中泰证券（600918）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中泰证券（600918）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）公司所属行业情况

    报告期内，我国资本市场紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线持续全面深化改革，新“国九条”和资本市场“1+N”政策文件落地见效；中长期资金入市、公募基金改革、科创板“1+6”政策措施、上市公司并购重组等一批标志性改革取得突破；“长牙带刺”、有棱有角的监管日益深化，从严打击财务造假、操纵市场、内幕交易等严重违法违规行为，维护投资者合法权益，市场韧性增强，预期改善，回稳向好的态势不断巩固。证券行业作为资本市场的核心参与者，在一系列稳定市场、深化改革的政策推动下，拥有良好的市场环境基础；国家加大力度支持科创企业发展、引导中长期资金入市等举措将释放更多金融服务需求，为证券行业提供增量业务机遇。随着资本市场稳定性及活跃度提升，未来证券行业凭借自身专业服务能力在资本市场发展进程中有望发挥更大效能，为投资者创造价值、为实体经济发展提供支持，同时将进一步促进资本市场高质量发展。

    （二）主营业务情况说明

    公司是经中国证监会批准设立的综合类证券公司，业务资格牌照完备，主要业务具体包括投资银行业务、财富管理业务、研究业务、机构业务、投资业务、信用业务、资产管理业务、国际业务、期货业务等，能够为客户提供系统性、多层次、专业化的投融资服务，满足多样化金融服务需求。

    投资银行业务是为各类型企业和机构客户提供股票保荐与承销、债券承销、资产证券化、新三板推荐挂牌、并购重组等全业务链的一揽子综合金融服务。

    财富管理业务是为公司各类客户提供证券经纪服务、投资顾问服务、产品配置服务、综合金融服务。

    研究业务是为公募、私募等机构客户及政府、企业客户提供多元化、专业化研究咨询服务，致力于打造集卖方研究、产业研究、智库服务等为一体的综合性研究平台。

    机构业务是为各类机构客户提供的托管外包、交易等业务。托管业务指公司作为托管人依据法律法规及合同约定提供资产保管、清算交收、估值核算、投资监督等服务；外包业务指公司受资产管理机构委托，依据法律法规及合同约定提供份额登记、估值核算、绩效分析等一站式后台运营支持服务。交易业务是指为专业投资者在交易实现领域提供专业化服务，解决其交易管理、复杂交易、策略实现、附加增值等共性或个性需求服务的综合性业务。

    投资业务是公司以自有资金开展权益类证券、固定收益类证券、衍生金融工具等金融产品的交易和做市业务，以及通过全资子公司中泰创投开展的另类投资业务。

    信用业务是为客户提供融资融券、股票质押式回购交易、约定购回式证券交易和上市公司股权激励行权融资等证券融资类业务。

    资产管理业务主要是通过全资子公司中泰资本、控股子公司中泰资管和万家基金开展的业务，包括私募投资基金管理、集合资产管理、单一资产管理、专项资产管理、公募基金管理等。国际业务主要是通过全资子公司中泰国际在香港开展企业融资、财富管理和经纪、资产管理、固定收益产品销售及交易、投资、研究和机构销售等业务，同时在新加坡设有子公司开展业务。期货业务主要通过控股子公司中泰期货开展为客户提供与期货及衍生品有关的产品和服务，包括期货经纪、期货交易咨询及期货资产管理；并通过中泰期货的全资子公司中泰汇融资本开展风险管理业务，主要包括场外衍生品业务、做市业务、基差贸易、仓单服务等。

    二、经营情况的讨论与分析

    2025年上半年，公司坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，全面落实中央金融工作会议精神，积极践行金融工作的政治性、人民性，围绕争创“七个一流”，凝心聚力、担当作为，推动各项工作有力有序开展，当好直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”，努力建设忠诚、合规、创新、美美与共的一流证券公司。

    （一）投资银行业务

    报告期内，A股市场新增受理IPO和再融资预案披露有所提速，但整体发行和审核节奏仍延续去年以来相对低速节奏，并购重组市场受益于政策鼓励保持较为活跃态势。在经济基本面及有效需求偏弱、央行执行适度宽松的货币政策等因素支持下，信用债市场表现较好，债券发行规模继续上升，净融资规模稳步增长，融资利率处于历史低位。

