公私募等机构看市场：区间震荡 挖掘结构性机会

A股区间震荡 机构挖掘结构性机会

“五一”过后A股的一根小阳线，勾勒出市场对“红五月”的憧憬。但在上周五和本周一连续两根中阴线的打击下，憧憬迅速消退，迷惘与观望再度笼罩A股市场。

作为当前A股存量博弈的主力，机构投资者对后市的关注，更多集中在区间震荡中的结构性投资机会。博道投资投资经理张建胜表示，债市信用风险在五月仍未完全反映，且四月宏观高频数据很难超预期走高，因此A股很难出现趋势性单边大幅上涨。不过，A股也暂无持续性下跌基础。因此，后市进入精耕细作挖掘个股的阶段。

趣时资产总经理章秀奇指出，导致A股近期大幅回调的因素在短期内难以改变，短期股市可能仍然呈现弱势震荡格局。但随着风险的释放，对股市中长期的态度应转向积极。

风险偏好骤降

基金经理等机构人士认为，在债券市场信用风险集中释放等诸多因素影响下，A股市场的风险偏好在快速下降，这是导致A股近期大跌的重要原因。

章秀奇认为，导致短期A股出现快速调整的因素主要包括以下四个方面：第一、宏观经济形势U型复苏短期被证伪，包括PMI、进口增速等数据低于预期。第二、央行一季度货币政策执行报告更加强调稳健货币政策，债券市场的调整使得利率水平易升难降，通胀虽然不高，但也是易涨难落，预计利率水平总体稳定，难以出现2014—2015年对股市的持续刺激效应。第三、监管层对借壳重组等前期市场热点的审慎态度，导致市场风险偏好降低。第四、最近大量解禁股通过大宗交易减持，甚至是一些估值较低的传统蓝筹股也加入减持行列，说明投资者认为市场整体估值仍偏高，需要通过下跌来缓解减持的压力。

张建胜表示，四月末中央政治局会议提及股市。经济的企稳与企业盈利的恢复，对股市正面；但对汇率的担忧、货币政策的可能性边际变化，市场人气低迷与风险偏好降低等，则对股市偏负面。整体股市走势呈现一波三折状态，预计短期内将继续维持区间震荡。

万家基金投资研究部总监莫海波指出，上周五及本周一连续两日大跌，与之前股灾时的千股跌停有明显区别：去年急速下跌过程中风险已经出清，但现在的震荡更多来自于未来经济增长预期的估值调整。另外，从数据上看，当前两融余额占整个A股流通市值的2.43%，较2014年7月份行情启动时不到2%的比例仍有一定差距；且AH溢价指数为136，依旧维持在去年高位水平，2014年7月时该指数仅有89，因此市场目前依旧处于磨底阶段。

轻大势 重个股

虽然对A股市场秉持区间震荡的判断，但许多基金经理认为，依然可以通过深耕优质个股获得超额收益。

海富通强化回报混合基金经理张炳炜指出，震荡市的主要关注点不在仓位，而是结构，把握主题和行业的轮动对于获取超额收益至关重要。在本轮调整过后，依然比较看好前期强势行业，如新能源汽车、智能驾驶、高端装备、PPP等，其业绩出现了反转或者确定性比较强。至于热点主题方面，一些“小公司大集团”的个股，也就是说集团有比较好的资产，可以为上市公司进行资产注入，或有一定的主题投资机会。

中欧时代先锋基金经理周应波认为，当前市场不乏结构性机会，如由供给侧改革、商品价格反弹推动的周期股，业绩超预期的中盘成长蓝筹股，以及新能源汽车为代表的有扎实基本面支撑的成长股等。投资者可以持续关注经济转型升级(爱基,净值,资讯)的方向，并聚焦三个维度的投资机会：第一个维度是人口结构变化、技术升级带来的“新消费”，包括IP消费、个性消费、休闲消费；第二个维度是科技进步，主要是新材料、新能源、新工艺带来的机会；第三个维度是改革，核心是供给侧改革、国企改革，部分周期性产能过剩行业会受益。

