航天工程（603698）2025年中报财务分析：营收大幅增长但盈利质量承压，应收账款风险需关注

近期航天工程（603698）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

营收与利润表现

航天工程（603698）2025年上半年实现营业总收入19.88亿元，同比上升80.04%；归母净利润为9686.56万元，同比上升6.7%；扣非净利润为9535.8万元，同比上升6.63%。收入端增长显著，主要得益于市场开拓加强、“十四五”战略布局落地以及2024年4月并购的航天氢能本期纳入全年合并范围。

单季度数据显示，第二季度营业总收入为11.4亿元，同比上升31.59%；但归母净利润为6300.46万元，同比下降19.18%；扣非净利润为6217.74万元，同比下降19.5%。表明尽管收入持续增长，二季度盈利能力出现下滑。

盈利能力指标

公司2025年中报毛利率为18.98%，同比下降28.47%；净利率为7.91%，同比下降11.31%。盈利能力有所弱化，反映出成本上升压力较大。营业成本同比上升98.56%，主要因项目规模扩大及不同建设阶段结算成本差异所致。

三费合计为1.12亿元，占营收比重为5.61%，同比下降28.21%。其中销售费用下降15.21%，得益于差旅费和维修费等成本管控；管理费用上升17.35%，主要因并购航天氢能后管理费用合并周期延长以及专利费、咨询费增加；财务费用上升124.98%，系部分气体运营装置建设完成，利息支出转入财务费用。

研发费用同比增长46.83%，体现公司在电解水制氢、生物质气化等新兴技术方向持续加大投入。

资产与现金流状况

截至报告期末，公司货币资金为20.99亿元，较上年同期下降17.31%；应收账款为6.68亿元，较上年同期增长23.48%；有息负债为13.14亿元，同比增长30.18%。

应收账款占最新年报归母净利润比例高达353.07%，提示回款周期偏长，资产质量存在一定风险。合同资产同比增长152.13%，主要因结算收入中性能考核和质保金部分增加。

经营活动产生的现金流量净额为每股-0.93元，同比减少93.39%，主要受项目建设期收付款节奏差异影响。投资活动现金流量净额下降119.17%，因上年同期合并航天氢能导致基数较高；筹资活动现金流量净额下降282.03%，主要因股利分配时间差异及子公司偿还债务。

主营业务结构

从收入构成看，工业气体运营业务实现主营收入9.91亿元，占总收入49.87%，毛利率为14.58%；煤炭清洁高效利用业务收入9.18亿元，占比46.17%，毛利率22.55%；高端装备制造业务收入7766.32万元，占比3.91%，毛利率达32.23%；其他业务收入微小。

煤炭清洁高效利用业务贡献了54.85%的利润，是当前利润核心来源；工业气体运营业务虽收入占比最高，但利润贡献相对较低。

综合评价

公司营收实现高速增长，主要受益于并购整合与项目推进，但盈利能力指标下滑，尤其是二季度净利润同比负增长，叠加经营性现金流恶化，显示盈利质量承压。应收账款高企、经营现金流为负，提示需关注后续回款情况与资金链安全。尽管现金储备较充足、偿债能力健康，但资本回报率偏低（上年ROIC为3.36%），商业模式依赖研发驱动，长期成长性需持续观察技术转化与项目运营效率。

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