赤峰黄金（600988）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期赤峰黄金（600988）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）主要业务

    公司属于有色金属矿采选业，主营业务为黄金的开采、选矿及销售，在全球范围内运营6座黄金矿山及1座多金属矿山，业务版图覆盖中国、东南亚及西非等地区。其中，境内子公司吉隆矿业、五龙矿业、华泰矿业及锦泰矿业专注于黄金采选业务，瀚丰矿业聚焦锌、铅、铜、钼等多金属的采选；位于老挝的控股子公司万象矿业以金、铜矿的开采和冶炼为核心；位于加纳的控股子公司金星瓦萨主营黄金采选。此外，公司控股子公司广源科技属于资源综合回收利用行业，专注于废弃电器电子产品处理业务。公司的主要产品涵盖黄金等贵金属以及电解铜等有色金属。

    （二）经营模式

    1.中国境内矿山运营情况

    除锦泰矿业溪灯坪金矿采用露天开采外，其余矿山均为地下开采。地下采矿流程主要包括设计、采准切割、回采、运输出矿及充填等工序；露天采矿流程则涵盖设计、剥离及运输环节。各矿山依据矿石性质采用差异化选矿工艺：五龙矿业、瀚丰矿业采用浮选工艺；吉隆矿业和华泰矿业运用全泥氰化吸附提金工艺；锦泰矿业则采用炭浆法提金工艺。

    黄金业务：吉隆矿业、华泰矿业的主要产品为合质金，五龙矿业为金精粉，锦泰矿业为载金炭。黄金产品主要销往具备上海黄金交易所会员资质的黄金精炼厂，通过上海黄金交易所交易系统完成销售。结算价格按点价市场价扣除加工费、手续费确定，货款于点价当日或次一营业日结算，也可提前预收部分货款。

    多金属业务：瀚丰矿业的主要产品包括锌精粉、铅精粉（含银）、铜精粉（含银）及钼精粉。

    产品定价以精矿中金属含量对应的市场价格为基准，具体参照上海金属网1#锌锭、1#现货铅价格及上海期货交易所铜合约结算价，结合实际金属含量、运输费、检斤费等因素确定。销售对象为长期合作的下游大型冶炼企业，主要采用预收货款模式。

    2.老挝境内业务

    控股子公司万象矿业运营塞班（Sepon）金铜矿，采用露天与地下开采相结合的方式，拥有独立的金、铜两条生产线，设计年采选矿石能力约350万吨，主要产品为黄金（合质金，含金30%-80%、含银10%-70%）和电解铜。

    黄金销售：通过全球招标遴选国际大型黄金精炼厂作为客户。合质金交付运输服务商后，可选择按公司检验结果以现货价销售不超过90%的产品，或在精炼结果确定后全量按现货价出售，客户于定价日或次一营业日支付货款。

    电解铜销售：产品达伦敦金属交易所A级标准，合作客户为国际大宗商品贸易商，销售模式依据国际贸易规则双方协商确定。

    控股子公司赤厦矿业从事稀土资源采选业务，其产品全部出口至中国境内精炼厂。

    3.加纳境内业务

    控股子公司金星资源运营瓦萨（Wassa）金矿，采用露天与地下开采相结合的方式，设计年采矿石能力300万吨、年选矿能力400万吨，主要产品为含金量80%以上的合质金。产品委托通过招标确定的大型黄金精炼厂销售，定价基准为伦敦金银市场协会现货黄金定盘价（扣除相关费用），在冶炼厂完成冶炼当日定价，一般于定价后三个营业日内完成结算回款。

    4.中国境内资源回收业务

    控股子公司广源科技是集工业危险废物处置、废弃电器电子产品拆解、资源综合利用及动力电池回收于一体的综合型环保企业，具备年收集、贮存危险废物10000吨的能力。其核心工艺为人工拆解与机械处理相结合的综合流程，对拆解物进行深度机械分选后实现材料再利用或合规处理。采购端以合肥市为核心市场，辐射周边30多个县市，与当地规模客户按月签订采购合同；定价机制结合市场行情及运输距离采用浮动定价，销售价格根据拆解产物数量及市场行情确定。

