天风证券：给予丸美生物增持评级

天风证券股份有限公司何富丽近期对丸美生物进行研究并发布了研究报告《25Q2阶段性调整，期待下半年效率提升》，给予丸美生物增持评级。

　　丸美生物(603983)

　　丸美生物发布2025年半年报：

　　2025H1营业收入17.69亿元/同比+30.83%；归母净利润1.86亿元/同比+5.21%；扣非归母净利润1.77亿元/同比+6.64%。2025Q2营业收入9.23亿元/同比+33.53%；归母净利润0.51亿元/同比-23.08%；扣非归母净利润0.43亿元/同比-30.22%。

　　营销投入增加，毛利率承压

　　2025H1毛利率74.60%/同比-0.07pp，归母净利率10.50%/同比-2.56pp；销售费用率56.50%/同比+3.44pp；管理费用率2.85%/同比-0.58pp；研发费用率2.30%/同比-0.35pp。2025Q2毛利率73.28%/同比-1.47pp，归母净利率5.50%/同比-4.04pp；销售费用率60.47%/同比+4.76pp；管理费用率2.81%/同比-0.90pp；研发费用率2.68%/同比-0.15pp。

　　眼部类产品增速亮眼，线上渠道销售增长

　　分品类，眼部类2025H1收入4.20亿元/同比+76.18%，占比23.75%，毛利率77.28%/同比+2.79pp。护肤类收入6.93亿元/同比+21.66%，占比39.20%，毛利率75.24%/同比-0.74pp。洁肤类收入1.35亿元/同比+11.46%，占比7.66%，毛利率74.03%/同比+0.74pp。美容及其他类收入5.18亿元，占比29.30%，毛利率71.73%。其他业务收入0.02亿元/同比+52.87%，占比0.1%，毛利率76.72%/同比-7.42pp。分渠道，公司线上渠道收入15.71亿元，占比88.87%，同比+37.85%，系丸美、恋火线上收入增长；线下渠道收入1.97亿元，占比11.13%，同比-7.07%，表现不达预期。

　　双品牌营收增长，研发创新成果丰硕

　　丸美深化大单品策略，重组双胶原洁水乳升级、小金针超级面膜推新，开展多节点营销，上半年蝉联国货眼部护理第一。丸美品牌上半年收入12.50亿元，同比+34.36%。PL恋火强化底妆心智，创新限定系列，丰富产品矩阵，618线上GMV破3.5亿，PL恋火品牌上半年收入5.16亿元，同比+23.87%。上半年公司整体研发投入4069.58万元，公司推进重组功能蛋白研发，5款自研核心原料实现转化，创新配方上市新品；珠海横琴实验室建成运行，专利、标准、论文数量增长，创新管理达国际水平。

　　投资建议：公司坚持品牌建设，丸美小红笔眼霜销售亮眼，恋火不断丰富单品矩阵，持续加大研发投入，布局“生活美容+医疗美容”赛道，调整盈利预期。预计公司2025-2027年营收为38.56/48.00/59.15亿元（前预测25/26为37.11/42.16亿元），归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元（前预测25/26为4.7/5.8亿元），对应PE39/31/25x，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争日益加剧、经营不及预期、公司战略执行不达预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为39.51%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.19亿，根据现价换算的预测PE为38.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级10家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为49.95。

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