水羊股份（300740）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期水羊股份（300740）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）公司从事的主要业务

    1、公司主要业务及产品

    公司主要从事化妆品的研发、生产与销售，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。在销售渠道上，与天猫、淘宝、抖音、京东、唯品会、快手、拼多多等主流电商平台建立了深度合作关系；同时，产品在SKP、丝芙兰、银泰百货、老佛爷百货等线下渠道上架销售，实现线上线下渠道全覆盖。在市场布局维度，公司已建立全球销售网络，在中国、英国、法国、美国、加拿大等国家的主要城市均有品牌销售网点或旗舰店铺。基于在中国市场的全域服务能力以及深度孵化品牌和溢价的能力，公司持续推进海外品牌代理业务，为进入中国市场的海外美妆品牌提供资本、品牌、产品等多维度的赋能，并在市场、渠道、运营等维度提供一揽子解决方案，助力海外美妆品牌触达中国核心消费者。

    2、公司主要经营模式

    （1）采购模式

    公司建立了严格的采购及供应商管理体系，如《直采采购管理制度》《招标管理制度》等，对公司供应商和采购流程进行管理。在原料、包装材料等物资的采购方面，严格筛选、考核供应商，保障物资供应能力，以保证产品质量。在代理品牌产品的采购方面，根据市场需求、公司策略等动态制定采购方案，科学严格把控采购方式及过程，确保货源供应的稳定。

    （2）研发模式

    公司制定并执行了“三体两翼一平台”大研发创新体系，深度围绕皮肤机理探索、创新原料开发及产品应用研发三大体系做长期深度投入，结合外部大学科研院所、上下游供应链合作伙伴共建两翼，打造集成化与开放式高效协同的一体化研发平台，并建立了一揽子研发创新激励制度，保障大研发体系的有效落地执行；建立并运行全链路产品开发流程，有效保证了产品开发质量，更好地推动“研发赋能品牌”战略的实施，为消费者皮肤的美丽健康研发卓越的护肤产品。

    （3）生产模式

    公司供应链管理部下设生产计划部门，根据生产经营实际需要，采用自产及委托加工的方式安排生产。

    （4）销售模式

    公司通过线上和线下两种渠道对外销售，线上线下划分依据主要为是否利用电子商务渠道进行产品销售。公司线上销售主要通过天猫、淘宝、抖音、京东、唯品会、拼多多、快手等主流电商平台及“水羊潮妆”“水羊直供”私域平台等对外销售；线下销售主要通过品牌直营店，SKP、丝芙兰、银泰百货等百货商场，沃尔玛、永辉等商超及屈臣氏、KKV、调色师等美妆集合店进行销售。

    （5）品牌推广模式

    公司通过多种手段进行品牌宣传和推广，主要包括新媒体营销、电商平台推广、达人种草、线下主题推广活动等。

    （6）仓储物流模式

    1）采购生产环节的物流情况：原料、包装材料和委托生产的成品由供应商负责运输至公司指定仓库。

    2）自主生产环节的仓储物流情况：由自有工厂加工生产的成品通过第三方物流商配送到公司指定仓库。

    3）销售环节的仓储及配送情况：公司通过与第三方合作的方式，由第三方向公司提供全面的仓储及配送服务。在自营模式下，公司通过专业物流快递公司直接向终端消费者发货并处理其退换货需求。在经销和代销模式下，公司通过专业物流公司向经销商和代销商发货，由经销商和代销商统一向终端消费者发货并处理退换货需求。

    （二）行业发展情况

    2025年上半年，国内消费市场整体展现出稳健增长的态势。根据国家统计局发布的社会消费品零售数据，2025年上半年，社会消费品零售总额为245,458亿元，同比增长5.0%。彰显出消费市场的强大韧性与潜力。其中，化妆品零售总额为2,291亿元，同比增长2.9%。凸显出美妆行业增长的强劲动力。