    （三）报告期内黄金行业发展情况

    2025年上半年，全球经济依旧面临多重挑战，地缘政治冲突与主要经济体金融政策调整交织，全球矿业发展持续承压。

    黄金作为同时具备商品与金融双重属性的战略性资产，不仅在维护国家金融稳定与经济安全中发挥着不可替代的作用，其避险与可靠性特征亦在动荡环境下进一步凸显。

    根据美国地质调查局（USGS）于2025年1月发布的《MINERALCOMMODITYSUMMARIES2025》，澳大利亚与俄罗斯的金矿储量位居全球前列，其次为南非、印尼和加拿大，五国合计拥有全球56%的金矿储量。2024年全球黄金矿产量约为3300吨，同比仅增长1.5%。中国、俄罗斯、澳大利亚、加拿大与美国仍为全球五大产金国，共贡献产量的41%。目前，黄金供应面临结构性瓶颈：新矿开发投入不足，供应弹性有限，老矿场则广泛面临品位下降、设备老化、成本上升和环保合规压力等问题。根据金属咨询公司MetalsFocus于2025年6月发布的《GoldFocus2025》报告，全球黄金供应预计将在2025年增长可能仅为1%，要匹配持续走高的全球需求显现难度。

    中国继续引领全球黄金市场。据中国黄金协会数据，2024年，我国矿产金产量为377吨，连续18年保持全球第一；黄金消费量达985吨，连续12年领先；2025年上半年国内原料产金179.083吨，同比略降0.31%；2025年上半年进口原料产金76.678吨，同比增长2.29%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金252.761吨，同比增长0.44%，与去年持平。

    全球央行对黄金的战略需求持续强劲。据世界黄金协会（WorldGoldCouncil）《2025年全球央行黄金储备调查》（CBGR），95%的受访央行预计未来12个月内将继续增持黄金储备，创该调查开始以来最高比例，且全球央行已连续三年每年购买超过1000吨黄金，为前十年平均水平的两倍，彰显黄金作为战略性储备资产的重要地位；该协会《全球黄金需求趋势2025年二季度报告》亦显示，2025年上半年全球黄金总需求量达到2423吨，同比增长约3%。这一需求态势与当前经济和地缘政治不确定性加剧的背景下，黄金避险和价值储存功能的凸显密切相关。

    与此同时，在供需紧张格局与强劲需求共同支撑下，美元计价的金价表现强劲。截至报告期末涨幅约26%，4月更触及约3500美元/盎司的阶段性高点。

    （四）行业展望

    黄金的价格受金融属性、货币属性、商品属性、避险属性及抗通胀属性的多重影响，其作用随不同时期而变化。近期，黄金价格创历史新高，公司认为主要受避险需求上升和供应紧张的双重驱动。

    展望下半年，全球经济仍面临不确定性，包括地缘政治风险、贸易政策调整及关税影响等因素可能加剧通胀压力，对黄金价格产生间接影响。美元信用体系波动、通胀预期及避险情绪等核心因素仍可能支撑黄金价格中枢，使其在全球大类资产配置中的地位和需求持续提升。近期，多家全球头部投行接连上调金价中长期预测，释放对金价走势的强烈信心。

    在供应端，全球黄金产业仍维持“高价低增”格局。新矿开采周期长，短期难以显著增加供应，而现有矿山普遍面临品位下降、设备老化及环保安全压力。全球黄金供需整体保持紧张，供给增长可能低于需求增长，从而对价格形成支撑。

    同时，未来走势仍高度依赖多重因素，包括宏观经济波动、通胀动态及主要央行的货币政策。若地缘政治紧张或经济衰退风险加剧，避险需求上升将进一步推高金价；若全球贸易和经济复苏顺利，则高收益率和风险偏好回升可能抑制黄金表现。此外，央行购金需求及新兴投资者资金流入仍可能为金价提供部分支撑。鉴于全球经济不确定性，黄金在当前宏观环境下仍具显著优势。