    报告期内，公司以服务实体经济为根本宗旨，以建设一流投资银行为发展目标，锚定高质量发展首要任务，主动融入国家和山东省重大战略，围绕金融“五篇大文章”持续发力，发挥直接融资“服务商”作用，助力新质生产力发展。编制《公司关于推进投行业务高质量发展的指导意见》，在服务实体经济、赋能公司发展、增强核心竞争力、提升合规风控水平等方面，加快推动投资银行品质全面升级，着力打造具有行业影响力的一流投资银行。

    报告期内，公司进一步深化区域布局，不断深化山东省属企业合作，加大山东省内各市覆盖，积极配合省委金融办推动“金融直达基层加速跑”活动，为企业上市提供了切实有效的指导，助力打造山东省内良好金融生态；加强山东省外市场布局，聚焦长三角、大湾区、京津冀等重点区域，不断提升区域覆盖广度和深度。

    1.股票保荐承销

    报告期内，公司共完成3单股票主承销项目发行，包括IPO项目1单、向特定对象发行股票项目2单，合计承销规模13.29亿元。

    报告期内，公司把握行业机遇，不断加大并购重组业务布局力度，打造行业标杆项目，助力华达科技成功实施发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金项目，为“并购六条”实施以来上交所主板首单过会的民营企业并购重组项目，打造了公司助力上市公司转型升级、加快培育新质生产力的又一成功案例。

    2.债券发行承销

    报告期内，公司共完成142家债券主承销项目，总承销规模490.11亿元。

    报告期内，公司深入推动业务创新，着力发展科技金融，促进新质生产力发展，助力18家企业发行科创债，其中，助力西安担保资产管理有限公司成功发行全国首单技术产权技术交易科创资产支持票据、助力工商银行成功发行科创债新规发布后全市场首批落地的金融类科技创新债券等。公司服务绿色低碳转型发展，助力发行的工商银行2025年第一期绿色金融债券为全国首单商业银行浮息绿色金融债券。

    3.新三板推荐及相关业务

    报告期内，公司倾力服务优质中小企业融资发展，推荐新三板挂牌公司3家；协助挂牌公司定向发行股票4次，融资规模1.04亿元。报告期末，公司持续督导新三板挂牌公司225家，其中，创新层公司106家（数据来源：公司内部统计、全国中小企业股份转让系统）。

    报告期内。

    （二）财富管理业务

    报告期内，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数较去年末分别上涨2.76%、0.48%、0.53%、1.46%，沪深两市实现股票基金交易额186.10万亿元，较去年同期增长66.13%（数据来源：沪深交易所数据，不含货币基金交易量）。

    报告期内，公司深入落实“以客户为中心”的经营思路，以传统业务和财富业务并重发展为方向，构建以资产配置为核心的新发展格局；树立用户思维、客户思维和互联网思维，提升和挖掘投顾能力、资产配置能力、科技运用能力，推动业务流程化、数字化、体系化，实现客户体验与价值实现的双提升。全力推动买方投顾思维的业务转型，坚持赛马机制、百花齐放的方式布局投顾团队建设，提升证券投顾专业能力；不断加强数字化、线上化服务运营手段，建设智能投研中台，赋能投顾业务开展，提高客户触达率和客户服务效率，客户签约规模进一步扩大。报告期末，交易投顾业务累计服务客户近20万户，较2024年末增长12.58%，呈现出较好的发展趋势。持续推进“中泰财富”品牌建设，聚焦“中泰财富30”系列品牌建设，以“中泰财富”为财富管理业务主品牌，重点打造“中泰财富30”产品品牌矩阵，持续推动私募基金品牌“量化30”、指数投资品牌“ETF30”、稳健理财品牌“固收30”、公募产品品牌“成长30”等产品矩阵建设，“中泰财富”品牌影响力不断提升。坚持做好金融“五篇大文章”，新增养老金客户近2万户；大力支持绿色主题基金发展，引入绿色低碳主题相关产品20只，绿色主题基金销量4.2亿元。公司不断强化投资者教育与保护工作，推进全程陪伴式投教服务优化升级，聚焦线下品牌特色活动推广，线上投教作品推送等核心服务内容，引导投资者树立“长期投资、价值投资”理念，彰显金融为民的公共价值与责任担当。

