山金国际（000975）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期山金国际（000975）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）报告期内公司所处行业情况

    1、黄金行业发展状况

    黄金是战略性矿产资源，兼具商品和货币属性，对维护国家产业安全和金融安全具有重要意义。作为唯一非信用背书的硬通货，黄金既是各国央行平衡储备的战略工具，也是全球资本在区域冲突与贸易摩擦中规避风险的共同选择。在跨国资本流动与国际经济博弈中，其战略价值愈发凸显。中国作为全球最大黄金生产国、消费国及重要储备国，近年来深部开采及高效选冶技术不断进步，产业集中度有效提升、规模持续壮大。

    2025年上半年，全球黄金市场表现强劲，黄金价格持续攀升并创下新高，成为最受瞩目的大宗商品之一。伦敦现货黄金价格于6月30日报收于3,302.16美元/盎司，上半年累计涨幅达25.84%，创下自2008年以来的最大半年涨幅，并在4月下旬一度触及3,500美元/盎司的历史高位。

    地缘政治紧张局势和全球经济不确定性持续强化了黄金的避险属性，而各国央行的系统性增持行为，更是成为支撑黄金市场稳定的核心力量。2025年世界黄金协会调查显示，高达95%的受访央行预计未来12个月全球央行的黄金储备将继续增加，43%预计自身黄金储备上升，凸显了黄金作为危机避险工具、投资组合分散化手段以及通胀对冲资产的重要性。

    国内市场黄金价格持续高位运行。根据上海黄金交易所（SGE）数据显示，截止6月末，Au9999黄金收盘价为764.43元/克，较年初开盘价614.00元/克上涨24.50%；上半年加权平均价格为725.28元/克，较上一年同期上涨41.07%。此外，各国央行持续增持黄金，上半年我国累计增持黄金18.97吨，我国黄金储备为2,298.55吨。

    供需基本面看，供给端，国内黄金供应量整体稳定。根据中国黄金协会数据，2025年上半年，国内原料产金黄金产量为179.083吨，比2024年上半年减少0.551吨，同比下降0.31%，与去年基本持平。其中，黄金矿产金完成139.413吨，有色副产金完成39.67吨。另外，2025年上半年进口原料产金76.678吨，同比增长2.29%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金252.761吨，同比增长0.44%，与去年持平。

    消费端，黄金消费呈现显著结构性分化。其中，高金价显著抑制传统首饰消费；地缘冲突加剧与经济不确定性使得黄金避险保值的功能进一步凸显，民间金条和金币投资需求大幅度增长；工业用金因金盐需求回升，呈现出小幅上涨趋势。中国黄金协会数据显示，上半年我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中，黄金首饰的消费量为199.826吨，同比下降26%；金条及金币的消费量为264.242吨，同比增长23.69%；工业及其他用金的消费量为41.137吨，同比增长2.59%。

    2025年上半年，我国黄金行业迎来政策调整期，《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》与新修订的《中华人民共和国矿产资源法》形成政策组合拳，推动行业向高端化、智能化、绿色化、安全化转型。2025年6月23日，工业和信息化部等九部门联合印发了《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》（简称“《实施方案》”）。《实施方案》全面部署了未来三年黄金产业重点任务，提出到2027年实现黄金资源量增长5%-10%、黄金、白银产量增长5%以上的目标，并将绿色化、智能化、安全化作为转型关键。同时，2024年11月8日，《中华人民共和国矿产资源法》（简称“《矿产资源法》”）迎来自1986年颁布以来的第一次大修，并于2025年7月1日起施行。新修订的《矿产资源法》在矿业权管理改革、矿区生态修复制度、战略资源储备与应急体系、矿业用地与权益保障等方面进行了优化调整，对保障国家矿产资源安全、促进矿业高质量发展具有重大意义。