    二、经营情况的讨论与分析

    （一）业务回顾

    2025年上半年，公司实现了稳健的财务业绩。营业收入52.72亿元，同比增长25.64%；实现归属于上市公司股东的净利润11.07亿元，较去年同期增长55.79%；经营活动产生的现金流量净额16.13亿元，较上年同期增长12.39%，业绩指标大幅提升。截止报告期末，公司资产负债率为37.19%，较年初下降10.06个百分点。

    公司业绩的增长主要得益于黄金产品价格同比上升。2025年上半年，黄金价格强势上涨，不断刷新历史新高。6月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨24.50%。同时，面对全行业生产成本不断上升的趋势，公司继续深度推进降本控费，严格控制非生产性支出，有效控制生产成本。

    公司聚焦中长期高质量发展，持续加大资源勘探开发、生产基建及技术改造投入，同时把握黄金价格周期机遇，通过调整短期生产计划、加大低品位矿石处理量，实现资源最大化利用。尽管上半年受掘进工程项目和低品位矿石处理量增加导致入选品位有所降低，雨季提前影响境外矿山采矿量等因素，部分矿山产量受到影响，但随着各矿区结合外部条件动态优化入选矿石品位，叠加作业条件改善及技改项目逐批落地，后续增长潜力将逐步释放。

    1.全球化与资本市场拓展

    公司在国际资本市场布局取得里程碑式突破。2024年8月底，公司向联交所提交上市申请；2025年上半年，公司重点推进香港上市工作，并于2025年3月10日成功在主板挂牌。香港上市是公司上半年最重要的战略任务，不仅拓展了国际资本市场融资渠道，也优化了公司股权结构，为后续境内外矿山勘探及扩能，注入了强劲势能，使公司发展迈入全新战略阶段。

    本次H股全球发售约占发行总量的90%，吸引了亚洲、欧洲及澳洲等地区的知名机构投资者，募集资金净额约31亿港元（含超额配售股份）。香港上市体现了全球资本市场对公司“以金为主、全球化布局”战略的高度认可与信任，不仅为公司提供充足资金支持，也显著提升公司在国际市场的知名度和信誉度，为未来海外资源配置、国际合作及全球化战略实施奠定基础。

    公司将继续以资本市场为“助推器”，加快境内外矿山扩能、技改及资源增储项目推进，逐步实现资源储量增长、产能提升和经营效益优化的良性循环。

    2.资源勘探与产能提升

    公司坚定实施“以金为主”发展战略，资源量、储量、产能提升“三线并进”，为公司构筑黄金主业的规模优势与核心支撑。全面加大境内外矿山勘探与开发投入，明确了重点探矿区域、工程部署及增储目标，推动资源量与储量双提升，持续夯实产能基础。各子公司坚持“采掘并举，掘进先行”理念，强化地质探矿和地下及外围找矿工作，取得显著成果。香港上市完成后，公司迅速加快境内外矿山勘探、技改及新项目推进，提升产能潜力，保障生产能力，逐步释放上市融资效益。

    公司在塞班矿等重点海外项目取得阶段性资源评估成果。万象矿业于6月底完成的第一阶段资源勘探工作取得重大突破，SND项目首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨，为后续规模化开发奠定基础。金星瓦萨地采生产钻探累计完成3.3万米，露采品位控制钻探完成3.5万米，全矿施工钻探工程完成11.9万米，有效减少未来开发中的无效工程，显著提升资源利用率，今年深部钻孔施工已按计划完成，预计下半年完成岩心分析，并启动深部回采的可研工作。

