恒力石化（600346）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期恒力石化（600346）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    报告期内,公司的主要业务、主要产品及其用途、经营模式未发生重大变化。

    （一）概述

    公司主营业务囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料产品的生产、研发和销售，同时依托上游“油、煤、化”融合的大化工平台，深度锚定“衣食住行用”的刚性消费市场以及高技术壁垒、高附加值的高成长新材料赛道，不断强化内部一体化优势、成本护城河与精细化管控，持续打造“平台化+新材料”的价值成长性上市企业。

    随着公司上游世界级炼化、乙烯关键产能和精细化工稀缺化工原材料产品的完全投产和全产业链优势不断巩固扩大，公司加快具备了做长、做深和做精下游中高端新材料市场的“大化工”平台支撑与原材料配套条件，并立足于内部技术研发与外部产业合作，持续不断延续化工材料价值产业链，加快切入以先进制造和新能源、新消费、新材料等终端需求为代表的“国产替代”与“刚性消费”的化工新材料市场需求。

    （二）主要业务板块介绍

    1、在炼化板块

    公司在中上游业务板块已构筑形成以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产出年产520万吨PX、180万吨纤维级乙二醇、180万吨纯苯、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯、85万吨醋酸、14万吨丁二烯、72万吨甲醇等国内紧缺、高附加值的高端化工产品及少量的柴油、航空煤油等。随着生产成本较高、装置老旧的小型炼厂逐步被淘汰，炼化行业集中度及大型新建炼厂竞争力将大幅提升。公司在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，与其他炼化公司相比具有明显高品质、低成本的特点，具有较强的市场竞争力。

    2、在PTA板块

    PTA是聚酯的直接上游原料，中国是全球最大的PTA生产国和消费国。公司现已建成投产1660万吨/年PTA产能，是行业内技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产供应商。

    3、在聚酯与化工新材料板块

    公司主营业务之一为聚酯新材料相关产品的研发、生产及销售。公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，各类产品规格齐全，定位于中高端市场需求，涵盖民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯与化工新材料产品，应用于纺织、医药、汽车工业、环保新能源、电子电气、光伏产业、光学器材等规模化、差异化、高附加值的工业制造与民用消费的广泛需求领域。公司民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能位列全球第一，是国内规模最大，技术最先进的涤纶民用丝、工业丝制造商之一。

    公司下属子公司康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料。在功能性膜材料方面，康辉新材在中高端MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜、环保RPET基膜、复合集流体基膜、锂电池制程保护膜、感光干膜用基膜、超薄电容膜等领域打破国外技术壁垒，持续解决新材料领域的“卡脖子”问题，具备行业一流的核心竞争能力与产业发展实力。

    在高性能工程塑料方面，康辉新材拥有年产66万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，主要应用于汽车、电子电器、工业机械、纺织、光缆、聚合物合金和共混工业等产业领域。在生物可降解材料方面，康辉新材拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用PBS/PBAT的食品级购物袋、餐具、吸管、地膜领域等绿色环保应用。在聚酯薄膜方面，康辉新材现有年产61.1万吨BOPET产能，另有72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。

    二、经营情况的讨论与分析

    (一)宏观经济概述

    2025年上半年，国际政治经济形势依然云诡波谲，地缘冲突、单边主义等持续加剧，全球产业链受“对等关税”冲击严重，世界经济艰难复苏。面对复杂严峻的外部环境，中国依托长期向好的基本面、雄厚的发展优势和澎湃的内生动力，坚持“以内部确定性应对外部不确定性”的策略，推动国民经济运行保持总体平稳。经核算，国内生产总值（GDP）达660,536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，为完成全年经济社会发展主要目标任务奠定了坚实基础，展现出强劲韧性和光明前景。

