ST惠程（002168）2025年中报财务分析：营收大幅增长但盈利能力仍承压，医药板块并表驱动收入结构变化

近期*ST惠程（002168）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

概述

ST惠程（002168）2025年中报显示，公司营业总收入为1.8亿元，同比上升61.54%；归母净利润为-3166.66万元，同比上升54.36%；扣非净利润为-2744.47万元，同比上升59.37%。单季度数据显示，第二季度营业总收入为1.19亿元，同比上升48.69%；归母净利润为-1481.87万元，同比上升53.33%；扣非净利润为-1045.35万元，同比上升65.53%。

主要财务指标

主营收入构成

按产品分类

• 医药类：主营收入1.03亿元，占总收入57.41%，毛利率81.77%，利润占比达91.65%。
• 光伏风电类：主营收入3555.67万元，占比19.78%，毛利率9.59%。
• 绝缘产品类：主营收入1950.98万元，占比10.85%，毛利率19.12%。
• 电气产品类：主营收入1458.08万元，占比8.11%，毛利率3.29%。
• 电动汽车充电桩类：主营收入449.33万元，占比2.50%，毛利率-40.30%，为唯一亏损产品线。
• 其他(补充)：主营收入242.55万元，占比1.35%，毛利率77.61%。

按行业分类

• 医药行业：收入1.03亿元，占比57.41%，毛利率81.77%。
• 新能源行业（光伏风电）：收入4005万元，占比22.28%，毛利率3.99%。
• 电力行业（绝缘+电气）：收入3409.06万元，占比18.96%，毛利率12.35%。
• 其他(补充)：收入242.55万元，占比1.35%，毛利率77.61%。

按地区分类

• 境内：收入1.77亿元，占比98.38%，毛利率51.48%。
• 境外：收入291.91万元，占比1.62%，毛利率35.88%。

经营情况与变动原因

• 营业收入增长：同比增长61.54%，主要原因为新增医药板块业务。
• 销售费用大幅上升436.73%：因新增医药板块业务所致。
• 管理费用下降48.2%：公司实施降本增效措施。
• 研发投入增长108.33%：受医药板块并表影响。
• 所得税费用增长396.51%：新增医药板块实现盈利。
• 货币资金增长328.26%：销售回款增加。
• 应收账款增长71.18%：因锐恩医药并表。
• 合同负债增长405.52%：收到项目预付款。
• 长期借款增长56.9%：新增长期借款。
• 一年内到期的非流动负债下降52.71%：偿还到期长期借款。
• 其他应收款增长154.25%：锐恩医药并表。
• 应付账款增长49.65%：锐恩医药并表。
• 固定资产下降64.4%：北京房产出租，转为投资性房地产。
• 使用权资产下降32.98%：四川厂房退租。
• 投资性房地产增长56.3%：北京房产转入投资性房地产。
• 营业外支出增长126.8%：计提证券虚假陈述赔偿款。
• 信用减值损失变动149.78%：销售回款增加，冲回信用减值损失。
• 经营活动现金流净额增长201.36%：销售回款增加。
• 投资活动现金流净额下降140.64%：本期无上期土地处置补偿款。
• 筹资活动现金流净额增长36.11%：无上期偿还间接股东借款。
• 现金及现金等价物净增加额增长151.56%：销售回款增加。

财务风险提示

• 每股净资产为-0.12元，同比下降77.56%，显示股东权益持续为负。
• 有息负债达3.83亿元，同比增长35.98%，有息资产负债率40.18%，债务压力较高。
• 近三年经营性现金流均值为负，且经营活动产生的现金流量净额均值为负，反映持续造血能力不足。
• 货币资金/流动负债为13.37%，短期偿债能力偏弱。
• 应收账款达2.46亿元，远高于营业总收入，且归母净利润为负，需关注回款风险。

总体评价

尽管ST惠程2025年上半年营收实现显著增长，主要得益于医药板块并表，且毛利率大幅提升、三费占比下降、经营性现金流改善，但公司仍处于亏损状态，每股净资产为负，债务负担较重，历史投资回报率（ROIC）长期为负，整体财务状况仍面临较大压力。未来业绩改善依赖于医药板块的持续贡献及原有业务的扭亏能力。

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