周大生（002867）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期周大生（002867）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）报告期内公司所属行业发展情况

    国家统计局数据显示，2025年1-6月，社会消费品零售总额同比增速为5%，其中限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比增长11.3%，其中黄金产品消费在中国黄金珠宝市场仍占据绝对主导地位。根据世界黄金协会公布的数据，上半年金饰消费总额达1370亿元，与去年同期持平。根据中国黄金协会公布的数据，从消费量来看，2025年上半年，全国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26%；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59%。从金价表现来看，上海黄金交易所Au9999黄金2025年6月末的收盘价为764.43元/克，较年初上涨24.50%，接近2024年全年的涨幅；上半年加权平均价格为725.28元/克，较上一年同期上涨41.07%。

    以上数据表明，高企的金价虽持续影响消费者的购买决策，但得益于消费者购买金饰的预算并未明显减少及报告期内金价的强势上涨等原因，使得黄金首饰消费量明显下滑的情况下，零售额表现仍具韧性。但金价急涨所带来的金饰克重购买力下降仍是行业经营者需直面的挑战，零售商补货意愿随之减少，终端渠道持续处于洗牌和调整。

    挑战与机遇往往并存。近几年购买金饰的消费者已取得了丰厚回报，对于大众时尚类的克重金饰品，金价年涨幅甚至超出其购买时的金饰附加值；同时，中国央行连续增持黄金及中国保险资金入市为市场注入强心剂，黄金首饰作为具备投资属性的消费品，仍具备较强的吸引力，这为行业需求提供了基本支撑。

    自2024年至今，各大品牌针对消费者金饰消费行为的分化趋势，优化产品供给，持续为行业注入活力。应对金价上涨所带来的克重购买力下降，传统品牌迅速调整产品结构，提高轻量化、个性设计化、凸显性价比的黄金饰品的供应；与此同时，高端黄金品牌销售势头强劲，取得爆发式增长，对行业的影响力持续深化，传统黄金珠宝品牌孵化高端子品牌或高端产品系列，新锐高端黄金品牌崛地而起，均争先布局高端黄金消费赛道。

    报告期内，公司品牌矩阵战略全面发力。以“周大生”为基本盘的主品牌，在传统黄金珠宝消费市场已具备较强的竞争优势，品牌力、产品力、渠道力、市场份额均处于行业前列。“周大生X国家宝藏”全面升级，定位“国宝文化典藏金品引领者”，构筑以国宝为核心的品牌文化内涵与独特价值，通过“文物活化+黄金珠宝”的IP合作模式，打造高端黄金差异化竞争壁垒。“周大生经典”定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念，再图发展。“转珠阁”定位国风文创珠串品牌，大胆突破黄金产品边界，强力破局。多品牌矩阵通过精准的市场细分和差异化定位，助力公司最大化抢占终端市场份额。

    （二）报告期内公司从事的主要业务

    公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》中珠宝相关业的披露要求

    1、公司主要业务

    公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。“周大生”是全国中高端主流市场黄金珠宝领先品牌，主要产品包括黄金首饰、钻石镶嵌首饰。

    2、公司主要产品

    报告期内，公司以市场消费习惯和趋势为导向，继续秉持“黄金为主力产品，钻石为核心产品”的产品定位，并配套销售银饰、翡翠、珍珠、彩宝等特色产品。

    （1）黄金产品

    周大生洞察市场需求，探寻时尚潮流，融合风格美学，业界独家研创“情景风格珠宝”，更精准定位消费人群，更深度解析情感共鸣与场景需求。根据公司情景风格珠宝体系，从黄金产品消费客群特有的购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，精准匹配差异化消费市场，高效匹配消费者多样化需求，探索黄金工艺升级，打造周大生黄金产品的核心竞争力。

    随着消费观念转变，消费者对产品价值和文化属性的关注度不断提升,具有独特文化内涵、鲜明美学风格、工艺精湛的文化产品让消费者充满期待。报告期内，周大生通过消费者洞察，深挖中西方文化以及中国非遗技艺，加大该类黄金产品的研发力度，分别从中国文化IP、国际艺术IP、非遗文化传承等不同方向进行创意研发并积极推动产品上市营销。

    在中国文化IP方面，周大生自2022年携手中央广播电视总台大型文博探索节目《国家宝藏》，重磅推出“国宝文化艺术典藏金品”，顺应了国家倡导讲好中国故事，让文物“活”起来、“潮”起来的文化发展战略，也让大众穿透时光，窥见中华五千年的文化精粹和东方艺术之美。2024年周大生独家冠名《国家宝藏》第四季节目，持续加大与《国家宝藏》IP的深度合作。2025年，结合市场趋势与公司品牌矩阵战略定位，周大生X国家宝藏品牌产品进行全面升级，与国家级工艺美术大师合作，陆续研发并推出涵盖装扮、婚恋、收藏、祝福礼赠等不同细分场景的产品系列，以中式雅奢生活新风，满足追求更高品质及文化品位的高端黄金市场客群需求。