    公司按照境内矿山子公司扩能扩产规划，统筹推进国内多个矿山的技改扩建及产能提升工作，进一步增强可持续发展能力与核心竞争力。报告期内，吉隆矿业完成坑内钻探9143米、地表钻探11597米，总计20740米，井下深部在多个分矿发现工业矿体，外围勘查亦在多处取得矿体成果，为后续开发提供资源保障；完成一宗采矿权深部扩界，将在既有勘查成果和基础上，继续开展外围及井下深部勘查。五龙矿业探矿增储方面重点探矿工程推进成效突出，坑探完成12560米，坑内深部钻探完成8360m；持续加快矿权整合，取得新证勘查面积为1.0705平方公里，矿权面积进一步扩展。

    3.重点工程与技改项目进展

    报告期内，公司境内外矿山在采矿、选矿等生产环节的重点新建或技改项目顺利推进。

    吉隆矿业：截止报告日，27号箕斗井提升改造已完成，其余盲井及兴隆矿一期工程、选矿工艺优化，冶炼室改造等项目已按计划陆续启动。

    五龙矿业：在效率提升方面，多个掌子面单月进尺突破200米，确保了重点工程进度；与研究机构合作开展采矿方法研究，结合现场实际不断优化工艺，提升采矿效率与安全保障水平；生产环节中，完成选厂压滤车间改造，处理能力稳定提升至3000吨/天，新尾矿库建设工作同步推进。

    瀚丰矿业：东风钼矿现有选厂改扩建项目已启动设计；立山尾矿库扩容、充填系统建设、变电站及输电线路建设等项目按计划推进。

    华泰矿业：一采区（三采分区）复工项目完成可研报告；采矿权延续工作按计划推进；五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目基建工程有序开展。

    锦泰矿业：一期工程顺利推进，预计年底完成回采；二期工程已完成项目勘查和探转采工作，待前期手续完成后进入开发建设阶段。

    万象矿业：通过持续优化运营管理，期内取得显著成效：卡农铜矿露天采矿项目开工，通过引入国内外优质承包商，有效降低资本开支和运营风险，提升整体运营效率；浮选柱技改项目成功投产；此外，在难选冶金矿处理领域自主研发的一项新提金工艺获国家知识产权局发明专利授权，为提升资源综合利用率、增强盈利能力提供了核心技术支撑。

    金星瓦萨：通过经营调整与技术优化，逐步奠定稳产增量基础。加速推进地采主采区F-Shoot新区开拓，同时在矿区中段Benso区新增4个露天采坑；充填系统恢复顺利，预计第三季度可达满负荷运行，为采矿生产的连续性与效率提供保障。完成布朗神父项目露天转地采的可行性研究更新及排水方案设计，计划下半年启动排水与地表基础设施恢复工程，目标在年底前进入地采开拓阶段。选厂老旧系统升级稳步推进，新增浸出罐、电解系统改造完成签约，破碎系统改造项目已进入招标阶段，为提升选厂产能与效率奠定基础。

    4.安全生产与可持续发展

    报告期内，公司始终坚持“安全第一、绿色发展”的理念，聚焦安全生产标准化、节能降耗深化、清洁能源替代三大方向，严格执行安全生产责任制与环保合规要求，通过体系化建设持续提升风险预判管控能力与精细化管理水平。公司ESG提升成效显著，MSCIESG评级由“CCC”提升至“B”，标普CSA评分达到40分，为公司首次获得该等级及新评分。

    进一步完善分层级安全培训体系，优化“全员参与、闭环管理”的隐患排查机制，从源头防范安全风险，推进生产系统数字化、自动化、智能化升级，以技术赋能提升安全管控效率与绿色生产水平。

    为实现2030年碳达峰、2055年碳中和的长期目标，公司在全球可持续发展背景下持续推进ESG绩效提升：按照类别与周期分类对标落后项，制定短中长期改进计划并落实整改；加强生态矿山与智能化矿山建设，引入先进信息技术及自动化设备，探索各矿区降碳路径，提升清洁可再生能源比例并落实节能降耗措施。