    报告期内，公司实现股票基金交易额6.89万亿元（数据来源：沪深交易所数据，不含货币基金交易量），新增开户82.88万户（数据来源：公司内部统计），报告期末公司服务客户1032.48万户，管理客户资产1.41万亿元（不含未解禁限售股、OTC市值）。报告期末，公司代销金融产品保有规模525.62亿元，较上年末增长9.12%（数据来源：公司内部统计）。

    报告期内。

    （三）研究与机构业务

    报告期内，公司锚定打造研究、销售、托管三轮驱动的机构业务体系，积极顺应市场发展方向，加快机构业务战略布局，全面整合各机构业务条线的服务资源，大力推进“中泰尚元”机构业务一站式综合金融服务平台的建设，满足不同类型、不同层次机构客户和企业客户的需求。

    1.研究业务

    研究业务是为客户提供高质量金融服务的重要环节，是公司各项业务发展的重要支撑。报告期内，公司深化研究业务改革创新，按照“一牵引、五并重”即以卖方研究为牵引，“外部创收与内部服务并重”“佣金创收与市场影响力并重”“行业研究与产业研究并重”“公募与非公募并重”“国内与国际并重”的发展方向，持续推动卖方研究向综合研究转型。

    报告期末，公司研究业务覆盖银行、电子、建材、有色金属、汽车、机械、电力设备新能源等20余个行业，拥有宏观策略、金融工程、北交所等研究团队。公司构建了完整的宏观经济、产业经济及上市公司研究框架体系，报告期内举办全行业高端闭门交流会、半导体专题交流会等特色会议，组织了川渝汽车产业链调研、新消费系列沙龙等特色活动，发布证券研究报告1543篇。报告期内，公司成立研究业务委员会，不断整合各条线研究资源，探索“研究+”赋能模式，推动“三投联动”、研究条线境内外一体化运作；狠抓合规质控管理及数字化运营能力提升，提高运营管理效率。公司积极探索产学研创新模式，依托与中共山东省委党校（山东行政学院）、山东社会科学院、山东财经大学共建高质量发展联合研究中心，积极打造山东省重点新型智库；聚焦山东省重大战略和重点领域，确定18项年度课题进行重点研究攻关。

    2.托管外包

    报告期内，公司不断提升业务协同能力，深挖机构客户业务需求，托管外包规模持续提升。发力推进公募基金产品布局，重点发展政策引导的指数型公募基金托管；持续打造高效运行的管理人服务平台，为私募基金管理人提供专业服务；加强信息系统建设，提升综合服务和合规风控能力，推动托管外包业务稳健发展。

    报告期末，公司存续托管外包各类产品共2320只，规模1049.59亿元。

    3.机构交易业务

    报告期内，公司推进打造一流机构经纪交易服务商，建设全方位、多层次的交易服务体系，建立高素质、专业化的机构经纪交易团队，强化核心交易服务能力，极致交易平台XTP向交易、行情、算法、风控四大机构交易场景发展。聚焦客户综合化需求，持续强化数字化运营能力，提升精细化管理水平，成为众多机构客户信赖的合作伙伴。报告期末，公司机构交易业务服务存量客户2618户，存量资产规模864.26亿元。

    （四）投资业务

    1.投资交易业务

    报告期内，A股震荡上行，主要股指全线上涨，上证指数、深证成指、科创50指和创业板指分别上涨2.76%、0.48%、1.46%和0.53%，北交所市场流动显著改善，北证50指数表现突出，涨39.45%。债券市场波动较大，中债十年国债到期收益率由1.6077%快速上行到达1.8957%后快速下行，二季度窄幅震荡。