    在产品研发中，公司强化以“国宝活化”为核心的研创体系，更加深入挖掘国宝文物背后的历史文化内涵、传承故事、东方美学、传世技艺，与当代审美与工艺进行创新融合，强化品牌产品的国宝文化属性、工艺独特性与中式雅奢美学。报告期内，公司打造以“中华瓷母”各种釉彩大瓶等国宝文物为主要灵感开发的国韵国瓷系列，以“青花瓷”“汝窑天青”等釉色金胎珐琅为特色，让黄金展现出瓷器般温润色泽；持续推出以《千里江山图》卷、《百花图》卷等国宝画作为主要灵感开发的国韵丹青系列，以黄金为画布再现国色风雅；签约中国工艺美术大师、南京云锦国家级非遗代表传承人金文，重磅推出以明清帝后龙袍、秦良玉蟒凤袍等织绣类国宝文物为主要灵感开发的“国韵锦绣·云锦系列”采用独家“云锦织金”工艺，将云锦技法、国宝纹样与古法黄金工艺进行融合，实现金上“织”花、雕金似锦的效果，成为品牌又一极具差异化优势的独家产品，推出以来备受好评，再次引领行业风潮。

    周大生珠宝深谙当代消费者对情感价值与文化共鸣的追求，依托强大的情景风格珠宝体系与卓越的工艺创新能力，隆重升级四大福佑文化IP系列——「吉祥布达拉」、「如意普陀」、「平安泰山」、「非凡国宝」。以钻石为笔，黄金为卷，将布达拉宫的圣洁、普陀山的慈悲、泰山的稳重、国宝的华美，凝练成可佩戴的祥瑞符号。每一件作品都承载着对佩戴者最深沉、最美好的祝愿——吉祥常伴、如意顺遂、平安永驻、非凡人生。此系列的推出，是周大生深耕文化IP、持续创新工艺、精准匹配消费场景的又一力证，巩固了其在文化黄金珠宝领域的绝对引领地位，让璀璨国潮，福泽万家。同时腕饰品类“周大生腕美”，从1.0时代的“好看、好玩、好运”核心主张，华丽升级至2.0时代的“好看更好运”全新定位，着重强化福佑题材与珠串多宝材质的深度关联。例如，将藏地五色与五行五运相呼应，让和田玉与普陀山紫竹林文化紧密联结，以石敢当所用材质呼应灵石祈福寓意，在设计中巧妙融入品牌印记与IP特色。通过传统文化元素的现代美学转化，周大生腕美2.0系列不仅精准满足了消费者对中式个性穿搭的时尚需求，更深度契合了大众对祈福文化的情感寄托。这一升级策略成功助力品牌打开注重文化符号与社交属性的“国潮”爱好者消费市场，为品牌注入文化竞争力与市场增长新动能。

    周大生在国际艺术IP方面持续深耕艺术珠宝赛道，报告期内公司与意大利安布罗修美术馆签署战略合作协议，正式获得达芬奇IP独家授权。基于达芬奇的艺术与科学精神，公司正全力筹备“达芬奇密码”系列，预计于2025年10月震撼上市。该系列将融合黄金与K金、铂金工艺，结合达芬奇手稿、几何结构与符号元素，打造兼具收藏价值与艺术气质的高端新品，丰富公司的IP产品矩阵，进一步提升品牌差异化竞争力。

    梵高及莫奈IP产品与工艺实现双升级。与荷兰梵高美术馆深度合作的炽热梵高系列，以《盛开的杏花》为灵感，在保留画作独特色彩语言的基础上，全面升级设计风格与工艺细节。新品采用更具时尚感与艺术调性的点钻设计，融合高智感的造型比例与质感表达，满足新一代消费者对艺术与珠宝兼备的审美需求，上市后获得市场的积极反响。与法国国家博物馆合作的莫奈花园系列，在油画珐琅、荧光珐琅的基础上，首创“光影珐琅”工艺，将莫奈画作中的光影层次立体呈现；同时，创新“闪动”工艺，将花园题材的动态之美赋予珠宝生命感。这两项工艺首次应用于莫奈花园系列的点钻产品，不仅在视觉与佩戴体验上焕然一新，也在终端市场获得消费者的一致好评，显著提升了系列的市场热度与品牌美誉度。

    在非遗文化与技艺传承方面，2025年上半年，周大生经典品牌以“深化非遗基因，激活东方美学”为核心方向，围绕品牌定位升级与产品体系创新展开迭代，通过三大产品线构建起兼具文化厚度与时代活力的珠宝矩阵，为中国非遗当代传承注入珠宝艺术的独特表达。品牌首先从文化内核出发，将产品线重新划分为非遗艺术、非遗技艺、非遗民俗三大维度，铸就非遗文创珠宝：非遗艺术聚焦传统艺术当代转化，非遗技艺深耕工艺传承，非遗民俗围绕礼仪场景开发符号化产品，让文化记忆融入日常生活。工艺创新层面，品牌以足金镶钻新品类为突破，打破黄金与钻石材质边界：《东方.青花》以元青花葫芦款型为锚，用足金镶钻工艺诠释“诸事顺遂”的祈愿主题；《明心智慧》以“金刚杵、六字真言”为核心符号，通过哑光质感与星点微钻工艺，将禅意转化为现代珠宝语言，传递吉祥圆融的精神共鸣；《吉瑞东方》以錾刻、微镶工艺复刻传统纹样，保留吉庆质感的同时契合现代审美，为传统工艺注入潮流生命力。文化场景挖掘方面，《金妆囍事》以南宋婚俗为核心，以古法金工艺复刻南宋缠枝牡丹纹玉梳，通过缠枝纹与牡丹纹细节传递“结发为夫妻，恩爱两不疑”的婚俗寓意，重现“十里红妆”的仪式美学。IP联动领域，品牌持续深化故宫文化内核，《故宫神兽》《哇！故宫的二十四节气》以非遗古建技艺重构神兽力量，将花木珍宝与二十四节气哲学融合。如《哇！故宫的二十四节气》以惊蛰春色为灵感，用珠宝凝结“桃之夭夭，灼灼其华”的春日生机。此外，《东方·丝意》以花丝工艺为核心，手工拉制丝绸光泽丝线，结合几何造型诠释东方女性刚柔并济的精神；《成长礼记》从“百家衣”非遗技艺中汲取灵感，融入儿童长命锁设计，让千年祝福通过器物代代相传。周大生经典此次产品升级不仅是一次商业创新，更是一场跨越时空的文化对话——当非遗技艺遇见现代设计，当千年文脉融入当代生活，品牌正以珠宝为舟，载着东方美学驶向更广阔的世界。

