华能水电（600025）2025年中报财务分析：营收利润双增，盈利能力提升但债务压力仍需关注

近期华能水电（600025）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

概述

华能水电（600025）2025年中报显示，公司经营业绩整体向好。报告期内，营业总收入达129.59亿元，同比增长9.08%；归母净利润为46.09亿元，同比增长10.54%；扣非净利润为46.25亿元，同比增长10.91%。盈利能力持续增强，毛利率达60.0%，同比提升1.64个百分点；净利率为39.19%，同比上升1.08个百分点。

单季度数据显示，第二季度营业总收入为75.74亿元，同比增长1.52%；归母净利润为31.01亿元，同比下降0.1%；扣非净利润为31.05亿元，同比增长0.06%。二季度利润同比略有波动，但整体保持稳定。

盈利能力与费用控制

公司盈利能力处于较高水平。2025年中报毛利率为60.0%，净利率为39.19%。三费合计为15.92亿元，占营收比重为12.28%，同比下降7.78%。其中销售费用同比增长17.15%，主要因职工薪酬增加；管理费用同比增长10.87%，主要由于办公信息化费用和职工薪酬上升；财务费用同比下降1.39%，得益于债务结构优化和融资成本下降。

每股收益为0.25元，同比增长13.64%；每股净资产为3.33元，同比增长8.92%；每股经营性现金流为0.48元，同比增长14.3%。

主营构成分析

从产品结构看，水力发电仍是核心业务，实现主营收入119.12亿元，占总收入的91.92%，毛利率为60.07%。太阳能光伏发电收入8.47亿元，占比6.53%；风力发电收入1.27亿元，占比0.98%；其他业务收入7384.1万元，占比0.57%。各发电类别的毛利率均为60.07%，显示核心业务盈利能力高度一致。

从地区分布看，云南地区贡献收入105.58亿元，占比81.47%；四川地区收入16.54亿元，占比12.76%；柬埔寨地区收入4.54亿元，占比3.51%；缅甸地区收入2.9亿元，占比2.24%；江苏地区收入275.63万元，占比0.02%。云南和四川为主要收入来源，海外地区毛利率较高，其中柬埔寨地区毛利率达71.53%，缅甸地区为63.92%。

资产与现金流状况

截至报告期末，公司货币资金为22.67亿元，较2024年同期增长12.14%；应收账款为41.16亿元，同比增长4.36%；有息负债为1214.87亿元，同比增长5.72%。三费占营收比较2024年同期下降，但有息资产负债率已达55.33%，债务负担较重。

经营活动产生的现金流量净额同比增长14.3%，主要得益于售电收入增加。投资活动产生的现金流量净额同比流出减少6.22%，因部分水电和新能源项目投产导致资本开支下降。筹资活动产生的现金流量净额同比流出大幅增加872.47%，主因是偿还到期债务力度加大。

财务风险提示

尽管公司盈利能力强、现金流表现良好，但仍存在潜在财务风险。财报体检工具提示需关注公司现金流状况，货币资金与流动负债之比仅为5.79%；同时建议关注债务状况，当前有息资产负债率为55.33%，处于较高水平。短期借款同比下降15.16%，反映公司在主动优化债务结构，但整体负债规模仍较大。

经营业绩变动说明

营业收入增长主要源于发电量同比增加12.97%。营业成本同比增长6.5%，主要受库区基金增加及新投产机组折旧上升影响，但水资源费改税使水费成本减少。研发费用同比下降63.56%，系科技研发项目进度影响。在建工程同比下降26.61%，因部分水电及新能源项目转入固定资产。使用权资产和租赁负债分别增长15.04%和32.62%，反映新能源项目土地租赁规模扩大。

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