    这一稳健增长主要得益于内外需的协同发力。内需引擎强劲：深入实施“扩大内需”战略，消费品“以旧换新”成效显著，服务消费增长亮眼；财政靠前协同，地方专项债及特别国债加速落地，“两重”建设有序推进，基础设施投资稳固支撑。外需展现韧性：在贸易保护主义逆风中，通过与共建“一带一路”国家深化产业链供应链合作，出口表现显著好于预期，有效对冲外部风险。

    (二)行业情况概述

    2025年上半年，面对国际地缘政治风云激荡、全球能源格局深刻演变以及部分下游需求阶段性疲软的多重挑战，我国石化行业经营环境呈现出前所未有的复杂性与严峻性。行业内部产能结构性矛盾凸显，“内卷式”竞争态势加剧，共同导致部分石化产品价格中枢震荡下行，企业盈利空间遭受多重挤压。

    在此背景下，国家及行业协会精准研判、科学施策，出台一系列稳健有力的产业引导政策，着力推动实体经济向绿色化、高端化、集约化方向转型升级。政策效能持续释放，行业格局正在发生积极分化：其中，产业集中度高、具备核心技术创新壁垒的细分领域，已率先突破景气低谷，展现出强劲的复苏韧性与增长动能，为整个行业的可持续、高质量发展树立了标杆、注入了信心。

    (三)芳烃-PTA-聚酯产业链情况分析

    1、成本端：原油价格大幅波动，煤炭价格持续下行

    2025年上半年，全球能源市场在多维力量交织下深度重塑。原油方面，地缘政治冲突持续扰动供应预期，叠加全球主要炼厂集中检修、欧佩克+增产策略动态调整以及关键贸易伙伴关税政策变化等复杂因素共振，致使国际油价中枢显著承压下探，并呈现出超乎寻常的宽幅震荡格局，核心波动区间锁定于60-82美元/桶。这一剧烈波动态势深刻凸显了外部环境的复杂性与不确定性。

    与此同时，煤炭市场则延续其下行通道，尽管在6月份因季节性需求释放迎来短暂企稳迹象，但整体下行趋势未改。从成本逻辑看，原油与煤炭价格的阶段性回落，为产业链中下游环节打开了宝贵的成本优化空间。然而，原油价格的高频剧烈震荡，对企业的成本预判、采购策略及风险管理能力提出了前所未有的严峻挑战，精细化、灵敏化的成本管控已成为企业盈利的制胜法宝。

    2、需求端：国内纺服链复苏进程波折

    2025年上半年，国内纺织服装产业链生产端遭遇显著挑战。美国加征关税等地缘政策干预叠加终端需求传导不畅，共同抑制了产能释放，导致供给节奏紊乱，部分织造工厂出现被动减产甚至阶段性停工，凸显外部冲击下供应链的脆弱性与韧性建设的迫切性。消费端内需方面，在宏观逆周期调节持续加码、消费促进政策多维发力的支撑下，社会消费品零售总额增速回升至5.0%，对包括纺服在内的大消费板块形成托底效应。限额以上单位服装鞋帽针纺织品类商品零售额实现7425.9亿元、同比增长3.1%，增速稳中趋缓，印证了基础消费的稳健性，但也表明终端消费意愿的全面激活和升级动能的释放仍需时日，内需增长呈现温和而非强劲态势。

    出口市场成为上半年纺服链需求端的最大压力源。美国加征关税政策构成严峻挑战，直接、显著地压缩了出口企业的盈利空间与价格竞争力。其影响远超单纯限制对美出口规模，更深层次地扰动了全球纺织供应链的布局预期与稳定性。在此背景下，纺织服装整体出口增速承压态势明显，深刻揭示了外部需求环境的严峻性以及加速推进市场多元化、提升价值链位势的极端紧迫性。