    2、公司行业地位

    公司是一家植根中国、面向全球的领先黄金矿业集团，业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域。公司旗下矿山资源优质、管理先进，其中黑河洛克是国内入选品位较高的金矿，吉林板庙子是国内生产管理水平较为先进的矿山，青海大柴旦探矿增储潜力巨大，玉龙矿业是目前国内矿产银（含量银）最大的单体矿山之一。公司积极开拓国际化资源版图，旗下Osino在纳米比亚拥有丰富的采矿开发和勘查项目，Osino核心资产TwinHills项目建成投产后，有望成为纳米比亚最大的单体金矿山。

    根据中国黄金协会数据，2024年公司矿产金产量在全国黄金矿业上市公司中排名第6位，公司也是黄金矿山中毛利率较高的矿企，2024年实现净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第4位。

    （二）公司从事主要业务

    公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。截至报告期末，公司共拥有6个矿山企业，其中黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦为金矿矿山企业，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山企业，上述均为在产矿山企业；华盛金矿为停产待恢复矿山企业；位于纳米比亚的Osino为在建矿山企业。除此之外，子公司上海盛鸿是一家以贵金属和有色金属贸易为主业，以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商，主要为客户提供购销渠道、风险管理等服务。

    （三）公司主要产品及用途

    公司产品主要有3种，涉及金属4种。分别为合质金（含银）、铅精粉（含银）和锌精粉（含银）。黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦的主要产品均为合质金，其中黑河洛克为高银合质金，吉林板庙子、青海大柴旦均为低银合质金，在销售时金银均单独计价。玉龙矿业的主要产品为铅精粉（含银）和锌精粉（含银）。华盛金矿复产后的产品为合质金、金精矿。Osino旗下矿山建成后的产品为合质金。

    合质金主要销售给金精炼冶炼企业，经金精炼冶炼企业分离精炼作为标准金银锭销售或销售给首饰加工企业。铅锌精矿主要销售给下游冶炼企业，银金属主要富含在铅精矿中，由冶炼厂在冶炼环节综合回收。

    黄金主要用作首饰、器皿和建筑装饰；用于投资，规避货币汇率波动的风险；用作国际储备；用于工业与科学技术等。

    电解铅的重要用途为各种电池产品（汽车启动电池、电动汽车动力电池、电动车动力电池、其它电池），次要用途为生产各种合金、电力材料等。

    锌的主要用途为抗氧化材料，用于钢铁构件、板材的镀锌，其次为生产合金（如黄铜）、其它锌基合金以及用作不活泼元素的冶炼还原剂，还有部分锌以氧化锌、锌盐的形式用作化工材料。

    银作为最优的导电材料广泛用于电子电力以及核工业等，此外生活消费装饰、医药等都有使用。银作为贵金属，各国央行都有一定存储。近年来光伏行业在白银工业需求中占比快速增大，成为白银工业需求边际拉动作用最明显的种类。

    （四）经营模式

    公司生产所需主要原料是自采矿石，生产模式是按计划流水线生产。公司产品主要由销售平台上海盛鸿及其子公司统一对外销售，销售对象直接为下游冶炼厂。合质金销售价格参照上海黄金交易所价格，其他产品销售价格参考上海有色金属网等公开的报价平台，按国内同行计价惯例结算。

    （五）主要的业绩驱动因素

    1、成本管控。加强采矿生产勘探，提升资源控制程度，严格从产品成本管理角度降低成本，提高毛利率。

    2、扩大产能。在保障三级矿量平衡基础上，内部挖潜，提高设备运转率，提高年处理矿量，降低总成本。

    3、加强销售。充分运用市场工具，努力提高总体平均售价。

    4、增加储备。资源储备是衡量资源类公司发展潜力的重要指标之一，丰富的资源储备可以为公司未来的业绩增长打下坚实的基础。加大勘探投资，加快已有矿山探矿权转采矿权进度。积极推动国内外优质资源并购步伐，迅速扩大公司资产体量和矿产品产量。

