中升控股（00881.HK）2025年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中升控股（00881.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

售后服务业务
      二零二五年上半年,我们的售后服务收入达人民币114.5亿元,同比增长4.4%。同期,售后服务毛利达人民币54.4亿元,同比增长8.1%。这一强劲的财务表现得益于454万活跃客户带来的400万售后入厂台次,二者分别同比增长15.2%及1.7%。
      自二零二四年十一月以来,我们完成了集团史上规模最大的一轮网络优化,包括将既有门店拆分为运营多项业务的物业、将经销店改建为中升维修服务中心、以及基于既有物业调换营业类型等。超过20%的门店参与了本次调整。在此期间,我们合计新增57家经销店及20家维修服务中心,并退网了37家经销店。新增经销店中48家为豪华品牌,当中包括36家AITO、1家HIMA、1家梅赛德斯—奔驰、3家雷克萨斯、1家奥迪及6家沃尔沃。
      该等调整旨在以最少的资本开支和费用投入实现业务规模增长,从而优化运营效率。尽管此次调整关掉了部分曾经贡献较高售后入厂量的中高端品牌经销店,从而对运营产生了暂时的影响,使得售后入厂台次同比尽小幅增长1.7%,未及活跃客户数量的15.2%涨幅,但二零二五年上半年,我们的等店售后服务入厂台次实际同比增长4.5%,等店售后服务收入增长人民币8.13亿元,同比增长7.9%。新增的网络带来售后服务收入人民币3.31亿元,部分抵消了37家关闭门店于二零二四年上半年的售后收入人民币6.63亿元。因此,售后服务收入整体实现同比净增长人民币4.81亿元,涨幅4.4%。
      进入二零二五年下半年,我们的网络调整已回归常态化水平,新增网络将持续爬坡,下半年目前已确定另有19家新的门店投入运营,其中包括11家奥迪、2家AITO及2家沃尔沃等。由于部分城市市场本地竞争对手退出,行业集中度进一步提升。我们在上半年部分豪华品牌门店售后服务收入实现了翻倍增长,其中最典型的案例是我们在沈阳的捷豹路虎门店及郑州的沃尔沃门店,这两家店在过去12个月内已成为当地市场该品牌的唯一的经销商。随着市场整合持续深化,我们预计将继续抢占本地售后市场尤其是豪华市场份额,推动售后服务业务持续增长。
      上半年,我们代理了99万单车险续保保单,同比增长10.6%,加上新车保单后总保单量达120万单,同比增长8.6%。
      新车业务
      二零二五年上半年,我们的新车销量为约22.9万台,同比减少约4,000台或1.7%。随着品牌结构调整,AITO品牌首次为业务带来贡献,期内贡献1.1万台新车增量,部分抵销了其他品牌的销量下滑。豪华品牌销量占比相应增至62.3%,符合我们的战略性豪华定位。
      自二零二四年起,行业新车销售业务持续面临严峻考验,由于新车毛利率陷入负值区间,且采购成本与零售成交价之间的差异不断扩大,经销商运营现金流持续承压。过去的18个月内,我们的单车平均可比成交价持续走低,二零二五年上半年相比二零二三年全年平均成交价下降了约人民币3.3万元,降幅达12.5%。为此,主机厂加大了额外补贴力度,至二零二五年上半年平均为每辆车多提供了约人民币1.9万元补贴,额外补贴比例达7.0%,一定程度上缓解了经销商新车毛利率压力,并对现金流起到了尤为关键的支撑作用。然而,目前很明确的是,若要从根本上扭转新车毛利率为负的局面,主机厂必须推出更契合中国市场需求且具有竞争力的新产品,同时重新平衡并整合现有经销网络,使其与长期持续的需求相匹配。
      尽管二零二五年上半年新车毛利率未见起色,但我们对全年的毛利回暖保持信心。一方面,随着AITO品牌销量的持续爬坡,我们的新车销售结构有望进一步优化,从而推动新车毛利复苏。上半年AITO的新车销售为集团整体新车毛利率贡献了0.6个百分点的提升。另一方面,我们的本地市场业务密度及品牌集中度持续提升,超过46%的门店是其品牌在当地市场的主导经销商,这将有助更好抵御未来的市场波动。此外,我们合作的主要主机厂已陆续进入新一轮产品大周期,以丰田为首的多家品牌凭藉更具竞争力的新产品,在二零二五年上半年已在销量和价格方面取得了积极成效(更多分析请参见‘市场回顾’部分)。政府加强管控过度竞争(针对‘内卷’的政策)以及经销商网络的进一步整合,均有望促进价格及毛利率的复苏。
      截至目前,中升在全国经营439家经销店。丰田与梅赛德斯—奔驰仍是我们的两大最主要的主机厂合作伙伴。我们是丰田及雷克萨斯在中国最大的经销商,分别拥有107家及58家门店;梅赛德斯—奔驰门店达108家,规模居全国第二。在豪华品牌组合中,我们有36家AITO、1家HIMA、26家奥迪、25家沃尔沃、23家宝马及14家捷豹路虎经销店。
      二手车业务
      二零二五年上半年,我们共售出约11.1万台二手车,同比增长9.6%。但二手车业务收入却下降27.0%至人民币60.2亿元,单台车收入同比下降33.4%。主要受各地政府为刺激消费需求推出的以旧换新政策影响,尽管该等政策有效提振了新车市场销量,却冲击了二手车市场成交价格。我们二手车车源中大部分为车主以旧换新淘汰的旧车为主,地方政府大力推行消费者换购补贴,导致我们收购了大量长车龄旧车,直接拉低了单车收入。上半年,我们所成交的二手车中,近80%的车龄在6年或以上,较去年同期上涨了近10个百分点。同时,新车市场的价格战亦进一步挤占二手车盈利空间。因此,单台车综合利润被压缩至不足人民币3,000元,该业务板块综合利润约为人民币3亿元,同比下降60.2%。二手车盈利能力的大幅收缩主要归因于高龄车辆的零售价值有限。

业务展望：

尽管我们坚信二手车业务长期产值庞大,且中升凭藉庞大的活跃客户群及广泛的业务网络,势必能够把握机遇,但鉴于新车市场价格战持续及政府的以旧换新补贴政策,我们预期短期内该业务板块的利润贡献增长较为有限。尽管如此,二手车业务仍是我们其他业务,尤其是新车销售中的重要一环。我们审慎管理该业务。同时,二手车销售以高周转率的批发模式为主,为业务利润提供了可靠的安全边际。

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