    （2）钻石镶嵌产品

    钻石镶嵌产品是公司的核心优势产品。报告期内，公司持续聚焦“幸福婚恋+时尚魅力”两大产品研发方向，通过消费者情景需求洞察和概念挖掘，不断丰富和深化产品的内涵，使产品更具有打动人心的生命力，同时通过系列周边的开发、多样化的系列营销推广，强化与消费者的情感链接与互动，让系列产品概念与价值更深入人心。

    （3）特色品类产品

    周大生从珠宝消费趋势中挖掘消费需求，加强时尚银、珍珠、玉石、彩宝等特色品类产品研发及推动上市营销，进一步丰富商品结构，为消费者提供更为丰富的珠宝首饰选择。

    玉石方面，周大生天山翠手镯「人间烟火」，开辟轻奢玉饰新赛道，构建文化珠宝增长极。以“天山翠玉”为切口，打破黄金单品依赖，打造继黄金、钻石后的第三大品类支柱。新品《人间烟火》依托“情景风格珠宝”体系，锚定25-45岁新中产女性“情感消费升级”需求，通过文化稀缺性×场景穿透力×供应链壁垒三维模型，开辟轻奢玉饰增量市场。“世间繁花三千，唯有你是我的人间烟火”——周大生以天山翠玉为纸，以东方生活美学为墨，推出承载烟火诗意的绿飘花手镯，用天然玉魄诠释“一器一物皆深情”的现代佩饰哲学。铂金方面，报告期内创新开发铂金系列产品，推出国潮铂金、时尚铂金、婚恋铂金三大类型新品，以其纯净、稀有和永恒的特性，为追求品质、注重设计感的消费者提供时尚美搭首饰以及婚恋信物。银饰方面，更注重于产品组合形式，腕饰组合上，融合多宝，呈现缤纷多彩美学。同时也为终端门店提供促销引流爆款，为消费者带来多元穿搭体验。

    3、公司主要经营模式

    （1）采购模式

    公司采购的原材料主要为黄金、成品钻石和铂金金料等。公司设立供应链管理中心，负责钻石成品和金料的采购事宜，具体采购模式因采购品种而异。

    （2）生产模式

    公司将产品的生产外包予专业的珠宝首饰生产厂商，充分发挥其专业性和规模效应。针对国内珠宝首饰加工企业的现状和特点，建立了一套有效的供应商管理机制，实现了委外生产厂商的生产体系与公司业务发展的良性互动。

    （3）指定供应商模式

    公司加盟渠道的素金首饰产品供货一般通过指定供应商完成，产品仅限于公司指定品类和指定标准。指定供应商和加盟商自行结算货款，所选购产品均需经过公司内检和国家/地方检测机构检测合格后使用“周大生”品牌销售，公司根据黄金/铂金、黄金摆件、绒沙金摆件、K金、钯金、黄金镶嵌、银饰、翡翠、和田玉、珍珠等产品种类的重量、成本或标签价的一定比例收取产品品牌使用费。

    （4）销售模式

    报告期内，公司采取加盟、自营和电商相结合的销售模式。自营店的经营区域主要为直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区，其他区域主要由加盟商经营。

    自营主要是指公司商场联营/专卖店/电商平台向顾客销售产品。公司对产品和经营拥有控制权和所有权，享有店面产生的利润，同时承担店面发生的所有费用和开支。

    加盟是指公司与加盟商签订《品牌特许经营合同》，授权加盟商在规定的区域，按照统一的业务和管理制度开设加盟店，加盟商拥有对加盟店的所有权和收益权，实行独立核算、自负盈亏。

    在公司加盟业务模式下，公司钻石镶嵌产品主要通过总部展厅向加盟商供货，随着公司黄金产品体系日益完善，自2021年下半年开始逐步对指定供应商供货的品类进行了适度调整布局，原则上公司品牌标志款、品牌特色款等由公司总部统一研发设计、调研需求、安排委外生产并直接向加盟客户供货，对于经市场沉淀已形成明显具备周大生品牌特色的经典畅销产品系列不再通过指定供应商供货模式供货，调整为由公司直接供货，为保证供货效率，快速响应市场需求，充分利用本地供货优势，采用公司在各省区组织展销的方式向加盟客户供货，对于其他类别的常规类、地域特色类等市场集成优化产品仍保持原有的指定供应商供货模式。

