周大生（002867）：营收下滑但盈利改善，费用压力与现金流承压凸显

近期周大生（002867）发布2025年三季报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

周大生（002867）2025年前三季度实现营业总收入67.72亿元，同比下降37.35%；归母净利润达8.82亿元，同比增长3.13%；扣非净利润为8.53亿元，同比增长1.85%。尽管收入显著下滑，但盈利能力稳中有升。

单季度数据显示，2025年第三季度营业总收入为21.75亿元，同比下降16.71%；归母净利润为2.88亿元，同比增长13.57%；扣非净利润为2.72亿元，同比增长7.69%。收入降幅收窄的同时，利润保持双位数增长，反映经营效率有所提升。

盈利能力分析

公司整体毛利率为29.74%，同比提升44.5%；净利率达12.99%，同比上升64.67%，显示在收入收缩背景下，成本控制和产品结构优化初见成效。期间费用总额为8.34亿元，同比下降10.74%，但三费（销售、管理、财务费用）合计占营收比例升至12.20%，同比增幅达42.41%，表明费用负担加重，对利润空间形成一定挤压。

资产与现金流状况

截至报告期末，公司货币资金为10.77亿元，较去年同期的15.52亿元下降30.61%；有息负债为3.71亿元，较去年同期的4.76亿元减少22.12%。应收账款为3.82亿元，同比增长13.35%。

每股经营性现金流为0.53元，同比下降55.43%；经营活动产生的现金流量净额同比下降55.86%，主因是营业收入下降导致经营现金流入减少。现金及现金等价物净增加额同比下降112.0%，流动性压力显现。

收入结构与渠道表现

从业务构成看，素金类产品收入为49.42亿元，同比下降44.44%；镶嵌类产品收入为5.56亿元，同比下降4.89%；品牌使用费收入为5.69亿元，同比增长3.03%。加盟业务收入为33.45亿元，同比下降56.34%；自营线下收入为13.42亿元，同比下降0.86%；电商收入为19.45亿元，同比增长17.68%。

门店数量方面，截至2025年9月30日，公司终端门店总数为4675家，较上年末净减少560家。其中加盟门店为4275家，净减少380家；自营门店为400家，净增加47家，渠道调整持续进行。

关键变动说明

• 固定资产同比增长1419.8%，因坪山项目竣工验收转入固定资产。
• 在建工程下降50.92%，系上述项目结转所致。
• 其他非流动资产增长1743.69%，因支付收购MBL资产及预付海南东方土地款项。
• 投资收益增长161.6%，源于黄金租赁业务到期损益及联营企业股权投资收益。
• 公允价值变动损益下降334.5%，受交易性金融负债公允价值变动及黄金租赁到期影响。
• 信用减值损失转回113.33%，因收回恒信玺利重整保证金。
• 库存股下降100.0%，因公司注销已回购股份。

综合评估

周大生在2025年前三季度面临高金价与消费疲软双重压力，加盟渠道收入大幅下滑拖累整体营收。然而，通过优化产品结构、推动轻珠宝与“悦己”类商品增长，公司实现了毛利率和净利率的显著提升，并维持了利润正增长。尽管如此，三费占比大幅上升、经营性现金流明显下滑、货币资金减少等问题仍需警惕。财报体检提示关注现金流状况，当前货币资金/流动负债比率仅为61.79%，流动性管理面临挑战。

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