    面对内外部的复杂性与不确定性，行业投资意愿显著承压。市场风险偏好的下降抬高了资本开支的风险溢价，导致纺织企业在产能扩张、技术升级及智能化改造等关键领域的投资决策趋于审慎甚至观望。这种“稳字当头”的策略反映了市场主体在战略转型期对风险管控的高度重视和对未来发展方向的精细化评估需求。虽然短期可能减缓升级速度，但实则为更长远的结构性优化蓄积了更理性的动能。展望未来，突破纺服链需求复苏的结构性困局，关键在于强化供应链韧性、加速开拓多元化国际市场并持续推进价值链升级。

    3、产品价格呈现结构化和阶段性脉冲特征

    2025年上半年，聚酯产业链价格运行图谱呈现显著的结构性分化与阶段性脉冲特征，深刻映射出全球地缘政治博弈、宏观经济政策调整与产业链内部韧性之间的复杂角力。一季度，欧洲地缘局势的持续紧张与全球终端需求的集体疲弱形成共振，共同驱动价格进入震荡下行通道。进入二季度，美国关税政策的重大调整成为核心扰动变量，引发价格剧烈脉冲波动。4月政策冲击与负反馈强化：美国加征关税政策落地，直接挤压中国纺织服装出口企业利润空间，市场预期迅速转向悲观。下游织造环节首当其冲，停工减产现象蔓延，导致涤纶长丝等中游产品库存快速累积。产业链在“成本刚性支撑”与“需求预期坍塌”的双重挤压下，价格被迫下行，凸显外部政策冲击对供应链传导机制的深刻影响。5月政策对冲与供给收缩共振：随着中国国内经济提振政策组合拳的密集出台，叠加中美贸易摩擦边际缓和的积极信号，市场情绪获得短暂修复。同时，前期价格下跌及需求疲软已迫使供给端（尤其上游及中游）进行实质性收缩调整。政策预期改善与供给收缩形成合力，驱动价格阶段性企稳回升。6月脉冲消退与基本面压力回归：“抢出口”效应带来的需求增量被证明不可持续且代价高昂（出口商利润空间被关税大幅侵蚀）。下游环节利润再度回落，减产压力持续发酵，并向上游传导。需求侧的持续性疲弱与成本端的压力未能有效疏解，最终导致价格回升势头中断，上游原料价格亦被动承压，标志着脉冲行情的终结与基本面压力的重新主导。

    具体到产品层面，价格分化态势尤为显著。芳烃产品高波动性凸显脆弱性。纯苯、苯乙烯等芳烃上游产品价格受原油波动、装置运行、进口成本及下游需求预期等多重因素交织影响，展现出剧烈的大幅起落，成为产业链中波动性最高的环节，其价格弹性深刻反映基础化工原料在复杂环境中的脆弱性。涤纶长丝双重挤压下的价差困局。作为直接连接原料与终端的关键产品，涤纶长丝价格不仅受到上游PX-PTA成本传导的刚性制约，更持续承受着终端纺织服装需求疲软（尤其出口受限）的直接压力。不同品种（如POY/FDY/DTY）的加工费（价差）变化呈现高度复杂的分化格局，这不仅是原料成本与产品特性差异的体现，更是下游细分领域景气度、订单结构变化以及生产企业定价策略在极端压力下的微观映射，深刻揭示了产业链中游在成本与需求夹缝中寻求平衡的艰难处境。

    (四)烯烃化工产业链：终端需求分化与结构性韧性并存的复杂态势

    2025年上半年，聚烯烃市场呈现出结构性分化与驱动因素多维角力的复杂态势。尽管表观消费量保持增长，但终端需求的结构性分化显著加剧，产业链各环节面临的机遇与挑战呈现出鲜明的差异性。这一阶段的价格与需求波动，深刻反映了地产基建行业深度调整与新兴产业需求崛起之间的结构性矛盾，同时也凸显出聚烯烃产业链在不同应用场景下的韧性差异。