    （一）报告期主要经营情况

    报告期，全球外部宏观环境仍具有较强不确定性，特朗普“关税大战”、地缘冲突频发及避险情绪升级等因素，推高国际金价并持续高位运行，对黄金珠宝终端消费形成明显干扰，使得消费者在金饰消费中普遍趋于理性和谨慎，非刚需类消费行为或延迟；金价的急速上涨成为其金饰重量购买力下降的主要因素。行业下游加盟经销客户在金价高企、消费者金饰重量购买力疲软的叠加影响下，普遍采取观望态度，影响短期补库存的意愿，导致公司金饰销售重量出现明显下降。

    2025年上半年度营业收入以渠道划分：加盟业务营业收入24.25亿元，较上年同期下降59.12%，其中镶嵌类产品销售收入1.44亿元，同比下降39.30%，黄金类产品销售收入18.24亿元，同比下降65.16%，加盟客户在高金价环境下普遍降低补货频次，反映渠道信心仍待恢复；自营线下业务营业收入8.9亿元，较上年同期下降7.56%，其中镶嵌类产品销售收入6528.08万元，同比增长46.71%，黄金类产品销售收入8.01亿元，同比下降11.39%；电商业务营业收入11.68亿元，较上年同期下降1.94%，其中镶嵌类产品销售收入7676.52万元，同比下降14.71%，黄金类产品销售收入7.41亿元，同比下降2.56%，时尚银饰等其他类产品销售收入2.96亿元，同比增长4.23%；从不同渠道结构变化看，自营、电商业务表现优于整体。

    报告期营业收入以产品类别划分：素金类产品营业收入34.15亿元，较上年同期下降50.94%；镶嵌类产品营业收入2.86亿元，较上年同期下降23.08%；时尚银饰等其他辅品类营业收入3.2亿元，较上年同期增长11.11%；品牌使用费收入3.8亿元，较上年同期增长4.38%。

    素金类产品受金价上涨冲击最为直接，同比下降幅度明显；镶嵌类产品在特定消费需求场景支撑下降幅收窄；银饰等辅品类借势“悦己”及“轻珠宝”消费趋势，实现了较好增长，成为结构性亮点。

    2025年上半年度公司累计实现营业毛利额为13.95亿元，较上年同期减少1.12亿元，同比下降幅度7.44%，其中：自营线下业务实现销售毛利额3.12亿元，较上年同期增长24.55%，线上（电商）业务实现销售毛利额3.54亿元，较上年同期下降0.88%，加盟业务实现毛利额6.24亿元，较上年同期毛利额下降21.82%，宝通供应链服务、小贷金融及其他业务毛利合计1.04亿元，较上年同期增长3.74%。得益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利，报告期整体毛利率提升至30.34%，较上年同期提升11.96个百分点，一定程度上对冲了收入规模下滑带来的盈利压力。

    报告期，公司累计实现营业收入45.97亿元，同比下降43.92%，综合来看，2025年上半年行业消费需求整体承压，公司收入规模短期下滑明显，但依托产品结构优化、渠道多元布局及毛利率提升，盈利韧性仍存，分季度看，第二季度营收、毛利同比下降幅度显著收窄。公司管理层将持续关注金价走势及消费情绪变化，动态调整产品组合、营销策略与库存结构，积极通过数字化运营、差异化新品及加盟赋能举措，尽力缓解外部冲击，夯实全年经营基本盘。

    报告期期间费用总额为5.55亿元，较上年同期减少5016.62万元，同比下降8.29%，其中销售费用总额4.96亿元，同比下降6.19%，主要由于报告期广告宣传费用及电商渠道费用同比下降所致；报告期管理费用5035.13万元，同比下降3.59%，主要由于报告期咨询费用、办公场地装修费用同比下降所致；报告期财务费用252.9万元，同比下降85.81%，主要由于报告期短期借款利息同比减少所致。

    报告期公司累计营业利润7.28亿元，较上年同期下降5.83%，实现归属上市公司股东的净利润5.94亿元，较上年同期下降1.27%，实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.81亿元，较上年同期下降0.66%。

    （二）报告期门店情况

    （1）门店变动情况

    报告期末周大生品牌终端门店数量4718家，其中加盟门店4311家，自营门店407家，较报告期年初净减少290家。

    （2）新增及关闭门店情况

    报告期公司新开自营门店86家，新开自营终端门店营业面积5027.11㎡，新开门店报告期实现营业收入7104.25万元，销售毛利2243.14万元。

    报告期公司新开加盟门店118家，新开加盟门店营业面积1.01万㎡，新开加盟门店在报告期内形成的公司营业收入1.22亿元，毛利2626.90万元。

    （3）关闭门店对报告期的影响

    2025年上半年度公司撤减终端门店494家，占报告期末门店总数的10.47%，其中自营门店撤减32家、加盟门店撤减462家，加盟撤店中因加盟客户选址重开或变更经营主体的撤店为67家，剔除该因素影响报告期加盟撤店数量为395家，加盟门店撤店率为9.16%。关闭门店在本报告期营业收入4554.20万元，关闭门店在上年同期对应的营业收入33375.55万元，以此计算关闭门店对报告期营业收入相对影响额为28821.35万元，占报告期营业收入的6.27%，其中关闭自营门店对报告期收入影响额4210.39万元，占报告期营业收入的0.92%，关闭加盟门店对报告期收入影响额为24610.96万元，占报告期营业收入的5.35%。