    5、聚焦创新。统筹推进传统产业发展转型升级，大力投入科技研发，引入先进的采矿和选矿技术及设备，优化生产工艺流程，提升资源利用率和回收率。

    二、核心竞争力分析

    （一）体制机制优势突出

    公司控股股东山东黄金是国有控股上市公司，控股股东变更后，公司实现了“国有规范+民营活力”的双重优势融合，这种机制既保留了原有民营体制的市场敏锐性、决策灵活性和创新活力，又充分融合了控股股东作为国有企业的资源整合能力、规范化管理体系和资本运作优势。双方在资源、资产开发、融资等方面形成协同效应，实现1+1＞2的效果。

    （二）资金配置优势突出

    2025年上半年，公司资产负债率为20.09%，优于全国主要黄金矿山企业。公司资产盈利能力强，资信良好，具备较强的融资能力和资金成本等优势，与银行等金融机构保持了良好的合作关系。公司可借助国资控股股东的背书，提升公开市场信用评级，实现便捷、低成本融资。公司作为上市公司，资产质地良好，法人治理结构完善，后续将根据业务发展需要，通过采取多种方式，开辟更多资金渠道，助力公司在资源类市场做大做强。

    （三）专业团队优势突出

    黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦曾是国际上黄金产量排名前列的埃尔拉多公司在中国的部分资产，收购和重组完成后，公司最大限度地保留了矿山的原有团队，培养了一大批各类技术管理人才，尤其是矿山地质、测量、生产计划、设备管理、安全环保管理等人才。同时公司秉承了国际矿业公司的先进生产管理理念和管理经验。目前矿山的数字化管理水平和安全环保管理水平均处于国内领先位置。玉龙矿业拥有一批经验丰富、长期从事地质勘探和开发工作的技术人员和管理人员，其少数股东内蒙古地质矿产集团有限公司、内蒙古第十地质矿产勘查开发有限责任公司拥有十分熟悉中国区域地质基础资料的勘查专家和技术力量，能为公司未来增加资源储量、提高产能、增加收益提供支持。

    （四）资源禀赋优势突出

    公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中，黑河洛克东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一；青海大柴旦位于柴北缘祁昆成矿带内，矿区面积大，近年该区地质探矿取得较大突破，所控制的矿体厚度大，品位高，资源储量大。公司矿石平均品位高，在有色金属价格受国际经济环境影响剧烈波动的情况下，能够确保公司业绩稳定，具有很强的抗风险能力。

    （五）勘探增储优势突出

    截至报告期末，公司在国内外均持有大面积探矿权。在国内，公司五家矿山子公司共持有17宗探矿权，探矿权的勘探范围达242.98平方公里。其中，玉龙矿业拥有6宗银铅锌矿探矿权证，探矿权的勘探范围达39.39平方公里。玉龙矿业矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地块北缘多金属成矿带，该地带蕴藏着丰富的有色金属资源，具备了产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件，是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区，找矿潜力巨大，勘探前景非常广阔。吉林板庙子、青海大柴旦、黑河洛克及金诚盛鑫共持有9宗金矿探矿权证，探矿权的勘探范围达147.61平方公里。青海大柴旦位于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区，成矿条件优越，在两个采矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大。吉林板庙子自投产以来，持续进行的生产勘探成效显著，保持了良好的探采平衡，保有资源持续稳定，具有良好的可持续经营能力。黑河洛克东安金矿为少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿，外围及深部也有进一步找矿的可能，未来有望逐步扩大矿山资源量，延续矿山服务年限。海外方面，Osino在纳米比亚拥有约5,741平方公里探矿权，探矿前景广阔，部分矿体深部未封闭，具备持续发现新资源延长矿山寿命的能力。

    三、主营业务分析

    2025年上半年，公司锚定“战略先行、攻坚发力收官之年”和“建强项目、跨越提升关键之年”总目标，全力推动各项工作高点起步、高效推进：实现营业收入924,564.50万元，比上年同期增长42.14%；实现营业利润231,548.26万元，比上年同期增长48.14%；归属于上市公司股东净利润159,573.31万元，比上年同期增长48.43%。公司整体发展态势持续向上向好向优。