布局中长期

短期偏空的态度，并不影响机构投资者对中国股市中长期的乐观情绪——这不仅体现在公募基金的基金经理身上，还体现在诸多私募基金中长期布局中。

中欧时代先锋基金经理周应波认为，宏观层面、政策层面不断减少的不确定因素，将给投资市场以有力支撑。例如，中国经济自3月以来的持续复苏，尽管宏观指标看起来复苏力度不够强，但和市场预期相比，已经好了不少。同时，中央继续推进改革的力度超预期，未来中国的发展路径正在清晰。周应波认为，不确定性降低是市场风险偏好提升的关键。

趣时资产总经理章秀奇也是“中长期A股向好”观点的坚定支持者。他表示，出现此前长期慢熊的可能性不大。而股市从2015年6月开始已经下跌超过40%，持续时间接近1年，系统性风险相当程度上已经释放。对爆炒垃圾股等顽疾进行精准打击非常必要。完善股市发行、退市等基本制度市场化方向，对于价值投资者而言是长期福音。

博道投资张建胜表示，有关规范中概股借壳的传闻打击了过去数月来交易情绪最活跃的“炒壳”投资者，如中概股借壳的规范落地，将防止对股市资金的过度抽水，有利于将更多“蛋糕”留在二级市场；而不走“货币强刺激”的老路，有利于调结构，若执行到位，可真正“退一进二”，反映到资本市场，这也会降低风险溢价，从而带来资本市场的稳定。因此，市场的风险释放也为未来孕育机会，市场的筑底过程也是耐心寻找布局优质成长股的好时期。

券商： 耐心等待趋势出现

“市场短期难以走出明朗而持续的态势，更多的是在纠结和摇摆之中进行。”来自证券公司的投资经理表示，未来成交量如果还是继续低迷，则可操作空间非常有限。如果不能把握短暂的主题机会，则必须耐心等待趋势的到来。

追随趋势

海通证券首席经济学家李迅雷表示，今后无论是财政政策还是货币政策都很难收紧，但即便如此，经济下行的压力还是较大。故从目前的量的变化中不难发现，货币的流转速度在放缓，投资变得更加谨慎，2016年是不会有太多反转的机会，追随趋势比寻找拐点的赢面要大很多。

国泰君安宏观经济分析师任泽平预计，CPI涨速短期呈强弩之末，通胀预期见顶，符合之前通胀温和判断。原因主要是菜价大幅回落、猪价涨速放缓、居民收入增速下滑、货币政策回归中性观察、政策转向供给侧改革、一线房市销量大幅回落房价见顶、M1增速将于近期高位见顶、大宗商品价格回调等。预计PPI继续小幅改善，原因主要是基数效应、美元阶段性见顶、经济L型走势。央行密切关注物价，货币政策从宽松转入中性观察期。

海通证券宏观经济分析师姜超表示，如果未来货币不大幅放水，虽然经济和资本市场会有短期阵痛，但其实对于中国经济乃至资本市场的长期发展是好事，短期泡沫消化之后会迎来长期繁荣。

谨慎操作

申万宏源认为，总体看，当前政策仍是短空长多的作用，只是短期的出清成本不容小觑。后续市场仍将顺势调整。不过，伴随股指逐步寻底企稳，叠加A股6月纳入MSCI预期，有利于缓解投资者悲观情绪，市场有望迎来更好的机会。

也有机构表示，如果后续能看到一些实质性改革举措，市场风险偏好反而有提升的可能。只要货币政策不偏紧，A股即使阴跌还是会存在结构性机会。底线思维决定了货币政策不会偏紧。中性的货币政策和疲弱的实体经济之下，股市可能也会比较弱，但会结构分化，优质权益资产的估值反而还有提升的可能。

