民生证券：给予韵达股份买入评级

民生证券股份有限公司张骁瀚,黄文鹤,陈佳裕近期对韵达股份进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：持续降本提效，看好2H25反内卷背景下业绩修复》，给予韵达股份买入评级。

　　韵达股份(002120)

　　事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年报。持续降本提效1H25两项单票核心成本共降9分钱，看好快递反内卷背景下，下半年公司业绩修复。1H25，1）收入：1H25公司实现营收248.3亿元，同比+6.8%，实现销售毛利16.8亿元，同比-31.5%；毛利率6.8%，同比-3.8pct。2）利润：1H25公司实现归母净利润5.3亿元，同比-49.2%；归母净利率2.1%，同比-2.3pct；扣非归母净利4.5亿元，同比-45.6%；扣非归母净利率1.8%，同比-1.8pct。3）票均：

　　1H25公司实现单票快递收入1.92元/票，同比-0.16元/票；单票利润为0.04元/票，同比-0.05元/票；单票分拣成本0.28元/票，同比-0.03元/票；单票运输成本0.31元/票，同比-0.08元/票。

　　单季度看，2025Q2，1）收入：25Q2公司实现营收126.4亿元，同比+4.5%，实现销售毛利7.4亿元，同比-43.3%；毛利率5.8%，同比-4.9pct。2）利润：

　　25Q2公司实现归母净利润2.1亿元，同比-66.9%；归母净利率1.6%；扣非归母净利1.4亿元，同比-67.8%；扣非归母净利率1.1%。3）票均：2Q25公司实现单票收入1.90元/票，同比-0.12元/票；单票利润为0.03元/票，同比-0.07元/票。

　　持续优化加盟制快递网络末端生态，重视快递资产、数字化、智能化、无人化布局。

　　1）推进网格仓和集包仓建设。1H25公司正式投入运营的网格仓数量为1926个，较24年底实现翻倍。1H25公司正式投入运营的集包仓数量为468个，并对集包仓智能化和自动化升级，进一步提高了揽收、交件、分拣的时效，减少包裹在运输、操作过程中的破损，提高服务质量。

　　2）构建“1+N+AI”多层次科技战略。打造快递行业垂类大模型和“韵达智能体”，为公司服务网络的日常快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理、包裹可视化管理等提供支持，将进一步提升链路运营质量和效率。

　　3）公司积极部署无人机、无人车等末端配送方式，截至1H25公司已在8个省市进行无人机、无人车推广工作。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18.2、22.0、24.8亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随2H25快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.78。

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