    （4）报告期店效分析

    报告期公司自营平均单店营业收入224.28万元，较上年同期下降21.30%，平均单店毛利为78.67万元，较上年同期增长6.04%，其中自营单店平均镶嵌销售收入16.44万元，同比增长24.91%，平均单店镶嵌销售毛利7.75万元，同比下降2.17%，单店平均黄金产品销售收入201.79万元，同比下降24.56%，单店平均黄金产品销售毛利67.30万元，同比增长5.65%。

    报告期公司加盟业务单店平均主营业务收入53.93万元，较上年同期下降56.33%，平均单店毛利13.88万元，较上年同期下降16.48%，镶嵌首饰产品市场仍处于调整之中，镶嵌产品销售收入下降较为明显，报告期单店平均镶嵌首饰批发收入3.21万元，较上年同期下降35.16%，单店镶嵌产品批发毛利0.64万元，较上年同期下降16.31%，报告期加盟客户补货意愿较低，观望情绪浓厚，加盟单店平均黄金产品批发销售收入40.55万元，同比下降62.78%，黄金产品批发销售单店毛利平均3.17万元，同比下降49.66%。受公司积极调整货品结构影响，报告期平均加盟单店品牌使用费收入8.2万元，较上年同期增长9.62%。

    （三）报告期电商渠道销售情况

    报告期公司线上（电商销售）营业收入11.68亿元，较上年同期下降1.94%，电商渠道收入占报告期营业收入的25.41%，2025年上半年度累计线上销售数量为288.37万件，同比下降0.41%，其中镶嵌类首饰销量13.86万件，同比增长5.01%，镶嵌产品销售收入7676.52万元，同比下降14.71%；报告期电商渠道素金类（黄金、K金、PT类非镶钻产品）首饰销售72.13万件，同比增长6.66%，素金类产品销售收入7.83亿元，同比下降3.5%；报告期线上时尚银饰品等其他辅品类产品销售202.37万件，较上年同期下降3.04%，时尚银饰等其他辅品类销售收入2.96亿元，较上年同期增长4.23%。

    受黄金价格高企消费意愿下降市场竞争环境影响，电商渠道黄金类销售增势有所放缓，报告期对产品品类结构进行的优化调整，电商渠道整体经营业务保持稳定。

    以线上销售渠道划分，线上销售主要集中在天猫、京东、抖音、得物等第三方平台，其中报告期天猫渠道营业收入5.40亿元、京东渠道营业收入2.49亿元、抖音渠道营业收入1.45亿元。

    （四）报告期采购情况

    （1）报告期主要采购构成

    报告期内，黄金为主要采购的原材料，受销售市场变化采购需求下降影响，黄金采购金额23.32亿元，同比下降59.58%，黄金采购占报告期采购总额的87.11%；报告期成品采购2.44亿元，受采购总额同比大幅下降影响，成品采购占比有所提高，公司产品主要通过委外加工方式进行生产，报告期委外工费总额为7667.65万元，占报告期采购总额的2.86%。

    （2）报告期主要原料黄金、钻石的采购途径及采购数量情况

    报告期黄金采购总量为3797.92千克，较上年同期下降70.89%，黄金采购均价为613.92元/克（不含税价格），黄金市场价格报告期内呈快速上涨高位运行走势，整体采购平均单价较上年同期采购均价提高38.85%。

    （五）报告期存货情况

    报告期末公司存货账面余额45.63亿元，较年初增长6.79%，报告期末计提的存货跌价准备余额为453.84万元，存货账面净值为45.58亿元，占报告期末流动资产的74.53%，随着报告期金价上涨存货较期初有所增长，其中报告期末原材料8.99亿元，较年初下降5.07%，主要由于黄金原料报告期末周转备货量减少所致；报告期末库存商品36.43亿元，较年初增长10.45%，其中镶嵌成品期末余额11.97亿元，较报告期初增长14.15%，黄金成品期末余额22.76亿元，较报告期初增加7.5%，主要由于黄金价格上涨所致；报告期末委托加工物资余额362.72万元，较报告期初下降48.61%，主要由于报告期末委外在加工订单量相较期初减少所致。

    二、核心竞争力分析

    （一）品牌管理优势

    周大生坚持以顾客为中心，聚焦经营战略发展目标，围绕品牌形象和影响力的提升夯实品牌基础，积极探索融合发展新模式，大力推进品牌升级、变革创新、数字化转型，充分利用互联网优势，扩充品牌私域流量，多媒介联动实现品效协同。

    根据周大生品牌发展战略规划，公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体，不断提高“周大生”品牌的知名度、美誉度及忠诚度。同时，公司积极推进数字化战略，从数字研发、数字营销、数字共享、数字运营等各类场景提供数字化解决方案，赋能终端销售，驱动品牌增长。

    历经26年发展，周大生获得了国家相关部门和社会各界的高度评价，享有极高知名度和美誉度。2025年6月18日，第22届世界品牌大会在北京隆重举行，全球品牌研究权威机构世界品牌实验室（WorldBrandLab）发布了2025年度《中国500最具价值品牌》分析报告。在基于财务数据、品牌强度及消费者行为的多维度评估中，周大生以1152.92亿元的品牌价值荣登榜单第96位，连续十五年蝉联“中国500最具价值品牌”荣誉称号，并斩获“2025中国品牌500强”殊荣，进一步巩固了其在国内珠宝行业的领先地位。