    近年来，美妆消费需求日趋多元化。Z世代成为重要消费群体，关注产品功效的同时，也热衷于“国潮”、追求“高颜值”产品，愿意为功效和情感价值买单。下沉市场潜力逐步释放，三四线城市消费者护肤意识觉醒，电商和线下美妆集合店推动渗透率提升。高端人群注重品质与仪式感，倾向悦己消费与科技化产品。同时，渠道变革深刻影响行业发展。传统电商渠道调整模式强化品质与服务体验，新兴内容电商渠道持续通过营销创新加强用户渗透。线下渠道则向“体验化”与“服务化”转型，成为品牌与消费者增强互动、深度沟通的重要渠道。为满足消费者的多元需求，品牌商积极拓展细分领域，寻求新突破与新增长点，具有清晰品牌定位、优质产品力以及强大研发实力的美妆企业加速崛起，竞争格局日趋优化。

    公司是一家以“研发赋能品牌，数字赋能组织”的科技型企业，是以“自有品牌与CP（中国合作伙伴，ChinaPartner）品牌双业务驱动”的新消费品美妆品牌企业，未来，公司也将持续深耕品牌资产建设，专注产品品质提升，推动建立线上线下融合、境内境外联动的营销体系，坚持全渠道建设与精细化运营，进一步推动水羊高端化与全球化布局，为消费者提供多元美护体验；在多品牌矩阵布局基础上，以独特定位突破市场，阶段性优先聚焦打造“全球新晋高奢美妆集团”，实现可持续发展。

    （三）本报告期主要经营情况

    报告期内，公司实现营业收入249,972.63万元，同比增长9.02%；实现归属于上市公司股东的净利润12,329.55万元，同比增长16.54%。其中，自有品牌实现营业收入103,863.82万元，占整体营业收入比重41.55%，自有品牌毛利率为76.83%，同比提升5.7个百分点，品牌结构的进一步改善，带动公司整体毛利率显著提升。本期公司业绩增长的主要原因是本报告期公司聚焦高端品牌品牌建设，高端品牌品牌势能持续放大，品牌结构进一步改善。

    （四）报告期具体业务回顾和战略执行情况

    1、研发与数字双科技赋能战略

    （1）研发赋能品牌

    公司报告期内持续践行“研发赋能品牌”的战略，深入执行“三体两翼一平台”大研发体系，在皮肤机理探索、创新原料开发、产品应用多个方面取得进展。

    报告期内，公司共申请专利18项，授权专利4项，其中授权发明专利3项；发表论文4篇；新发布团体标准7项，其中3项为水羊牵头制定的化妆品原料标准；参与广州国际美博会、PCHi领袖峰会、ICIC2025国际化妆品创新大会多个行业国际会议；旗下御泥坊、小迷糊、大水滴、VAA等品牌获得ICIC2025AWARDS、荣格技术创新奖、美耀奖等多个行业内重要奖项。

    东方肌肤机理研究方面，立足东方人群肌肤的生理特征与功效需求，开展东方肌肤抗衰机理研究，以皮肤细胞系统组学分析为基础，开发适合东方肌肤的东方珍稀原料；报告期内系统开展了黑参精粹抗光老化机制的研究，证实其可提升细胞活力、促进胶原合成并修复真皮结构，多组学分析揭示其作用于细胞周期、DNA修复及ECM（细胞外基质）通路，并进一步鉴定东西方肌肤在抗衰通路中的调控差异，构建了东方抗衰机制图谱，相关成果已投稿SCI期刊与EADV欧洲皮肤科学术年会。

    熬夜肌机理研究方面，开发靶向修护活性成分，构建科学的评价体系，意在揭示生物钟紊乱对皮肤健康的分子调控网络，填补生物钟与皮肤病理关联的理论空白，为消费者提供兼具即时急救与长效调控的创新解决方案。目前已完成3D全皮熬夜模型的构建，基于构建的3D全皮熬夜模型全面完成了核心原料PQQ（“吡咯并喹啉醌二钠盐”）的抗衰功效及能量通路功效的验证工作。

