华安证券：给予山西汾酒买入评级

华安证券股份有限公司邓欣,郑少轩近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒25Q2点评：行稳致远》，给予山西汾酒买入评级。

　　山西汾酒(600809)

　　主要观点：

　　公司发布2025Q2业绩：

　　25Q2：营收74.41亿（+0.45%），归母净利润18.57亿（-13.50%），扣非归母净利润18.61亿（-13.40%）。

　　25H1：营收239.64亿（+5.35%），归母净利润85.05亿（+1.13%），扣非归母净利润85.16亿（+1.27%）。

　　25Q2符合市场预期。

　　收入：玻汾/省外贡献主要增量

　　分品类：25Q2公司汾酒/系列酒营收各同比+0.6%/-3.5%，汾酒贡献主要增长。我们预计，青花30在政策扰动下预计同比下滑，青花20/25在去年控货低基数下预计实现小幅增长，大众价格带玻汾顺势放量预计增速领先，老白汾/巴拿马增速相对较慢。

　　分区域与渠道：25Q2公司省内/省外营收各同比-5.3%/+4.0%，省外占比同比+2.2pct至64.2%。我们预计公司省内在25Q1放量后，进入控货调整阶段；省外在玻汾放量、老白汾升级带动下表现较好。25Q2公司代理/直销渠道营收各同比+0.3%/+3.0%，直销渠道环比略有好转。

　　盈利：产品结构拖累

　　25Q2公司毛利率同比-3.2pct至71.9%，主因产品结构承压。25Q2公司税金及附加/销售/管理费率各同比+2.56/-0.01/+0.08pct，公司费率管控得当，税金及附加率上升预计主因生产与销售节奏错位。综上，公司25Q2归母净利率同比-4.0pct至25.0%。

　　回款质量：回款意愿仍强

　　25Q2公司销售收现同比-6.1%，公司“营收+Δ合同负债”同比+0.7%，与营收表现基本一致，主力产品价盘相对稳定下，渠道合作意愿较强。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司上半年发展稳健，宽价格带产品矩阵下调节手段丰富，展望H2，公司有望维持稳健发展态势，产品端青花稳价，玻汾、老白汾仍有调控余地，渠道端仍保持较强合作意愿。

　　盈利预测：考虑到行业景气度恢复情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业总收入370.40/389.82/421.60亿元（原值394.97/435.46/481.49亿元），分别同比增长2.9%/5.2%/8.2%；实现归母净利润122.08/130.68/144.29亿元（原值133.90/148.10/165.00亿元），分别同比-0.3%/+7.0%/+10.4%；当前股价对应PE分别为20/19/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.28%，其预测2025年度归属净利润为盈利118.78亿，根据现价换算的预测PE为20.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为237.66。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。