    在品牌营销推广方面，2025年公司进一步强化品牌矩阵营销推广策略。结合市场趋势与公司品牌矩阵战略定位，公司对高端副品牌“周大生X国家宝藏”进行品牌定位的全面升级，致力于成为“国宝文化典藏金品引领者”，开启中式雅奢新风尚，诠释“国宝家藏”的时代新表达，并通过一系列的营销推广加强构筑周大生国家宝藏的以国宝为核心的品牌文化内涵与独特价值。

    2025年5月20日，公司于云锦故乡——中国南京举办云锦黄金发布会，在文化名园——芥子园中打造以国宝文化为内核、以“云锦织金”工艺为载体的国宝文化金品体验场域，同步推出云锦黄金宫扇、云锦黄金香囊等更多以云锦织金工艺打造、国宝器型的珠宝首饰及金器摆件，备受行业内外瞩目。“世界小姐”张梓琳、云锦大师金文、珠宝设计大师任进、商业合作伙伴、媒体及各界朋友均到场深度体验，感受国宝文化、云锦技艺与金品艺术的融合之美。权威官媒重磅报道云锦黄金发布，讲述千年文化+非遗在当代的创新传承，活动期间品牌话题荣登微博热榜，再次强化“国宝文化典藏金品”的品牌心智。

    2025年6月13日，公司独家冠名的《“故宫之声”国宝音乐会》作为文化和自然遗产日特别节目在央视综艺频道、音乐频道播出，该音乐会为央视总台联合故宫博物院、中央民族乐团为纪念故宫博物院建院100周年特别策划，而周大生以文化金品为助力，不仅为故宫文化的传承搭建全新舞台，更以音乐与黄金艺术的双重奏，让古老文化在当代焕发勃勃生机，彰显品牌作为中国文化传承者的使命与担当。

    同时，报告期内周大生国家宝藏品牌启动“织金雅韵·国宝家藏”尊享品鉴会，携手悦榕庄、洲际华邑等高端酒店品牌，在全国多个城市为品牌高端会员打造以国宝文化对话、大师技艺分享、典藏金品品鉴为亮点的深度体验，强化国宝金品“可佩戴、可品鉴、可收藏、可家传”的多重属性，加强高端会员对品牌文化与独家产品的了解与认同。

    （二）连锁网络优势

    公司连锁网络由业务拓展体系、营运管理体系、整合营销体系、零售赋能体系、督导监察体系、数字智能体系、物流配送体系等7大体系构成，为公司业务的稳健发展提供了系统化保障。

    公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力，采用外延式、规模先行的渠道建设战略，建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。截至2025年6月30日，公司在全国拥有终端门店4718家，形成行业领先的连锁渠道网络，品牌影响力和知名度持续提升，集群效应和资源整合优势进一步强化。

    在渠道布局方面，公司通过在一、二线城市核心商圈开设自营店的方式，打造了一批经营管理标准化的样板店，有效地提升“周大生”品牌的影响力和知名度，对城市周边及三、四线城市发展产生有力的辐射和带动作用，构成了以直辖市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性珠宝连锁网络。

    （三）产品优势

    （1）黄金产品

    产品体系化优势。根据公司情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、消费者一生中对黄金产品特有的购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续优化黄金产品线，精准匹配差异化消费市场，高效匹配消费者多样化需求，打造周大生黄金产品的核心竞争力。同时以品牌系列为主力增收、以爆款爆系为引流创效、爆款带动爆系的推广策略，以各人群需求和时下潮流为产品开发基础，结合新零售及线上渠道的新型营销推广模式，突破黄金产品传统风格及工艺缺陷，让产品系列更适配当下消费群体需求。

    原创工艺优势。继荧光珐琅、密语珐琅工艺后，周大生持续深挖黄金工艺。在古法金产品上，创新升级宫廷传世“仿古绢画工艺”、“手工缂丝工艺”、“宫廷炸珠”等技艺；在珐琅产品上再度升级，从趣味功能及荧光珐琅工艺的巧妙融合，创作出全新“闪光珐琅”工艺，以及从莫奈画作中汲取灵感，首创“光影珐琅”工艺，将莫奈画作中的光影层次立体呈现，引领珐琅工艺先河；在黄金产品上，实现钻石与黄金精细工艺、黄金与珐琅的巧妙融合，以硬核技术力突破传统黄金饰品视觉边界。

    中西方IP优势。报告期内公司持续加大IP联名投入，并通过IP联名方式提升品牌价值、产品价值以及破圈消费圈层，拓宽品牌受众。

    在东方IP层面上，2024年周大生独家冠名《国家宝藏》第四季节目，与《国家宝藏》IP进行深度联名合作。在产品研发上，深入研究国宝文物所蕴含的文化底蕴、传世技艺与美学基因，从珠宝艺术角度开发蕴藏千年的文化瑰宝，发掘国家宝藏深层内涵和潜在价值，为珠宝融入文化之魂、中华之美、技艺之匠心，使千年国宝古为今用，千年文化历久弥新。报告期内，周大生国家宝藏携手中国工艺美术大师、云锦国家级非遗代表传承人金文，以国宝文物和古代宫廷御用的云锦为灵感，将云锦技法、国宝纹样融入古法黄金工艺中，推出独家“云锦织金”工艺，经资深匠人手工成百上千次勾勒錾刻，挑金成丝，雕金似锦，赋予黄金云锦绸缎般的光泽与质感，更带来了“锦上添花”的艺术审美效果。除此之外，公司隆重推出四大福佑文化IP点钻新品系列——「吉祥布达拉」、「如意普陀」、「平安泰山」、「非凡国宝」。此系列将中华大地承载千年祥瑞的圣地精神与精湛的点钻工艺、现代美学设计完美相融，打造出饱含深情祝福与独特文化魅力的黄金珠宝臻品，精准满足祈福、礼赠、收藏及日常佩戴的多元化情感场景。