    新原料开发方面，报告期内开展了多项基于中国特色植物的化妆品新原料开发及应用研究，如灵芝、牡丹籽油、虫草、天山雪莲等。进行了药食两用真菌发酵原料开发项目，目前完成了那曲虫草精粹原料的小试工艺开发及功效评估，证明那曲虫草精粹具有良好的抗衰效果；完成了发酵牡丹籽油原料小试工艺开发及功效评估，发酵后新增100余种活性成分（包括多种类黄酮类成分等），发酵后抗氧化功效明显提升。进行了油茶、天山雪莲及植物愈伤组织开发研究等多个课题：利用工程菌技术开发油茶神经酰胺原料，目前已完成工艺的实验室开发，并申请一项专利；天山雪莲原料开发目前已完成组培方向的工艺、稳定性和安全性等评价，目前已进入新原料备案阶段；植物愈伤组织开发目前已建立2种植物的愈伤组织培养技术体系，1款植物愈伤组织的扩大培养技术研究，并在此基础上完成了4款新原料的工艺和功效的探索研究。

    产品应用研发方面，构建了温和原料筛选体系，研制出高浓度养肤精粹为基础的温和卸妆配方，打造“自愈膜”技术，从物理屏障到细胞生态层层激活肌肤内生修护力，卸妆过程不仅能有效排出浊质，更能同步促进营养吸收激活自愈力，真正实现“边卸妆边养愈”。升级温和清洁体系，聚焦清洁过程中的脂质损伤和洗后紧绷感改善，首创“MINHOO净技术”，打造行业首款“比清水更温和”的洁颜蜜产品。基于微射流技术，构建了脂质体与纳米乳两大技术方向，运用微射流技术，完成黑参、400Da玻尿酸脂质体开发，实现水羊自研原料性能升级，同步推出清爽、滋润版纳米乳，精准调控产品肤感，从原料创新到肤感优化，全方位构建水羊乳霜技术壁垒。聚焦防晒配方基础研究，拓展高倍防晒与肤感优化两大方向，剖析天然防晒成分复配规律，结合创新成膜技术，研发出高稳定、温和且高效的防晒配方，同时甄选亲肤润肤成分，调控产品质地，打造如丝般顺滑、清爽不黏腻的优越肤感，为高品质防晒产品研发奠基。

    （2）数字赋能组织

    公司数字化系统全面覆盖了消费者调研、市场分析、品牌定位、产品开发、生产制造、市场营销、达人管理、渠道管理、经销商管理、订单履约、仓储物流、售后服务、组织支持核心环节。报告期内，公司数字化团队聚焦市场、渠道等，重点为多品牌多渠道业务场景下的协作效率提升提供支持。

    在市场板块，围绕品牌、市场、产品、渠道、运营等模块，打造品牌一站式工作台，自研品牌热度归因功能，一张图快速了解品牌热点和市场动作趋势，及时识别爆点，快速复制放大，让品牌更全面直观的洞察市场动作与市场反馈的底层逻辑。利用AI模型实现全网KOL（关键意见领袖，KeyOpinionLeader）和品牌的智能推荐，大幅提升找达人效率。

    在生产及供应链板块，采集销售预测、工厂产能、产品库存及平台效期等多维度数据，通过MPS运算生成生产计划，下达到工厂指导排产，提升生产的稳定性和有效性；全面启动智能制造数字化升级，对生产过程进行精细化管理，从而提高生产效率、降低生产成本；实时掌握上游供应商与下游仓储物流的周转情况，打通整个供应链，拥有出色的订单实时处理能力。

    此外，公司积极拥抱人工智能的发展趋势，全面推进员工使用AI提效，报告期内重点搭建AI智能体平台，集成GPT，DeepSeek，豆包等多个主流大模型，并于达人推荐等核心场景做AI化重构，取得有效进展。

    2、自有品牌与CP品牌双业务驱动战略

    公司秉承“让人类享受肌肤之美的企业使命”，推动“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略。随着自有品牌与CP品牌两大业务体系并行发展，公司管理全球化、高端高奢品牌的能力持续得到验证。

