开源证券：给予中炬高新买入评级

开源证券股份有限公司张宇光,方一苇近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：坚定推进改革，费用投放力度加大》，给予中炬高新买入评级。

　　中炬高新(600872)

　　2025年半年报披露，收入利润低于预期

　　公司披露2025年半年报。2025H1公司营收/归母净利润21.3/2.6亿元（同比-18.6%/-26.6%），主要系调味品业务下滑所致，收入利润低于预期。考虑到公司改革推进，费用持续投放，我们小幅下调2025-2027年归母净利润预测，预计2025-2027归母净利润为7.0/8.1/8.8亿元（原值为9.2/9.9/11.2亿元），当前股价对应PE21.3/18.5/16.9倍，考虑到改革红利有待释放，维持“买入”评级。

　　改革调整稳步推进，营收表现短期承压

　　目前公司仍处于改革调整期，2025H1公司调味品业务收入下滑明显：（1）分产品看：2025H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%；（2）分地区看，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%。渠道端来看，公司2025H1净增经销商245名至2799名，渠道网络持续精耕布局。

　　成本下降带动毛利率提升，费用投放力度增加拉低净利率

　　2025H1公司毛利率/净利率同比+2.42/-2.64pct至39.1%/12.1%。我们认为毛利率提升主要系黄豆、谷氨酸钠等原材料采购价格下行所致，同时公司优化产品结构亦有贡献。费用端：公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.78/+1.13/+0.06/+0.16pct，销售费用率增加主要系薪酬支出、渠道改造、加大费用投入力度所致。

　　坚定改革方向，内生+外延有望共同支撑长期发展

　　公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。

　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.18。

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