    在国际IP层面上，经过近年来国际IP的打造，周大生与荷兰梵高美术馆深度合作的炽热梵高系列以及与法国国家博物馆合作的莫奈花园系列深受年轻客群喜爱，报告期内海外战略合作升级，与意大利安布罗修美术馆签署战略合作协议，开启达芬奇IP新品篇章，丰富IP产品阵营，进一步提升品牌差异化竞争力。

    （2）钻石镶嵌产品

    公司以“引领情景风格珠宝新潮流”为产品定位，为追求美丽人生的都市女性提供具备时尚风格款式、精湛考究工艺、精美优良品质以及身心愉悦体验的珠宝首饰。为了适应不同年龄、不同风格、不同文化背景、不同使用场景的消费者在珠宝首饰需求上的差异性，公司以不同产品系列和主题、不同的设计风格，打造标志款、人气款、配套款相结合的款式组合，建立了多维度的产品款式库。公司根据城市级别、商圈范围、客流规模、消费水平和店柜形态及面积确定投资规模，然后根据门店所在商圈的商业类型、消费特点、客群结构确定产品系列结构，最后根据群体个性、社会文化、审美偏好、情感动机确定款式结构。公司根据上述标准划分了店铺配货模型，在满足消费群体差异化需求的同时，实现产品的标准化管理，促进了门店专业化、规范化的经营以及品牌特色的打造。

    在产品设计上，公司通过研究社会时尚趋势和消费者珠宝首饰消费心理和消费文化，广泛收集和分析顾客（特别是会员顾客）需求偏好，制定并不断优化产品方案，采取自主设计和联合设计相结合的产品研发模式，广泛整合国内外优秀设计资源，对现有产品体系和款式设计进行持续的优化和迭代，形成了周大生独有的“情景风格珠宝”体系和特色，现在销售的情景风格珠宝产品极大的满足了消费者不同使用场景、不同审美偏好对于珠宝首饰的需求，公司以此为基础打造钻石镶嵌产品配货模型，正成为门店在激烈的市场竞争中取胜的利器。

    报告期，公司积极引入大量优质资源，为更具有差异化和溢价能力的产品开发赋能。公司洞悉到市场及消费者对于产品设计理念的关注和对具有独特文化内涵的IP的喜爱，也加大了IP联名合作开发，精选多个知名度高、文化底蕴强、艺术价值高、权威渠道授权的优质IP项目，以国家宝藏、梵高博物馆、法盟官方授权莫奈画作为代表，打造涵盖中国文化与国际艺术的文化艺术产品版块，并打造不同定位的产品组合，为追求文化艺术体验、更高品质的顾客提供丰富选择。同时，公司与国际国内多位知名设计师签约，为周大生设计打造特色的标志产品，并在现有产品系列优化更新中领衔设计。

    （3）特色产品

    公司通过融合多元材质与创新设计，丰富产品架构，打造多维度的珠宝消费体验，显著提升产品吸引力和市场竞争力。在产品设计上，依托于材质特性打造多元风格。报告期内，公司引入天山翠品类，《人间烟火》新品依托“情景风格珠宝”体系，锚定25-45岁新中产女性“情感消费升级”需求，开辟轻奢玉饰增量市场。同时在金价高企的市场环境下、在珠宝行业竞争加剧以及市场需求变化的背景下，推出时尚铂金以及婚恋铂金新品，战略性地布局终端门店产品结构。公司通过特色品类产品的引入，覆盖从大众到高端的全价格带，吸引Z世代追求个性、资深藏家注重传承等多类客群需求。

    （四）线上业务优势

    报告期内，线上电商业务主动适应市场动态，构建了多品类、多品牌、多模式、多渠道的全面布局。确立了“全景融合、全域联动”的互联135业务战略，以及“集团总部引领，互联践行”的方针政策，通过推行全域产品打通、营销联动及多渠道协同作战模式，持续深耕线上全域渠道，有效驱动了全域业务增长。在业务拓展方面，大力推进线上自营与经销业务，强化各渠道建设以提升渗透能力。同时，聚焦组织侧核心竞争力培育，深入开展“六力”建设（即产品力、品牌力、渠道力、服务力、数智力和组织力），构建了适配多品牌、多品类、多业务模式、多渠道的“六力”协同高效发展组织体系，建立了标准化的线上业务流程。通过这些举措，团队核心竞争力得到全面提升，打造出一支敏捷、强健、专业、能打胜仗且富有血性的队伍，实现了电商业务经营的提质增效与高质量发展。2025年上半年，线上全渠道实现营业收入11.68亿元，占公司营业收入的25.41%。?

    从业务模式来看，线上业务以“人、货、场”为核心，围绕自营与经销两大模式展开运营。通过“多品类、多品牌、多渠道、多模式”的全面布局，实现了自营与经销的高效组织协同，显著提升了行业敏锐度。一方面，以大单品爆款战略支撑销售持续增长；另一方面，通过多品牌、多品类、多系列布局打造销售第二增长级，并依托专利与IP构筑竞争壁垒。线上自营业务覆盖淘宝、京东、抖音、快手、微信视频号、拼多多及得物等多个主流电商平台。公司不断完善自营业务体系，围绕“人、货、场”实施精细化运营，重点提升高价值产品及人群的运营效率，着力增强渠道力、产品力与品牌力。为进一步加强线上渠道渗透，公司全面拓展线上经销业务，通过优化产品结构、强化供应链供给、在各渠道搭建账号矩阵、丰富渠道品类等举措，建立了线上经销业务标准SOP体系，有力推动了线上销售的高质量发展。

    ?