    （1）自有品牌体系

    依托双业务战略，公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级。

    法国高奢护肤品牌EDB，专为敏感肌抗衰老研发，报告期内品牌保持良性健康发展。品牌建设维度，通过刘嘉玲、梁朝伟夫妇合作代言、高端时尚活动、持续品牌种草等活动推广精准触达高净值客户群体，品牌高奢形象进一步强化，品牌势能持续提升。产品梯队建设维度，配方优化与升级后的超级面膜二代受到众多消费者喜爱，大单品超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化的同时，精华防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长；此外，品牌持续孵化身体护理等产品线，进一步完善产品矩阵，带动品牌整体业绩增长。渠道体系建设维度，EDB继续深耕线上线下多渠道布局，完善渠道结构，线上以自播为代表的自主销售、平销占比提升；线下2025年2月14日，由品牌创始人Charles-EdouardBarthes匠心打造的品牌亚洲首家城堡店，于上海历史文化街区张园正式开业，为消费者提供奢宠的护肤体验，带动品牌高奢形象进一步强化。截至报告期末，EDB中国区已经开设合肥银泰、杭州武林银泰、上海前滩太古里、武汉SKP、西安开元、深圳湾万象城、上海张园城堡店、西安赛格8家正式直营门店，各直营门店通过品牌独创SAHO护肤艺术，创新五感SPA，给每位用户带来视、触、嗅、听全方位的极致体验。全球市场维度，EDB全球品牌网点目前已经遍布法国、英国、德国、墨西哥、意大利、日本、中国香港等国家和地区，新开业法国最大百货公司沙马丽丹门店，品牌独立站开始加大美国市场的推广，品牌的全球化市场形象及品牌影响力持续提升。运营维度，持续深耕运营细节、优化运营节奏、提高运营效率，聚焦内容快速迭代升级，加强与消费者沟通，高奢人群持续渗透，会员忠诚度及品牌共鸣持续提升，保障品牌实现长期健康发展。

    美国奢华科学功效护肤品牌RV，被誉为“梳妆台上的诺贝尔奖”，品牌现有产品系列覆盖不同年龄、不同功效的需求，旗下产品均历经严苛测试与验证，致力以科学之力与卓越品质，为肌肤缔造焕然一新的年轻鲜活光彩。报告期内，品牌曝光度与人群资产持续提升，小红书平台用户自发发布笔记占比80%，且受到胡兵、李湘、江疏影、张俪、章小蕙等明星名媛自发种草，品牌大单品一夜回春油持续成为天猫进口精华油热销榜第一名，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一名，美誉度持续提升。

    法国轻奢院线修护品牌PA，报告期内依托公司积累的高端品牌管理能力，实现销售快速增长。品牌资产建设方面，结合源自法国的时尚媒体《MarieClaire》以“PA法式先锋基因”为主题成功举办“闪耀的她”女性力量主题论坛，并在法国戛纳电影节成功举办品牌的双城溯源活动，在巴黎和戛纳双城追溯品牌历史及基因。产品方面，联合瑞士实验室在中国区成功推出4款全新产品，持续完善品牌产品体系；市场维度，聚焦人群精准度及投放效能，以内容策略及产品力双驱动加强核心人群的渗透，为品牌健康发展奠定良好基础。

    专研东方肌肤的民族护肤品牌御泥坊，持续打造东方标签鲜明的国民美妆品牌，报告期内，参与新华社《中国名牌》栏目专访、对话陶瓷及湘绣非遗传承人、联动抖音超级品牌日《中国好成分》等一系列传播活动展现东方民族品牌特质。将重心投入到品牌核心成分黑参精粹的背书实力上，此成分被正式准予纳入美国国际化妆品原料（INCI）目录，成为首个中美“权威双备案”的黑参抗衰原料；联合权威机构共同制定的《人参属植物及制品中33种人参皂苷的测定》团体标准正式发布，推动行业标准化进程并荣获了金穗奖-原料类“化妆品科学技术创新奖”。新品“黑参胶原盒”强势登陆抖音四大榜单并登顶TOP1（精品套盒新品榜、胶原精华水新品榜、品牌紧致精华水爆款榜、品牌胶原精华水人气榜）而重磅新品“黑参胶原棒”荣获金穗奖-产品类“化妆品科学技术创新奖”彰显了产品创新实力，实现口碑与市场表现的双重突破。

