华安证券：给予新希望买入评级

华安证券股份有限公司王莺近期对新希望进行研究并发布了研究报告《生猪核心指标改善，饲料业务稳步增长》，给予新希望买入评级。

　　新希望(000876)

　　主要观点：

　　1H2025公司归母净利7.55亿元，6月末资产负债率降至68.8%公司公布2025年中报：1H2025实现收入516.2亿元，同比+4.1%；归母净利润7.55亿元，扣非后归母净利润7.0亿元，均同比扭亏为盈。2025年6月末，公司资产负债率68.8%，同比-4.2pct，较3月末-0.4pct。上半年分板块盈利：饲料业务归母净利6亿元；生猪业务归母净利4700万元，同比扭亏近15亿元；民生银行投资收益6.7亿元；总部费用及其他板块亏损5.6亿元，其中，已转让禽产业少数股权亏损1.3亿元。

　　生猪业务核心指标持续改善，Q2运营场线完全成本降至13元/公斤2025年公司计划出栏生猪1600-1700万头，1H2025公司生猪出栏量844.94万头，同比-2.8%，全年出栏量有望顺利完成；其中，育肥猪销量639.28万头，仔猪销量205.66万头。伴随着种猪体系优化、防疫提

　　升、数字化与智能化改造，公司生猪业务核心指标持续改善。1H2025公司窝均仔猪数11.2头，较2024年提升0.4头，近几月更是提升至11.5头以上；1H2025平均PSY25.4头，较2024年提升0.7头，近几月稳定在26头以上；1H2025平均断奶仔猪成本约260元/头，较2024年底下降30元/头，近几月低于250元/头；1H2025平均育肥成活率94%，较2024年底+2pct；1H2025平均料肉比2.66，近几月接近2.6，7月单月已低于2.6。1H2025，公司正常运营场线的平均完全成本已降至13.1元/公斤，其中，Q1、Q2分别为13.3元/公斤、13.0元/公斤，7月西部纵队、中南纵队完全成本降至约12元/公斤左右，部分战区已低于12元/公斤。

　　饲料业务稳步增长，海外饲料销量逾300万吨

　　1H2025，公司饲料销量1,393万吨，同比+13%，其中，饲料外销量1,148万吨，同比+16%，饲料业务毛利率5.38%，同比+1.15pct；分品类看，禽料销量831万吨，同比+17%，猪料销量448万吨，同比+5%（猪料外销量223万吨，同比+14%），水产料销量80万吨，同比增长17%；反刍料销量25万吨，同比+11%。

　　2024年下半年以来，随着公司整体资金与盈利情况好转，公司开始积

　　极筹划海外饲料发展。截至今年6月末，公司海外饲料产能已超过700万吨，目前仍有一批新厂线正在立项或建设；与此同时，公司通过社会招聘、校园招聘、内部调动补充中方干部，推进本土化。1H2025，公司海外饲料销量超过300万吨，同比+18%，其中，猪料+15%，水产料+30%以上，反刍料近翻倍。目前，产能集中在市场基础好，且团队成熟的印尼、越南、埃及，新增产能将优先选择“市场空间大、人口基数大、政经环境稳定、饲料容量高、团队基础好”的区域，仍会有很大比例落在当前优势国家，同时考虑新市场开拓。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为1652万头、1702万头、1753万头，同比分别增长0%、3.0%、3.0%；饲料外销量分别为2439万吨、2634万吨、2766万吨，同比分别增长15%、8%、5%；主营业务收入分别为1082.81亿元、1161.59亿元、1213.81亿元，同比分别增长5.1%、7.3%、4.5%；归母净利分别为12.7亿元、21.77亿元、24.78亿元，同比分别增长168.1%、71.5%、13.8%；归母净利润前值2025年11.51亿元、2026年10.9亿元、2027年20.88亿元，本次上调的主要原因是，调整2025-2027年饲料销量、饲料价格、生猪出栏量、猪价和成本预期，维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　生猪疫情；原材料价格大幅上行；猪价上涨晚于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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