民生证券：给予顺丰控股买入评级

民生证券股份有限公司张骁瀚,黄文鹤,陈佳裕近期对顺丰控股进行研究并发布了研究报告《&顺丰控股（6936.HK）2025年半年报点评：25Q2扣非同比+3.5%，提出“共同成长”持股计划彰显长期发展信心》，给予顺丰控股买入评级。

2025年半年报点评：25Q2扣非同比+3.5%，提出“共同成长”持股计划彰显长期发展信心》研报附件原文摘录）
　　顺丰控股(002352)

　　事件概括：2025年8月29日，公司发布2025年半年报。25Q2扣非同比+3.5%，提出10年“共同成长”持股计划展示老板格局，彰显长期发展信心。1H25，1）收入：1H25公司实现营收1468.6亿元，同比+9.3%，实现销售毛利194.1亿元，同比+4.2%；毛利率13.2%，同比-0.6pct。2）利润：1H25公司实现归母净利润57.4亿元，同比+19.4%；归母净利率3.9%，同比+0.3pct；扣非归母净利45.5亿元，同比+9.7%；扣非归母净利率3.1%，同比持平。3）件量及票均收入：1H25总件量实现78.5亿票，同比增长25.7%，件量增速高于快递行业整体水平；票均收入为14元/票，同比-12.2%，主要受产品结构变化影响，公司经济件增速较快。

　　单季度看，2025Q2，1）收入：25Q2公司实现营收770亿元，同比+11.5%，实现销售毛利101.2亿元，同比+1%；毛利率13.1%，同比-1.4pct。2）利润：

　　25Q2公司实现归母净利润35亿元，同比+21%；归母净利率4.55%；扣非归母净利25.8亿元，同比+3.5%；扣非归母净利率3.35%。3）非经常性损益：

　　25Q2公司非经常性损益为9.3亿元，同比+129%；主要为公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT所产生的股权处置收益，产生7.8亿元的处置收益，税后金额约5.9亿元。以及政府补贴补贴3.6亿元，主要由物流业财政拨款、税收返还、稳岗补贴、运力补贴构成。

　　分业务看：1）时效快递收入632亿元，同比+6.8%；2）经济快递收入152亿元，同比+14.4%；件量增速30%，领跑行业。3）快运收入196亿元，同比+11.5%；货量增速28%，领跑大件行业，其中100kg+工业大件货量增速超50%，工业设备货量增速超100%，通信高科技货量增速超50%，汽车行业货量增速超40%。4）冷运及医药收入58亿元，同比+15.3%；5）同城即配收入55亿元，同比+38.9%；订单量同比增长超50%，ToB非餐场景收入同比+35%；

　　6）供应链及国际收入342亿元，同比+9.7%；其中国际快递产品收入同比增长

　　16%。7）其他非物流收入33亿元，同比-20.8%。

　　提出股权激励计划，彰显长期发展信心。公司推行“共同成长”持股计划。公司控股股东明德控股（实控人为王卫）自愿拿出2亿股用以此次员工激励计划（约89亿人民币），占公司当前股本总额的4%。自25年起，未来9年公司每年授予参与人合计不超过1.8亿份虚拟股份单元，9年合计授予不超过16.2亿份虚拟股份单元。公司重视股价，设置虚拟股价35元，把股价纳入股权激励实际授予方案中。初步归属股份数量的核算数量=（1-35/C）*N，其中C为A股股票全年均价，N为参与人获授虚拟股份单元数量。

　　1H25鄂州机场货邮吞吐量同比+79%，重视自动化转型，降本成效显著。1）鄂州花湖机场货邮吞吐量快速增长，1H25货邮吞吐量70万吨，同比+79%；

　　2）末端环节人效提升，1H25实现小件收派效能同比提升13.7%，大件收派效能同比提升19%。3）重视自动化、智能化转型，降本成效显著。1H25累计投运超1800台无人车，有效降低支线运输成本。实现小件中转操作效能提升12.5%，单票中转成本持续下降。

　　分红：1H25公司每股派发0.46元股利，现金分红总额为23.2亿元，分红比例达40%；年化股息率约2.1%。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119/137/158亿元，EPS分别为2.37/2.72/3.13元，A股当前股价对应PE为19/16/14倍，H股当前股价对应PE为16/14/12倍。随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，业绩弹性大。维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，新业务改善不及预期，海外经济衰退及国际地缘政治环境恶化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为53.17。

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