    英国英伦男士理容品牌H＆B，聚焦定位于资深中产和新锐白领男士人群。报告期内通过达人空降直播间、英式理容绅装大秀及520礼赠精准营销等打造多场百万级销售直播，并以TVB港星带货、海外达人溯源等多类型内容营销夯实品牌高端基因，带动品牌在中高端造型品市场的占有率持续攀升，核心单品霍金斯发油稳居各平台中高端男士造型品榜单前列，品牌曝光与搜索量持续提升，保持良好的增长态势。

    国内新锐轻奢美妆品牌VAA，报告期内不断倾听用户真实反馈，5月升级推出全新3.0卸妆膏，创新添加红山茶花蜜油专利成分，首发即破千万GMV，参与主导制定多项卸妆品类国家行业标准，荣获荣格技术创新奖、ICIC科技创新瞩目原料奖、ICIC清洁产品奖三项行业大奖，实现从品类破局到心智占位的跨越式发展。

    大水滴品牌专注熬夜肌肤护理领域24年。熬夜肌实验室持续深耕熬夜肌前沿研究，并于上半年在国际权威个护杂志HAPPI（HouseholdandPersonalProductsIndustry）发表了最新节律研究成果——调控昼夜节律系统对延缓皮肤炎症性老化的新兴作用。同时，品牌成功将专利成分Clock-F（生物节律因子）升级为Clock-FPro，显著提升修护效果，并完成了热销产品大水滴3点祛痘精华的升级。在腰部梯队中，3点降燥水乳产品实现了多个百万级销售案例。品牌将持续坚持以科研创新推动产品创新，为熬夜人提供更科学的解决方案。

    小迷糊品牌持续聚焦“精简护理”心智，联合三甲医院皮肤科主任杨荣华医师携手打造科学洁面系列栏目，深入传递洁面知识，向消费者传达“精简清洁”理念。品牌联名国民级表情包IP乖巧宝宝，推出洁颜蜜联名版和多款创意周边，联名款首周上线GMV破1000W，全平台超1亿+有效曝光，单品荣获抖音清爽洗面奶人气榜单TOP1。5月洁颜蜜4.0升级版上线，同时推出专研黑科技：MIHOO?净-水质改善因子，通过科学手段解决水中杂质，夯实小迷糊洁颜蜜“比清水洗脸更温和”的产品定位，单品荣获“美丽修行2024年度洁面奖”。

    （2）CP品牌体系

    公司持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，以独创的“全球美妆最佳CP”模式与全球美妆发达地区的特色企业建立了深度合作，布局大美妆品类下的细分品类。目前CP品牌板块主要由5大品类构成，分别为护肤、彩妆、个护、香水、健康食品品类，公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局，聚焦资源、聚焦质量，通过品牌分层分阶管理，提升经营管理质量。

    西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克（mesoestetic），借品牌40周年之际，于杭州举行全龄美白家族发布会，邀请了品牌挚友李湘在内的超200+明星达人，共同见证系列新品发布，明星产品亮白饮更是荣获艾媒咨询销量TOP1权威认证。报告期内品牌持续在抖音、小红书、天猫等渠道发力，带动品牌规模稳步上涨。

    英国阿曼王室香水品牌AMOUAGE，5月底于上海张园完成亚太区首家旗舰店的开业，同时也在广州天环完成华南首店的开设，标志着AMOUAGE完成线下拓展的又一里程碑。品牌上半年业绩实现跨越式的增长，表现出高奢香水的潜力。

    美国高奢科技护肤品牌3LAB，秉持功效至上的研发理念，荟集全球顶尖科技与稀珍成分配方，缔造近乎完美的护肤体验，致力于以科技奢护之力，打破时间束缚。品牌携手国际顶级时尚杂志《ELLE》举办“至美无龄”品牌发布会，小红书、微信等平台搜索环比高速增长，品牌热度持续增长。

