每周股票复盘：方盛制药（603998）Q3营收下滑因集采及商业资产出表

截至2025年10月31日收盘，方盛制药（603998）报收于12.29元，较上周的12.13元上涨1.32%。本周，方盛制药10月29日盘中最高价报12.77元。10月27日盘中最低价报12.03元。方盛制药当前最新总市值53.96亿元，在中药板块市值排名42/67，在两市A股市值排名3123/5163。

本周关注点

• 来自业绩披露要点：公司第三季度营业收入下降主要受药品集采、呼吸系统药销售下滑及医药商业收入大幅减少影响。
• 来自机构调研要点：核心产品血塞通片、依折麦布片等销量稳步上升，心脑血管和骨骼肌肉系统用药成增长驱动力。
• 来自机构调研要点：公司持续推进中药创新药布局，玄七健骨片已实现商业化突破，未来将打造3-5亿元级产品矩阵。
• 来自机构调研要点：收购IMM-H024项目为新一代JAK抑制剂，拟用于自身免疫性疾病，契合公司“创仿结合”战略。
• 来自机构调研要点：研发费用率预计平稳向上，销售费用结构将随创新药推广和集采产品放量持续优化。

机构调研要点

公司第三季度营业收入下降主要受药品集采、价格联动及新版医保目录实施影响，部分产品单价下调导致短期收入下滑；呼吸系统类药物销售收入同比下降；重庆筱熊猫药业、湖南方盛锐新医药出表致使医药商业收入大幅下降。但心脑血管和骨骼肌肉系统用药板块保持稳健增长，主力产品销量上升，市场份额提升。

公司持续关注基药目录进展，已按基药准入要求做准备。若相关产品进入基药目录，预计将对公司业务产生积极影响，但结果存在不确定性，提醒投资者注意风险。

利润端表现亮眼得益于核心产品销量增长带来的规模效应，以及精细化成本管控优化采购与费用。血塞通片/分散片、依折麦布片销量同比上升，玄七健骨片、元七骨痛酊、龙血竭散等也实现增长。同时剥离低效医药商业资产，业务结构更精简，经营质量改善，盈利能力稳健上行。

收购IMM-H024项目为结构新颖、选择性高的新一代JAK小分子抑制剂，聚焦自身免疫性疾病，丰富公司产品管线，契合“创仿结合”战略。交易采用里程碑式付款，降低资金压力与研发风险。后续或由控股子公司暨大基因推进研发，强化创新药布局。

公司已实现小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两款中药创新药上市。未来将加大中药创新药投入，加速在研管线推进，强化准入与渠道覆盖，力争在中医药重点领域成为领先者。计划打造以中药创新药为核心，经典中成药、高端仿制药为补充的多元化产品组合，构建多个年销售额3-5亿元的产品矩阵。

公司通过研读集采政策，结合产品特性进行系统规划，部分集采产品放量良好。未来将通过布局有门槛的仿制药、加快中药创新药上市、加强品种储备应对降价趋势，把握市场重构机遇。

研发费用以项目为导向，未来支出将结合项目进度与利润增速匹配考量，预计研发费用率平稳向上。随着集采产品放量及院内产品向院外拓展，部分销售费用可能下降；但中药创新药上市推广将带来销售费用增长，整体销售费用结构将持续优化。

三季报非经常性损益主要源于去年出售跌打活血胶囊的投资收益。公司持续优化产品群，通过购买、处置、合作等方式提升产品集群竞争力，后续将视市场情况调整，无法完全量化规划。

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