    报告期内，固定收益投资业务方面，市场研判得当，策略应对合理，有效防控利率上行风险，借助金融科技支持，提升投资交易数字化水平，加强信用风险管理，持续优化内评体系和投研系统，积极增厚投资收益，领先市场综合指数。股票投资业务方面，以科技赋能与量化策略升级为核心，统筹推进宏观研究、行业模型构建以及因子体系优化，开发多因子行业轮动模型，搭建FOF组合构建与风险管理框架，业绩较去年同期大幅增长，获得显著超额收益。场外衍生品业务方面，紧跟监管变化，坚持稳健拓客，跟踪创新型衍生品结构，积极探索新业务。做市业务方面，加强做市交易策略研究，在把控风险的前提下严格履行做市商合规报价职责，增加做市标的数量，持续提升市场影响力。

    2.另类投资业务

    中泰创投为公司全资子公司，主营业务是另类投资业务。报告期内，中泰创投继续开拓资本市场，加强合规管理工作，加大投后管理力度，修订完善业务制度，不断优化投资流程，进一步有效提升项目质量。报告期内，完成2个股权投资项目（含科创板跟投），投资总额约0.6亿元。

    （五）信用业务

    1.融资融券业务

    报告期末，市场融资融券余额18504.52亿元，较2024年末降低141.31亿元，降幅为0.76%（数据来源：Wind）。报告期内，公司持续推进投资者教育，加大客户服务力度，积极改善客户体验，进一步优化风险管控措施，提升精细化管理水平，融资融券业务稳健运行。报告期末，公司融资融券余额363.91亿元，期末总体维持担保比例为278.21%，融资融券业务整体风险可控。报告期末。

    2.股票质押业务

    报告期内，公司持续强化风险管控措施，业务稳健运行。报告期末，公司股票质押业务待购回余额20.88亿元，其中，自有资金出资融资规模为12.27亿元，平均履约保障比例为232.65%；资管计划出资融资规模为8.61亿元。

    报告期末。

    （六）资产管理业务

    1.中泰资管

    中泰资管为公司控股子公司，主营业务为证券资产管理和公开募集证券投资基金管理。报告期内，中泰资管聚焦投研体系建设，发挥权益投资特色优势；进一步丰富产品体系，优化产品供给；加大渠道开发力度，不断巩固客户基础。报告期内，中泰资管发力养老基金和指数基金，养老目标基金——中泰福瑞稳健养老目标基金（FOF）Y份额正式上线，发行中证A500指数增强基金。同时，中泰资管大力推进资产证券化项目的开发、申报等工作，持续发挥资产证券化业务在服务实体经济和新质生产力方面的功能作用。

    报告期末，中泰资管资产管理业务规模1057.51亿元，其中，公募基金业务规模418.90亿元、集合资产管理规模236.47亿元、专项资产管理规模55.21亿元、单一资产管理规模346.93亿元。报告期内。

    2.万家基金

    万家基金为公司控股子公司，主营业务为基金募集、基金销售、资产管理以及中国证监会许可的其他业务。报告期内，万家基金加大市场开拓力度，持续提高销售服务水平，进一步完善产品谱系，业务运营平稳有序，资产管理总规模稳步提升。报告期内，万家基金设立市场首批浮动费率产品万家新机遇同享，累计新设立基金产品15只。报告期末，万家基金旗下公募基金合计173只，管理规模合计5096.09亿元，较2024年末增长97.46亿元。

    报告期末。

    3.中泰资本

    中泰资本为公司全资子公司，主营业务为私募股权投资基金。报告期内，中泰资本秉承合规、稳健、专业的投资理念，坚持投资引领，以优质项目为核心，大力推动基金设立与项目投资，在管基金实缴规模、项目投资金额均实现增长。报告期内，完成2只基金募集和备案，新增基金实缴规模3.22亿元。报告期末，中泰资本及其子公司管理存量私募基金29只，基金实缴出资金额42.77亿元，投资领域涉及高端装备制造、新材料、医养康美、绿色化工、节能环保、航空航天等多个行业。

    （七）国际业务

    根据香港交易所数据，2025年上半年，香港证券市场日均成交金额为2402.06亿港元，较去年同期日均成交额增长117.6%。香港市场IPO融资额为1070.61亿港元，较去年同期上升701.3%。根据彭博数据，2025年上半年中资离岸债券市场共发行458支境外债券，累计发行规模约为722.46亿美元，分别较去年同期下降7.10%、上升35.15%。

