天风证券：给予洋河股份买入评级

天风证券股份有限公司张潇倩近期对洋河股份进行研究并发布了研究报告《底部或将至，25H2有望改善》，给予洋河股份买入评级。

　　洋河股份(002304)

　　事件：2025H1年公司营业收入/归母净利润为147.96/43.44亿元，同比-35.32%/-45.34%；25Q2营业收入/归母净利润为37.29/7.07亿元，同比-43.67%/-62.66%。

　　销量下降为主，普通酒占比提升。25H1酒类收入145.13亿元（同比-35.47%），白酒收入144.94亿元（同比-35.40%），销量同比-32.35%至7.82万吨，吨价同比-4.50%至18.54万元/吨。其中中高档酒/普通酒收入126.72/18.41亿元（同比-36.52%/-27.24%），普通酒占比提升1.44pct至12.68%。另外，H1上线高线光瓶酒增厚业绩，预计中低端产品表现优秀。

　　省外收入降幅高于省内，经销商数量同比下降。25H1省内/省外收入71.21/73.92亿元，同比-25.79%/-42.68%，省外下滑更明显；线上直销同比-6.91%至2.21亿元，占比+0.47pct至1.52%。经销商同比-224家至8609家（省内/省外同比+68/-292家至3010/5599家），平均经销商收入同比-33.72%至168.36万元/家。

　　利润率承压，合同负债同比增加。

　　①25H1毛利率/净利率同比-0.33/-5.44pct至75.02%/29.30%；25Q2公司毛利率/净利率同比-0.35/-9.78pct至73.32%/18.84%。

　　②25Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.33/+4.17/+0.85pct至20.88%/11.40%/-2.32%。销售费用和管理费用绝对值均有减少，收入绝对值下降导致费用率抬升。财务费用率增加主要系银行存款减少和利率下行致利息收入减少。

　　③25Q2经营性现金流同比-31.61%至-19.20亿元；合同负债同比/环比+49.27%/-16.32%至58.78亿元；税金及附加占比同比+6.01pct至18.29%；净利率还受投资净收益（占营收比重同比-0.74pct）、公允价值变动净收益（占营收比重同比+5.2pct）影响。

　　投资建议：但公司仍结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营。我们认为，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，洋河股份主动降速调整，目前仍身处调整期，收入或利润短期承压，因此根据25H1财报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为208/214/224亿元（25-27年前值为251/255/268亿元），同比-28%/+3%/+5%；归母净利润分别为43/46/49亿元（25-27年前值为56/59/62亿元），同比-36%/+8%/+7%，对应PE分别为26X/24X/22X，考虑到公司25-26年规划现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），洋河推出光瓶酒布局大众消费市场，H2有望贡献增量，且70万吨基酒储量、23万吨高端陶坛储酒量、100万吨的储能规模奠定未来长期发展基础，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为84.43。

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