    在地产行业持续深度调整的背景下，新开工及施工面积的下滑直接导致管材等基效弥补地产需求的缺口，进一步放大了基础品类需求的下行压力。这种需求传导机制的受阻，不仅反映了地产基建行业的整体疲态，也凸显出聚烯烃产业链在传统基建领域需求韧性不足的短板。汽车与家电行业的需求表现相对稳定，但结构性分化加剧。新能源汽车的快速发展带动了轻量化材料需求的持续增长，而家电行业的更新需求则推动了高性能材料的消费。然而，行业竞争的加剧与同质化问题的凸显，使得高端化转型面临瓶颈。企业对原材料价格的敏感性进一步提升，反映出在需求增长的同时，成本压力与盈利空间的矛盾日益突出。

    (五)公司经营情况

    面对复杂多变的市场环境，公司凭借卓越的战略眼光和执行力，以“品质、成本、快速反应”为核心竞争优势，展现出强大的经营韧性与市场适应能力。公司始终坚持精准施策，强化资源统筹配置能力，优化产销协同机制，以市场为导向，灵活调整原料结构、装置运行和产品布局，实现资源的高效利用与价值最大化。

    在市场波动中，公司精准把握机遇，优先发展高效益产品，践行“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳、宜化则化”的灵活调整策略，充分释放炼化、石化、化工及新材料产业园区的协同效应，确保产销平衡、运营顺畅。通过持续优化产品结构，提升高端化、差异化竞争力，公司不仅在传统领域巩固了优势地位，更在新兴市场中开辟了新的增长空间。

    在挑战与机遇并存的市场环境中，公司始终以高质量发展为引领，实现了效益的内生式增长，展现出强劲的经营韧性与战略定力。这种从容应对复杂环境的能力，不仅彰显了公司在行业中的领导地位，更为未来可持续发展奠定了坚实基础。

    公司实现营业收入1,038.87亿元，同比减少7.69%；实现归属于上市公司股东的净利润30.50亿元，同比减少24.08%。上半年，公司围绕全年工作目标，各项工作高质量稳步推进：

    1、深挖全产业链潜力，多措并举深化降本增效

    公司始终秉持精益运营理念，以全流程精细化管理为抓手，持续优化能耗与物耗水平，构筑细水长流式的可持续成本竞争优势。在采购端精准施策，聚焦关键要素成本控制，深化原材料市场走势研判，通过整合国内外资源、融合战略储备与择机采购等举措，提升采购效能，同时合理调控原料库存规模，实现采购成本动态优化。在生产端精耕细作，以精细化管理赋能专业化生产，强化设备日常维护与定期检测的闭环管理，通过对运行数据的深度挖掘与系统评估，精准追溯问题根源并实施针对性改进，保障装置持续“安稳长满优”运行。同时，推进技术工艺优化、关键设备升级与生产模式创新，在稳步提升产品质量的同时，持续降低单位产品的能耗与物耗，最终实现成本与效益的协同优化、双向提升。在融资端提质增效，公司积极拓展多元化融资渠道，持续优化资本结构，着力降低资金使用成本。报告期内，公司精准把握市场融资窗口，成功发行规模5亿元的2025年度第一期中期票据（3年期），为公司中长期运营提供稳定资金支持。成功发行规模10亿元的2025年度第一期科技创新债券，票面利率低至1.85%，创近年公司融资成本最优水平。通过科学合理的融资安排，公司实现融资规模与成本效益的最优平衡。

    2、强化技术创新引领，智能制造再获权威认证

    “抓科技创新和产业创新融合，要搭建平台、健全体制机制，强化企业创新主体地位，让创新链和产业链无缝对接。”公司始终坚持“创新驱动发展”战略，依托专业化研发平台，聚焦差异化功能性材料领域的技术空白与市场痛点，在前沿技术突破与尖端产品研发上精准发力，取得一定成果。报告期内，恒力（南通）产业园在功能性纤维领域取得重大突破，成功自主研发新一代光蓄热纤维“酷暖丝”。经中纺标（浙江）检测有限公司等第三方权威机构检测认证，该纤维功能性已完全达到国内先进水平。康辉新材料科技有限公司与大连理工大学联合研发的“PBS类生物降解材料产业化关键技术及改性应用”项目荣获辽宁省科技进步奖二等奖。报告期内，公司研发投入为8.29亿元，同比增长1.36%。