    报告期内，公司重点开展了以下工作：

    （一）加快资源获取，保障长远接续

    公司坚持“增储并购”双轮驱动，依靠“就矿找矿”和“攻深扫盲”，在保障生产矿量的同时，不断加强矿区成矿规律研究，尤其加大优势找矿靶区的探矿增储力度，上半年青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿探矿权勘查成效显著，地质探矿实现新增金金属量3.85吨、品位5.79克/吨，为公司高质量发展夯实资源基础。

    2025年1月，公司收购云南西部矿业有限公司52.0709%股权，从而获得其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查矿种为金，勘查面积35.6平方公里；同月，公司控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权，勘查面积为20.38平方公里，勘查矿种为金，现已正式取得上述探矿权。海外方面，公司去年完成收购的纳米比亚Osino公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产，将成为公司的重要增长极。此外，公司对多个潜在并购项目进行了前期考察、资源调查及技术论证工作，全力推进优质资源并购项目落地。

    （二）高效生产运营，提升发展质效

    在生产管理方面，公司建立目标分解机制与动态调度体系，结合激励措施，推动各生产单位高效协同运转，创利增效效果显著。技术应用层面，报告期内，玉龙矿业高寒地区全尾砂膏体智能化充填技术成功应用，提升生产效率，降低矿石贫化率；创新采用“长距离巷道小断面贯通+二次大断面成型”二步骤掘进法，效率得到显著提升。青海大柴旦通过优化井下采场盘区设计，多回收矿石量达1.3万吨，平均品位2.48克/吨，有效增加企业效益。吉林板庙子优化选矿流程，实现“多碎少磨”，增加处理原矿2.6万吨；开展岩粉钻技术应用，实现矿体边界的精确圈定，节约采选成本。通过系统性创新，公司生产效率与资源综合利用率得到全面提升，为可持续发展奠定坚实基础。

    （三）强化管理效能，深挖创效潜力

    公司通过强化管理、规范采购、利用政策等措施，多环节、多角度、全方位地推进提质增效。报告期内，公司在销售端灵活运用策略，黄金结算、白银套保价格均实现同比上涨，合质金保值价格高于市场年均价。公司强化采购管理，通过集中采购、谈判协商等方式最大限度降低物资采购单价。公司科学组织各企业税收筹划、争取政策红利等，其中，宁波永盛取得了属地政策扶持资金，海南盛蔚获得自贸港15%企业所得税优惠税率。

    （四）深化资本运作，彰显品牌价值

    公司加速推进国际化资本布局。2025年6月19日，公司正式宣布启动H股发行的前期筹备工作，旨在进一步深化全球化战略布局，加快海外业务发展，巩固行业领先地位，同时优化资本结构、拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力。

    报告期内，公司品牌价值不断彰显。一方面，公司高质量披露2024年度ESG报告，为矿企绿色可持续发展提供标杆性案例。另一方面，公司通过多种形式加强与投资者的双向沟通与良性互动，切实履行了上市公司责任义务。此外，公司通过回购公司股份、启动实施H股上市和年度权益分派等，有力推动了品牌价值与市场价值的“双提升”。公司荣获金融界“金智奖”·杰出ESG践行卓越案例奖、第十六届“中国上市公司投资者关系管理天马奖”，WINDESG评级跃升至A级，青海大柴旦荣膺“全国文明单位”称号，品牌形象和市场影响力持续增强。

    （五）压实主体责任，筑牢安全防线

    公司严格落实安全生产主体责任，深入推进“安全生产治本攻坚专项行动”。报告期内，深入开展安全生产治本攻坚三年行动、矿山隐蔽致灾因素普查治理工作和二季度安全环保大检查，持续推进井下“安全避险六大系统”完善、安全质量标准化建设和隐患排查，切实防范一系列安全重大事故隐患，确保了安全生产形势整体平稳有序，实现了安全环保“双零”。公司下属四座在产矿山中有三座是国家级绿色矿山、一座是省级绿色矿山，实现了经济效益和生态效益相统一，为公司实现健康、可持续、高质量发展保驾护航。

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