    中泰国际为公司全资子公司，主营业务为境外IPO保荐/承销、离岸债券承销、财富管理及资产管理业务。报告期内，中泰国际积极发挥自身境外金融服务优势，深度服务内地企业跨境投融资业务。根据彭博数据，中泰国际承销IPO项目6个，承销金额约0.65亿美元，按IPO承销项目数量在香港市场排名并列第19名。根据彭博数据，中泰国际承销69个境外债项目，承销金额约

    4.17亿美元，按项目数量在香港市场中排名第20名。

    （八）期货业务

    报告期内，全国期货市场累计成交量约为40.76亿手，同比增长17.82%，累计成交额约为

    339.73万亿元，同比增长20.68%（数据来源：中国期货业协会，单边统计）。报告期内，中泰期货坚持党建引领，聚焦主责主业，充分发挥期货服务实体经济功能，加大产业客户与机构投资者的服务与开发力度，积极融入公司发展战略，打造证期协同新优势，强化风险管控，提升经营能力，经营发展呈现稳健态势。

    报告期末，中泰期货期末客户权益为299.64亿元，中泰期货手续费收入市场份额1.70%，同比增加0.03个百分点。

    三、报告期内核心竞争力分析

    公司是山东省唯一一家省属上市券商，区位优势独特，股东实力雄厚。公司以服务实体经济为根本宗旨，在功能发挥、业务转型、创新发展、科学治理、人才队伍、声誉管理、合规风控七个方面争创一流，致力于建设忠诚、合规、创新、美美与共的一流证券公司。经过20多年的改革创新发展，公司核心竞争力持续提升。主要体现在以下方面：

    （一）独特的区位优势和雄厚的股东背景

    山东是经济大省、工业大省，是国务院批复的新旧动能转换综合试验区和绿色低碳高质量发展先行区，近年来大力培育壮大“新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、现代海洋、医养健康、高端化工、现代高效农业、文旅产业、现代轻工纺织、现代金融服务”十强产业，着力构建现代化产业体系，经济总量保持全国前列，业务资源丰富。公司实际控制人为山东省国资委，控股股东枣矿集团、主要股东高速投资的母公司分别为山能集团和高速集团，均是山东省属重要骨干企业。山能集团拥有8家境内外上市公司、5家新三板挂牌公司，位居世界500强第82位；高速集团拥有境内外上市公司6家，也是世界500强企业。实力雄厚的股东背景有助于提升公司治理能力和治理效能，有利于发挥协同效应，促进产融结合，形成互为市场、协同发展的机制，在满足股东及关联企业全方位的综合性金融服务需求的同时，树立服务省属国企特色品牌，不断提升核心竞争力。

    （二）主动服务重大战略的国企担当

    公司积极践行金融工作的政治性、人民性，发挥好直接融资“服务商”和社会财富“管理者”作用，切实做好金融“五篇大文章”，深化沿黄区域资本运作服务，构建公司沿黄区域金融服务生态圈，加大对工业经济、数字经济、民营经济等重点领域的服务力度，有效促进工业经济转型升级、民营经济跨越提升、数字实体融合提速。不断完善“投行+投资+研究+做市+财富管理”五位一体服务模式，为不同成长阶段企业提供全生命周期的高质量、全链条、差异化金融服务。助力培育发展新质生产力，齐鲁股权高质量推进“专精特新”专板建设，专板企业数量居行业首位，完善中小企业梯度培育体系，推出上市云梯计划，积极打造服务“专精特新”企业新模式。

    （三）持续提升的综合金融服务能力

    公司坚持以客户需求为导向，加强业务整合和转型，形成以财富管理、投资银行、投资交易、研究与机构和资产管理五大板块为支撑的综合金融服务体系，各项业务竞争力稳步提升。报告期内，财富管理业务持续打造多元化、专业化、数智化的财富管理体系，构建“中泰量化30”“中泰成长30”“ETF30”品牌矩阵，累计服务客户突破1000万户。投资银行业务积极布局重点行业领域，形成深耕专精的竞争优势，专业能力、执业水平、品牌影响力持续提升。投资交易业务着力提升投研能力、投资交易能力和风险管理能力，资产配置科学性与收益稳定性有效提升。研究与机构业务打造“研究+销售+托管”三轮驱动的机构业务体系，推动从卖方研究向综合研究转型，机构客户服务能力不断提高。资产管理业务深化投研体系建设，提升主动管理能力，市场认可度不断提升。

