统计，12年间，上证综指实现7次下跌5次上涨，且有多次下跌的幅度超过10%。相信投资者对去年6月的股灾仍心有余悸，不过去年6月上证综指累计下跌7.25%，并不是历年6月最大跌幅。12年间，上证综指有3次在6月份暴跌超过10%，其中跌幅最大一次是2008年6月，跌幅为20.3%，2013年6月上证综指跌13.97%，2004年6月则跌10.07%。

不过，“Sell in May and go away”后面还有一句叫“but remember to come back in September”。事实上这句谚语更深一层的意思是，每年5~9月间的股票收益率会低于一年中其他时间。

按照这个思路，海通策略分析师荀玉根研究分析了36个成熟与新兴市场，发现“Sell in May”效应确实具有强大的生命力。荀玉根发现，1997年至今数据显示A股也存在此效应，在5月初卖出10月初买入，累计超额收益200个点。

以上证综指为例，每年10月初买入，次年5月初卖出，这一“Sell in May”策略自1997年至今收益率高出上证200个百分点，为419.87%，2003年至今收益率高出上证115个百分点，为231.55%，2009年至今收益率高出上证100个百分点，为161.89%，2014年至今收益率高出上证50个百分点，为88.55%。可见，简单的“Sell in May”跑赢大盘！

那么，A股的“Sell in May”效应背后是什么逻辑呢？

一位证券分析人士把“Sell in May”现象称为季节性下跌，他认为，对于A股市场，5月以后国家重要会议、年报、季报都已完成，似乎能让上市公司能放松一下，这时候收购重组、增资扩股都进入漫长的谈判期，让市场变得交投清淡，很难显现集群赚钱效应。

资深金融及投资银行家温天纳对于A股或港股在近年均无法摆脱“五穷六绝七翻身”的处境，认为当中成因仁者见仁，智者见智，但主要与企业年度业绩与季度业绩存在预期上的误差有关，同时，也与这段时间不是国家政策的密集宣布期有关。相比其他月份，5~9月份是政策淡季，缺乏国家重大政策变化对市场情绪的刺激。

“六绝”难再创新低

谚语往往是现实生活的高度概括，但谚语是死的，市场是活的，而且不断变化的。即将到来的6月和7月，A股是否真的会演绎 “六绝”及“七翻身”？

对于市场而言，6月这个时间点至关重要。温天纳认为，目前市场风险因素正上升，投资市场正迎来一系列挑战：从下个月的英国退欧公投，到美联储的议息会议，再到11月的美国大选，这种风险来袭的关联性再一次增加。6月份会否宣布“深港通”？A股会否被纳入MSCI？这些也是投资市场需要关注的问题。

他认为，投资者正朝着规避风险的方向移动。市场为了规避风险大量抛售风险资产，购入美元和美国国债等安全资产。“无可否认，对美国加息的恐惧再次影响金融市场的心理，若加息成真，则会冲击股市和新兴外汇市场。加息将迟早触发新一轮的避险情绪，特别是在新兴市场，可能导致资金像以往那样涌入避险资产，包括日元。”

尽管A股6月行情的不确定性较大，但券商机构普遍认为A股难以再创新低。

申万宏源认为，考虑到全球经济复苏出现阶段性扰动、美元短期回升压力增大、英国脱欧等政治风险事件，5~6月份全球市场波动性或将加剧，股票、大宗等风险资产涨幅将趋缓，震荡加剧，利率债交易性机会上升。不过这一轮市场调整不会启动类似与1月份的“危机模式”，风险资产尽管可能有所调整，但创出年内新低的概率仍然不高。

兴业证券也认为，未来一段时间，市场可能会处于震荡磨底阶段。一方面由于2015年下半年定增次数达到近几年峰值，今年6月份或将开启定增“解禁潮”，解禁与减持存在强相关性。弱势行情下，对股票价格的冲击会比较大；另一方面，由于国家队的存在，市场大幅下跌的可能性也并不大。开源证券则认为，经过5月以来的下跌之后，前期的空头情绪得到了一定程度释放，近期多空双方在2800点附近暂时形成了弱势平衡。从下跌空间来看，蓝筹股估值在历史低位决定了大盘的相对安全性。

多家机构亦预计，6月A股纳入MSCI指数的可能性非常大，这将对A股有提振作用。国联证券认为，从资金量测算看，初期纳入5%的A股，A股在新兴市场的权重仅1%左右，根据1.7万亿新兴市场指数的跟踪资金测算，这将带来新增资金约数百亿美金，对于A股来说微不足道。但国联证券认为，这个消息对于当前时点投资者信心的恢复将起到重要作用。

“七翻身”概率有多大

从逻辑来说，“五穷”、“六绝”、“七翻身”互为因果、环环相扣，后者以前者为前提。也就是说，没有“六绝”就不会有“七翻身”。那么7月打一场翻身仗的概率有多大，与6月的市场走势密切相关。在众多来自外围市场及国内政策等多方面因素尚未明朗之前，投资者应如何做好中期布局呢？

瑞银证券表示，市场的趋势性变化仍取决于政策前景的明朗化，即政府如何把控需求回升的时机、以最小化经济阵痛的方式推进结构性改革，提振市场中长期信心。在这之前，市场大概率延续震荡格局。这一阶段，瑞银推荐关注业绩增长明确的板块和个股，看好受益于地产复苏的家电、家具，受益于温和通胀的食品饮料，以及盈利稳健增长、估值低于行业平均的新经济标的。

中信建投建议关注国资改革板块，认为无论是从估值上还是政策催化上都是很好的配置时点，目前正是国改投资机会的布局阶段。

开源证券表示，展望下半年，虽然指数难言乐观，但在投资策略上并不悲观。在经济转型期，建议重点关注具备优秀的管理能力、拥有充裕的现金流、持续进行研发创新和产品升级，同时具备寡头竞争优势的龙头企业，相信这样的公司能够穿越经济周期，也会在下半年乃至中长期跑赢市场。