民生证券：给予招商轮船买入评级

民生证券股份有限公司张骁瀚,黄文鹤,陈佳裕近期对招商轮船进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：25Q2归母净利同比+12%，重视股东回报延续中期分红》，给予招商轮船买入评级。

　　招商轮船(601872)

　　事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报，2Q25公司归母净利润同比+12%，权益VLCC和VLOC船队规模继续稳居世界第一。

　　1H25，1）收入端：1H25公司实现营收125.85亿元，同比-4.9%，实现销售毛利29.6亿元，同比-18.3%；毛利率23.5%；2）费用端：1H25公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.1%/3.7%/0.1%/0.4%，同比分别+0.3pct/持平/持平/持平；3）利润端：1H25公司实现归母净利21.2亿元，同比-14.9%；归母净利率16.9%；扣非后归母净利19.1亿元，同比-22.0%，扣非归母净利率15.1%。

　　分季度看，2Q25，公司实现营收69.89亿元，同比+0.13%，销售毛利率为22.70%；实现归母净利润12.59亿元，同比+12.25%，归母净利率为18.01%；实现扣非归母净利10.53亿元，同比-3.04%，扣非归母净利率为15.07%。

　　分业务结构看：

　　1）油轮运输，运力规模维持全球第一水平，全球首艘甲醇双燃料VLCC有望年底交付运营。1H25公司油轮运输业务实现营收40.3亿元，同比-18.7%；业务毛利为12.3亿元，同比-38.5%；毛利率为30.4%，同比-9.8pct；净利润12.9亿元，同比-22.8%。运力规模方面，截至1H25公司拥有、经营和管理的VLCC保持52艘，运力规模稳居世界第一，全球首艘甲醇双燃料VLCC有望于今年年底交付营运，后续还有若干节能环保型油轮替换将退出的老旧船，公司油轮船队结构将进一步改善。

　　2）散货船运输，船队规模稳居世界第一。1H25公司散货船运输业务实现营收33.1亿元，同比-16.3%；业务毛利为5.8亿元，同比-42.6%；毛利率为17.4%，同比-8.0pct；净利润4.2亿元，同比-47.3%。运力规模方面，截至1H25公司拥有、经营和管理的VLOC船舶数量目前保持37艘，船队规模稳居世界第一。3）集装箱船运输，1H25公司集装箱船运输业务实现营收30.0亿元，同比+10.2%；业务毛利为7.3亿元，同比+124.0%；毛利率为24.4%，同比+12.4pct；净利润6.3亿元，同比+161.7%。

　　4）滚装船运输，1H25公司滚装船业务实现营收7.8亿元，同比-14.1%；业务毛利为1.6亿元，同比-42.4%；毛利率为20.7%，同比-10.2pct；净利润1.1亿元，同比-37.6%。

　　5）LNG运输，1H25公司实现净利润3.2亿元，同比持平。

　　公司分红：公司1H25现金+回购分红比率为41.2%，现金分红比率为26.6%，对应派发现金分红5.65亿元。按照2025/8/29公司股价6.49元/股、每股股利0.07元计算，1H25公司股息率为1.08%。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润59.9、69.9、72.8亿元，当前股价对应PE分别为9、7、7倍。公司为全球油散航运龙头，干散货船队规模稳居世界第一，多元化的业务组合协同效应显著，兼具成长性和穿越周期能力，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，运价波动风险，地缘政治风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券孙延研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.94%，其预测2025年度归属净利润为盈利53.3亿，根据现价换算的预测PE为9.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.63。

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