    （四）健全完善的市场化经营机制

    公司按照更市场、更开放、更灵活的原则持续深化改革，持续加强公司治理体系和治理能力建设，构建“机构精简、用工规范、分配合理、运行高效”的管理机制，着力提升公司经营发展水平。深入实施人才强企战略，坚持市场化选聘，推动实施高质量人才引育工程，提升团队专业化建设水平。不断完善横向覆盖各条线、纵向贯通各层级的立体式培训体系，推进中高层干部、管理人才、专项人才、一线员工四大培养工程，打造了一支高素质专业化的人才队伍。持续健全完善与公司治理相匹配、与风控合规相结合、与文化建设有机融合的稳健薪酬管理体系，为公司高质量发展提供了保障。

    （五）影响力不断增强的特色文化品牌

    公司以党建统领文化建设，将文化建设要求写入公司章程，与经营发展同部署、同落实、同考核，不断厚植“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化理念，深入践行“五要五不”中国特色金融文化，持续锻造自成其美、成人之美的“美美与共”特色文化品牌，文化软实力持续提升。积极履行社会责任，签约西藏白朗县等22个帮扶县，实施产业、智力、生态、公益一系列帮扶项目，连续五年荣膺“山东企业社会责任卓越实践”等称号。依据公司品牌建设行动实施方案，体系化推进公司品牌建设，持续开展“共成之行”活动，深度服务经济社会发展，公品牌美誉度和市场影响力不断提升。

    （六）全方位的金融科技赋能

    公司完整、准确、全面贯彻落实新发展理念，向“新”突破，构建以业务驱动为核心、技术使能为支撑的转型机制和以业务为主导的全渠道、个性化客户服务体系，全力打造以极致用户体验为核心的数字化、智能化一站式平台，强化大数据、大模型等创新应用，积极推动金融科技与业务深度融合。不断优化中泰齐富通功能模块，客户投资体验持续提升。XTP极致交易平台作为公司服务极速交易领域的核心产品，交易速度大幅提升。深化“中泰尚元”平台机构综合服务水平，建成ETF、海外、指数三大专区，机构用户数量稳定上升。自研仓颉大模型平台，实现模型与算力统一管理，推动多领域大模型智能应用落地。2025年，公司“基于大模型的证券行业全域数据库健康监测平台”成功入选山东“2025好品金融”数字金融产品名单，《融合架构信创云平台建设和应用研究》等九项标准研究课题通过证标委立项。

    （七）扎实稳健的合规风控体系

    公司坚持“合规风控至上”的经营理念，守牢合规展业、廉洁从业两条底线，以建设风险管控长效机制为目标，形成了运行机制健全、职责边界清晰的合规风控组织架构。公司形成了与自身发展战略和经营情况相适应的合规管理体系，将合规管理覆盖各部门、分支机构、各级子公司、全体工作人员及所有业务环节，能够对公司经营中的合规风险进行及时识别、审慎评估、动态监控和全程管理，实现合规管理全覆盖。公司围绕“风险全覆盖、可监测、能计量、有分析、能应对”，不断夯实文化、制度、组织、系统、人才等风险管理保障基础，打造多方位、全流程、集团一体化风险管理模式，建立了与自身发展战略相适应的全面风险管理体系并持续优化。

    （八）效能稳步提升的集团化协作

    公司持续推动集团一体化管控，不断完善考核机制、树立协同发展导向，在依法合规前提下，推动总分子之间、各业务条线之间的协同协作更加紧密，公司“同开发、同营销、同服务”的协同机制不断深化，“1+N”综合金融服务模式效果显著，“一体中泰”理念持续加强。公司通过股权管理部，持续强化对子公司集中统一管控，建立统筹把握、一体推进、共进共促的母子公司协同机制。推进集团化信息系统平台建设，持续推动一体化管理，促进母子公司联动，形成发展合力。通过集团一体化运营管控，公司大协同的局面形成，运营效率进一步提升，“一体中泰”综合金融实力持续提高。

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