    在员工关怀方面，公司将员工福祉纳入重点管理。上半年实施矿山食堂标准化升级，启动阅读区等后勤配套建设，开展摄影展、英语角等多元化文化活动，通过动态跟踪与反馈机制，切实保障员工身心健康，强化团队归属感与凝聚力。

    公司积极参与矿山所在地社区发展建设，支持教育、运动及公益活动，推动社区共建共享，体现公司对社会责任的持续关注。

    5.内部控制与风险管理

    公司成为A+H两地上市公司后，合规及内部控制要求进一步提高。公司持续优化审计体系、完善制度建设，并通过流程透明化管理，持续增强内部控制水平。报告期内，公司在采购、物流、销售等环节加强统筹，推动全球供应链与区域供应链协同增效，依托信息化技术和精细化管理，提升管理精度与流程透明度。上半年，全球供应链中心参与境内重点采购项目32项，预计节约成本近千万元；通过整合境内外重点物料年度招标采购，逐步提高境外矿山集中采购比例，形成大宗物资集中采购规模效应及优质供应商格局，成为公司内部控制体系的重要组成部分。

    同时，公司进一步强化全球各业务部门履职规范，确保数据准确、流程合规、决策透明；计划对承包商管理实行标准化准入、考核及审计机制，确保合作方遵守公司安全、环保及合规要求。

    公司还强化信息安全意识与管理，通过制度、培训及技术手段，保障数据安全与信息系统完整性，为公司经营稳健性和风险防控提供全面支撑。

    报告期内，公司识别的主要风险因素包括：金价波动风险、汇率波动风险、政策及合规风险、安全生产风险等。

    （二）业务展望

    基于上半年完成情况和下半年展望，公司更新2025年黄金产销量目标为16.0吨。公司将坚守安全发展底线、坚持绿色与可持续发展理念，力争完成年度计划。下半年，公司将紧紧围绕年度重点项目与任务目标，全力推动安全生产、增产增储与提质增效工作：

    1.聚焦安全生产，筑牢发展根基，实现增产增效

    下半年，公司将强化安全生产组织管理与指标优化，围绕矿山增产扩能重点项目，推动早建成、早投产；通过改进采选技术提升回收率，充分挖掘扩能增产潜力。同时，加强全球矿山运营统筹管理，确保稳产增产、探矿增储与效益扩大同步推进。

    2.加强科研攻关与成果转化，赋能数智化升级

    重点推进矿山选冶提质增效项目及核心科研攻关项目，加速技术成果落地应用；持续深化数智化建设，以技术创新驱动生产效率与管理水平提升。

    3.锚定资源增储核心，拓宽长期发展空间

    面对黄金行业日趋激烈的竞争格局，公司将保持战略定力，聚焦资源储备提升：持续加大各矿山地质探矿投入与勘查力度，强化重点矿山外围及空白区域的探矿增储；加快现有矿山周边及国内重要成矿带的矿权项目并购步伐；稳妥推进海外优质资源获取，持续夯实资源保障能力。

    4.坚持可持续发展，实现安全可靠运营

    践行ESG可持续发展理念，推动实现安全、绿色、合规、和谐发展：强化安全防范常态化管理，深化安全生产预防机制与隐患排查治理；健全合规管理体系，加大重点领域监督力度，提升依法合规运营水平；继续推进企业成长与运营所在地社区共同发展，持续深化与本地合作伙伴的关系，让更多利益相关方共享赤峰黄金发展成果。

    立足新起点，公司将坚持“以金为主”的核心发展战略，以坚定的决心全面加大勘探投入与矿山智能化、规模化技改升级，全力推动“资源增储—产能提升—效益释放”的良性循环与跨越式提升。当前黄金价格正处上升周期，公司将顺势而为、乘势而上，全面加速境内外矿山勘探布局与新项目建设节奏，以高效执行力快速转化融资效能，持续夯实资源储备厚度与产能硬实力，向着“成为全球欢迎的主要黄金生产商”的愿景奋勇迈进！

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