百济神州（688235）2025年中报财务分析：营收利润双增，盈利能力显著改善但历史回报仍承压

近期百济神州（688235）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务表现概览

百济神州（688235）2025年中报显示，公司财务表现较去年同期显著改善。报告期内，营业总收入达175.18亿元，同比上升46.03%；归母净利润为4.5亿元，同比上升115.63%，实现由亏转盈；扣非净利润为2.61亿元，同比上升108.36%，同样扭转了去年同期的亏损局面。

单季度数据显示，2025年第二季度营业总收入为94.7亿元，同比上升42.69%；第二季度归母净利润达5.44亿元，同比上升156.15%；第二季度扣非净利润为4.57亿元，同比上升142.41%，增长势头强劲。

盈利能力分析

公司盈利能力持续提升。2025年中报毛利率为86.77%，同比增幅2.78个百分点；净利率为2.57%，同比增幅达110.7%。三费合计为71.71亿元，三费占营收比为40.93%，同比下降22.61个百分点，费用管控能力明显增强。

资产与现金流状况

截至报告期末，公司货币资金为136.62亿元，较去年同期增长9.82%；应收账款为55.14亿元，同比上升45.49%，与收入增长趋势基本一致；有息负债为77.47亿元，同比下降5.20%。

每股经营性现金流为1.06元，同比上升146.98%，显著改善；每股净资产为17.44元，同比下降1.19%；每股收益为0.32元，同比上升115.09%。

主营业务与地区分布

从主营产品看，BRUKINSA/百悦泽贡献收入125.27亿元，占总收入的71.51%；TEVIMBRA/百泽安收入26.43亿元，占比15.09%；安加维、倍利妥等其他产品合计贡献约13.98亿元。从地区分布看，美国市场收入90.75亿元，占比51.81%；中国境内收入60.18亿元，占比34.35%；欧洲及其他地区合计占比13.84%。

财务变动原因说明

• 其他应收款增长143.52%，主要因应收代缴员工股份支付计划行权个人所得税增加。
• 长期股权投资下降33.21%，系对合营企业投资确认减值准备。
• 固定资产增长35.81%，在建工程下降46.33%，因美国新泽西州霍普韦尔项目部分完工转固。
• 财务费用大幅下降85.35%，主要由于产生汇兑收益。
• 研发费用增长9.8%，因预付授权费、开发里程碑费用增长及全球研发团队扩张。
• 经营活动产生的现金流量净额增长152.59%，因销售商品收到的现金增加。
• 筹资活动产生的现金流量净额下降121.01%，因偿还债务支付的现金增加。

历史财务与投资回报提示

尽管本期财务表现大幅改善，但历史数据显示公司投资回报长期承压。上市以来中位数ROIC为-37.82%，2019年最低达-68.56%。近3年经营性现金流均值为负，经营性现金流均值与流动负债之比为-47.51%，且年报归母净利润曾长期为负，提示需持续关注公司现金流与应收账款管理状况。

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