    报告期内，公司智能制造再获权威认可：江苏恒力化纤股份有限公司、江苏恒科新材料有限公司、江苏德力化纤有限公司入选2025年“江苏省先进级智能工厂”名单。江苏恒力化纤股份有限公司荣膺国家工信部发布的“全国工业和信息化系统先进集体”称号。

    3、筑牢安全生产防线，持续巩固安全根基

    报告期内，公司贯彻落实“安全第一，预防为主，综合治理”安全方针，扎实做实做细各项工作，提升企业本质安全水平。压实安全主体责任，细化安全责任至各岗位，构建“横向到边、纵向到底”的责任网络，确保全员参与安全管理。执行风险分级管控和隐患排查的双重预防机制，加大现场安全管理检查力度，通过日常巡查、专项检查、综合督查等多维度排查生产装置、作业环境及人员操作隐患，实行清单化整改管理，从源头防范事故发生。

    在全国第24个安全生产月期间，各产业园围绕“人人讲安全、个个会应急——查找身边安全隐患”的主题活动，开展“无脚本”应急演练（模拟火灾、泄漏等场景）、关键区域拉网式排查，安全知识培训与案例警示教育等，全方位提升员工应急处置能力，实现“以练促提、以演筑防”，筑牢安全生产基础。

    4、蓄势聚能强支撑，多维发力锻造人才队伍

    公司始终将人才作为企业发展的第一资源，深化人才强企战略，全面构建高素质专业化的人才梯队。通过完善团队建设机制，持续打造具有鲜明特色的恒力企业文化，培育和弘扬“团结、创新、卓越、担当”的恒力精神，激发全体员工的主人翁意识和奋斗热情，形成强大的团队凝聚力和向心力。

    在人才培养方面，公司坚持“以用为本、以能为先”的原则，通过系统化、专业化、精准化的培训体系，着力提升员工的专业素养和综合能力。创新实施“师带徒”传帮带机制，促进经验传承与技能提升，打造了一支业务精湛、协作高效的精英团队。同时，公司持续优化人才发展机制，构建“纵向晋升、横向发展”的双通道职业发展体系，为各类人才提供多元化成长路径，充分激发人才的创新活力和工作潜能。

    在人才选拔方面，公司建立了科学完善的人才评估体系，通过业绩考核、潜力评估、综合评价等多维度考察，精准识别和选拔优秀人才，实现“能者上、平者让、庸者下”的良性竞争机制，确保人才选拔的公平性与科学性。通过“有为有位”的激励机制，让优秀人才在关键岗位上充分发挥才干，为企业的高质量发展注入强劲动力。

    通过全方位的人才战略，公司实现了人才活力的充分释放和企业动力的持续增强，为企业在复杂多变的市场环境中实现高质量发展提供了坚实的人才支撑和智力保障。

    5、积极回馈投资者，增强广大投资者获得感

    公司在持续提升内在价值的同时，始终秉持“回报股东、共创价值”的理念，通过实施稳健的现金分红政策，积极回馈投资者，切实增强广大投资者的获得感与信心。公司以高质量发展为引领，通过科学规划、持续优化利润分配机制，将企业的成长成果与股东共享，彰显了公司对股东权益的高度重视和对长期价值的坚定承诺。

    2024年年度权益分派已顺利完成，每股派发现金红利0.45元（含税），合计派现31.67亿元（含税），股利支付率达44.97%。自2016年重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。累计分红金额255.39亿元（含2024年度分红金额），占累计归母净利润的41.52%，大幅超过公司从资本市场所募集的配套资金。

    基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，公司已积极推出2025年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），以切实举措回报股东，进一步增强市场信心。

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