    2025年是公司推进多品类多品牌发展、深化数字化转型、构建全域用户运营体系的关键之年。公司全面打造全域数智化协同生态体系，通过部署五大核心平台，实现了全域数据统一治理、客户全生命周期管理、业务流程统一中台、数据驱动决策分析及营销资源集中管控，有效提升了业务全链路效率，构建了端到端数字化运营闭环，达成了业务流程标准化、数据价值最大化、运营决策精准化的系统性协同。?

    在“数据驱动”与“用户为中心”的双重战略指引下，公司围绕全渠道整合、会员生态升级、私域精细化运营三大主线，推动消费者资产向业务价值的持续转化。以“数据整合”与“用户运营”为核心，通过部署数云CRM系统，打通天猫、京东、抖音等全渠道数据，实现业务数据实时流通及用户“OneID”统一识别，为精准分层营销奠定坚实基础，成功将用户资产转化为可量化的业务价值。在运营体系升级过程中，公司重构会员等级权益，统一全渠道政策，强化高净值用户留存；通过分层运营及私域KOC搭建，深度挖掘用户价值，形成“精准触达-高效转化-持续复购”的完整闭环。这些系统化、分层化策略，为品牌长期增长构建了可持续的数字化基础。?

    产品层面，公司深入调研线上消费者需求，结合人群定位、用户画像、购买动机及应用场景，构建了丰富的线上产品矩阵。以数据为导向驱动产品研发，推进多品牌品系打造与多品类协同发展，助力全域业务增长。通过IP联名、应用高新工艺、采用新材质及突出产地优势等方式提升产品附加值，增强产品丰富度、美誉度与差异化，打造具有鲜明品牌标识的产品，成功抢占品类的品牌心智。?

    营销方面，公司突破新媒体推广和活动营销的常规思路，建立产品营销模型，形成聚焦产品思维的全域营销新打法。以爆品带动系列产品销售，启用“1+N店群模式”的超级品牌日营销，联动自营、经销及子品牌的集团店群，实现从单一店铺爆发到全域品牌曝光的跨越，打通产品营销全链路。同时，深化“直播+短视频”内容营销，注重优质内容的创作、制作与传播，突出品牌价值主张的诠释，聚焦刚需节点的品类营销及品系长线发展营销，显著提高了品牌的心智渗透率。

    （五）供应链整合优势

    公司采用资源整合型模式，把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值，以品牌定位为出发点，以终端市场需求为驱动力，将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，既适应行业供应链分工的趋势，降低了生产管理成本，又能集中资源倾注在投入回报率较高的品牌建设和推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。

    针对国内珠宝首饰生产现状和特点，公司建立了一套有效的原材料供应商、委外生产商/指定供应商甄选、管理、考核和淘汰机制，以实现对产品质量控制、生产进度、生产成本和供应链渠道变化等信息的及时掌控和快速反应。经过了多年的积累和沉淀，公司通过合同条款、互惠共赢的利益分配机制、完善的质量监督检验体系和诚实守信的商业原则，与核心供应商建立了稳定的互补式合作发展战略关系。

    作为运营型的珠宝首饰企业，产品质量控制管理能力尤为重要。公司建立了供应商考核、工厂品质监控、成品检验多层次质量监督管理体系。在生产端，公司深入委外生产商生产过程中，协同委外生产商严控生产作业流程、工艺标准、巡检，从而保证货品质量；在成品检验端，公司所有产品上柜之前100%通过国家/地方质检机构检测，是业内率先进行产品全检的珠宝首饰企业之一。

    在物流配送环节，公司根据业务规模的增长，加强了物流配送能力的建设，报告期内不断提升日订单处理能力，提高及时交付率，降低差错率。公司与整体实力最强的数家全国性物流公司建立了长期合作关系，提高货品送达的效率和精度。同时，每笔物流单均已购买全额保险，有效降低运输风险。

    通过上述供应链资源的整合，公司突破了传统生产加工为主的珠宝首饰行业发展周期瓶颈，致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节，实现了经营规模的快速柔性扩张。

    （六）标准化优势

    公司在贯彻外延式、规模先行的渠道战略的同时，通过精心打造充分表达品牌概念的标准化样板店，建立了标准化门店经营管理体系，对加盟店和自营店的资质评估、经营标准、开店流程、店铺形象、培训、管理、销售、价格体系、广告投放、考核等方面进行标准化管理，在助推公司建立专业性、高品质的品牌形象的同时，使得公司销售网络具有较强的复制能力和协同能力，为进一步拓展营销渠道夯实基础。

    公司建立总部加盟发展批发零售营运中心、自营运营中心和区域办事处两级管理体系，通过《加盟业务管理规划》、《自营业务管理规范》，对自营店、加盟店的管理模块和工作建立了全面的规范和细致的标准化流程。通过科学管理将运营管理流程化、标准化，保障各工作环节得以全程严格执行质量控制程序，有效提高服务效率和品质，为业务量的增长提供了重要的品质保证。

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