    国民经典护肤品牌大宝，报告期内聚焦护肤功效性新品打造，优化市场投放及渠道效率，ABC系列新品上半年上榜多个平台品类TOP榜，品牌业绩同比实现高速增长。

    3、内部平台生态化，外部生态平台化的双平台生态战略

    公司致力于美妆行业的共同发展，从内到外打造美妆产业健康发展的生态平台。“水羊生态联盟”秉承着为美而生、共通互赢、共创生态的理念，致力于打造一个跨区域、跨领域、跨平台的美妆生态联盟，共同推动行业发展，并为联盟成员提供一个信息共享、联合创新、资源协同、投资赋能的平台。公司大力支持优秀品牌的发展，开放自有平台提供资本、研发等资源扶持。报告期内，“水羊联盟”成员联合进行技术创新应用，共享供应链平台，开放研发实验室及产品共创，共享检测平台等，并协同公司新媒体运营，IT数字化系统、人力资源配置等资源，为成员全方面提供产业赋能支持。同时，围绕公司内外部企业为核心，致力于结合优质供应商、品牌合作方、投资企业、品牌服务商、研发机构为重要助力，推动行业及优秀企业的共同发展，合作共赢。

    二、核心竞争力分析

    1、双业务、多品牌布局优势

    秉承“让人类享受肌肤之美”的企业使命，致力于成为全球十大美妆企业，多年来公司已实现自有品牌体系与CP品牌体系两大业务体系并行发展。自有品牌方面，旗下拥有“EDB”“RV”“PA”“H＆B”“VAA”“御泥坊”“大水滴”“小迷糊”等多个品牌，构建了从高奢到大众多元的品牌体系，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等。

    CP品牌方面，基于对全球美妆市场与中国市场的深度洞察，公司独创了“全球美妆最佳CP”模式，与全球美妆发达地区的特色企业建立了深度合作，共享中国市场，在大美妆品类中完成了细分品类的布局。

    2、全球化布局优势

    公司在“自有品牌和CP品牌双业务驱动”战略的推动下，已经实现了初步的全球化，包括品牌全球化、研发与供应链全球化、市场与渠道全球化、组织能力全球化，构建出一家初步全球化的“新晋高奢美妆品牌管理集团”的全新标签。

    3、研发技术优势

    公司持续加码“多元肌肤科技”，从体系化研发到科学化配方，再到智能化生产赋能品牌，致力于为消费者找到更匹配的肌肤解决方案。目前，公司已拥有长沙、上海、法国、日本等多地研发中心，全球化研发持续赋能品牌。公司建立了完善的研发体系，聚集了一批业内顶尖的科研人才，拥有研发团队200余人，致力于新原料、新配方、新工艺的研发与创新。通过多年及持续不断的研发经验积累，公司具备了强大的研发实力，并在基础前沿研究、核心原料研发、配方技术创新、高端人才引进与培养等领域深耕，实现研发赋能产品、产品赋能品牌。

    4、数字化优势

    公司以线上电商渠道销售为主，多年以来，公司投入了大量的资金进行自主技术开发，积累了丰富的数字化经验。在业务方面，完成了从研发到销售整个链路的数字化建设，其中自主研发的销售管理信息系统，支持千万级日订单的处理能力。同时，公司所有业务已完成数据化，不断积累的业务数据能为公司在研发、产品开发、市场策略等方面提供更深层次的决策参考；在AI浪潮下，公司积极拥抱人工智能的发展趋势，全面推进员工使用AI提效，通过数字赋能组织，极大地提高了公司业务开展、管理决策的效率及能力。

    5、经营团队优势

    公司深耕组织建设，重视人力资源管理体系的建设和人才培养，建立了具有行业竞争力的薪酬和激励体系。公司持续加强人才体系建设，加大全球研发团队招聘，包括通过校招等形式引入优秀的研发硕士和博士，在巴黎和东京实验室招聘研发人员；推进全球科学家交流计划，加速研发人员培养；并且通过品牌领航者计划和品牌启航者计划，持续引进外部优秀的品牌类人员。另外，通过校招招聘985及QS100留学生，引进综合素质高和具有国际化背景的人才进行内部体系化培养，不断为公司经营团队注入新思维，为品牌注入新鲜血液，保持团队的敏锐性，使公司能在不断变化的市场环境中保持长久稳定的竞争力，为推动公司高端化、全球化发展提供人才和组织保障。

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