申万宏源表示，前期市场向上的动能来自于对于政策力量的看好，这种托底作用更多地意在保底线，对于市场的整体看法大角度扭转至过度乐观并不可取，当前仍旧有几个方面不得不持续关注：一是债市风险，违约事件从民企蔓延至国企，市场正在风险暴露中逐步度过刚性兑付退出的阵痛期，虽然中铁物资债恢复了交易，但更大的流动性风险在于新债缺乏“接盘侠”而规模极度萎缩；二是债市对于头寸的清理所引发的连锁反应使得市场对于阶段性紧平衡的流动性担忧升级，而以公开市场操作代替降准的手法又印证了前期对于偏松的货币政策将受制于通胀和房价的判断，信贷规模和M1、M2剪刀差的高位难以持续；三是A股市场擅长的轮番打板积聚人气的做法得到遏制，市场热点难有持续性。

多家券商认为，在市场相对偏弱的情况下，要更加严格审视标的基本面和未来发展趋势，一方面可以尽可能规避风险，另一方面对于基本面依然向好、估值偏低的公司，在下跌的时候可以择机加仓。

一些机构投资者表示，当前市场正从稳点位向调结构转变，中短期内有利于蓝筹价值的发现，但过程可能是渐进的。美国科网泡沫后，价值蓝筹股票和伪成长股票的估值开始长期的收敛过程，A股同样有这个可能，但过程可能会曲折。价值蓝筹要获得更好的表现，有赖于投资者对中国经济的长期信心，而改革是这种信心的重要来源。总体来说，市场结构性分化的基础正在强化，过程可能不会一蹴而就。

保险资金“多看少动”

尽管保险资金的投资策略分歧很大，但在目前3000点上下的震荡行情中还是比较谨慎，以“多看少动”为主，即便是看多派也不会大幅加仓。

投资风格差异明显

“经过前期的大幅调整，二级市场股票的价格已经不贵了。今年股权类资产的机会还是会大于债权类资产。”某保险公司投资中心负责人认为，前几年保险资金的投资同质化严重。例如，大家觉得权益类资产的机会大，就都会蜂拥到这块。大家的差别只是权益类资产的占比有几个百分点的差异。在目前这种流动性充裕但资产少的情况下，险资的投资风格差异会越来越明显，如去年的险资“黑马”在二级市场高调举牌上市公司，传统的保险公司则仍旧坚持相对保守的投资风格。

“2016年，这种投资风格上的差异将会更加明显。”该人士认为。

另一家保险资产管理公司相关人士认为，经过前期的大幅调整，权益类资产价格已经相对便宜，债券市场经过两年的大牛市，目前信用风险不断暴露。去年表现非常好的分级A类基金，目前价格已经不便宜。“相较于债券，分级A的优势在于没有信用风险。但价格从7毛多涨到1块多，分级A的投资价值远没有去年大了。”该人士告诉中国证券报记者。

由于基准利率不断下调，分级基金A的分红收益率已经从去年的6%左右，下降到目前的4%左右。

一季度持股市值减近一成

西南证券研究报告指出，保险机构此前在2015年三季度、四季度连续增持，2016年第一季度直接入市持股市值的额度达到10640.03亿元，比2015年第四季度的11719.16亿元(历史最高)减少1079.13亿元，减少幅度为9.21%。若剔除中国人寿集团所持中国人寿和中国平安(601318,买入)保险(集团)股份有限公司所持平安银行这两个因素。保险资金2016年一季度持股市值为5365.78亿元，比2015年四季度的5508.22亿元(历史最高)，减少142.44亿元，减少幅度为2.59%，为历史第二高，相比一季度大盘的累计跌幅15.12%，表现为增持迹象。

剔除中国人寿和平安银行，保险机构2016年一季度所持股票只数达到598只，比2015年四季度的547只增加51只，为历史最高水平。

剔除中国人寿和平安银行，保险资金继续保持对金融行业较高的持仓比重，连续四十个季度维持行业市值第一名的位置，房地产的持仓市值连续两个季度维持第二名的位置，机械设备的持仓市值已经连续三个季度保持第三名的位置。

某险资投资公司人士分析，从这些数据很难证明险资的持仓比例有明显增加。“例如去年打新的收益很好。险资很多配置了以打新为主的混合型基金，直观的表现就是险资的权益类资产配置比例大幅提高。实际上险资只是在打新，而没有更多持有股票。”