哈投股份（600864）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期哈投股份（600864）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）报告期内公司所属行业发展情况及发生的主要变化情况

    1.热电业务

    （1）行业发展状况

    供热行业是北方地区重要的民生保障行业。以公司所处哈尔滨市为例，供热呈现显著的季节性特征，供热期长达半年，当地政府对此高度重视并实施严格管控。政府不仅制定供热价格与供热温度标准，还对服务质量进行监督，以保障群众满意度。

    近年来，哈尔滨市政府持续推进分散燃煤锅炉房的撤并工作，城市已基本实现集中供热，且锅炉烟气排放全面执行超低排放标准，冬季空气质量得到极大改善。在能源结构方面，政府因地制宜，构建了以热电联产或大型清洁燃煤集中热源为主，生物质、工业余热、电、天然气等清洁能源为补充的供热体系。

    短期来看，中国能源结构仍以煤炭为主，东北地区作为主要产煤区，且冬季供热期长，若使用天然气作为燃料，不仅供热成本高昂，还存在能源供应不稳定甚至断供的风险。因此，目前东北地区大部分供热企业仍以煤炭作为冬季供热的主要燃料。

    电力行业是国家重要的基础性产业。2025年上半年，全国电力供需总体呈现基本平衡态势，电力消费平稳较快增长，绿色低碳转型持续推进。现阶段，我国已初步建成“统一市场、协同运作”的电力市场架构，形成了覆盖全国范围、衔接省间与省内、包含全类型周期与多品种的市场体系。

    为落实“双碳”目标并构建新型电力系统，新能源发电逐步成为电力供应的主体，发电装机结构持续向绿色低碳发展。国家大力发展风电、太阳能等可再生能源以及核电、生物质发电，逐步减少并替代传统煤炭能源。近年来，全国火力发电量占总发电量的比重总体呈下降趋势。同时，国家加快推进火电、水电等传统电源的数字化设计建造与智能化升级，推动智能分散控制系统的发展与应用，以支持燃煤机组实现节能降碳改造、灵活性改造、供热改造的联动。

    行业面临的挑战：截至目前，煤炭价格仍处于高位，热电企业的原材料成本压力依然较大。此外，执行环保超低排放标准导致环保运行材料成本（如为减少氮氧化物排放而大幅增加的尿素消耗）及水电成本上升，设备腐蚀加速也推高了维护费用。多重因素叠加，使得供热成本持续高企，企业经营压力较大，亟需政府调整相关政策并给予扶持。

    （2）行业地位

    截至2025年6月末，公司直接供热建筑面积为4652万平方米，综合管理水平和盈利能力衡量，公司在哈尔滨市同行业中处于中上游水平。

    公司的供热区域由政府规划批准划定，集中供热行业具有热源和热网相对固定的自然垄断属性，新增用户主要来自供热管网覆盖区域内或周边地带，因此面临直接同业竞争压力较小。

    受国家房地产调控政策及地方经济发展制约，城市建设速度放缓，预计公司未来新增供热面积的增速也将相应趋缓。

    公司坚持热电业务和证券业务双主业发展理念，未来将继续做大做强做优热电业务，通过优化供热布局，整合供热资源，持续提升大型高效集中热源的供热保障能力。目前，公司正积极推进哈投热电厂热源改造项目——3×168MW循环流化床热水锅炉工程，该项目已纳入政府城市供热规划。项目的实施有助于公司抢占市场先机、拓展发展空间，并有望进一步提升公司在区域供热市场中的地位。

    （3）公司热电业务行业经营性分析

    公司总装机容量99MW,与上年同期相比未发生变化。

    公司现有9台发电机组，与上年同期相比未发生变化。

    公司现有锅炉45台，其中：燃煤蒸汽锅炉10台、燃煤热水锅炉21台、燃气热水锅炉14台。燃煤热水锅炉本期较上年同期增加2台，主要是分公司热电厂2024年下半年、2025年上半年陆续建成投产2台168MW热水锅炉。燃煤蒸汽锅炉和燃气热水锅炉本期较上年同期未发生变化。发电效率情况分析

    公司发电厂用电率为7.25%，较去年同期增加1.27%。

    产销量情况分析说明：

    电力生产量较去年同期减少，主要原因是分公司热电厂发电机组超期服役批准延续运行，为保证供热负荷及保障机组安全运行，降低发电负荷。电力销售量较去年同期增加，主要是上网电量增加。

    供暖售热量较去年同期有所减少，主要原因是持续推进节能降耗工作，使供热单耗有所降低。

    蒸汽销售量较去年同期减少，主要原因是蒸汽用户减少。

    水泥生产量、销售量较去年同期减少，库存量较去年同期增加，主要原因是公司控股子公司黑龙江岁宝热电有限公司水泥用户需求量减少。

    （4）行业政策变化影响

    2023年12月29日，根据哈住建函﹝2023﹞1479号《关于拨付供热企业供暖基础补贴资金有关事宜的函》,哈尔滨市2023至2024年供热期冬季，每平方米供暖使用面积补贴供热企业3.85元。

    2024-2025年度供热期，哈尔滨市政府对供热企业冬季供暖补贴标准调整为每平方米使用面积0.94元，较上一供热期减少2.91元/平方米使用面积，供热企业供热补贴收入减少。

    2.证券业务

    （1）行业发展状况

    2025年上半年，我国经济运行总体平稳、稳中有进，资本市场保持稳健运行，为宏观经济发展提供了有力支撑。证券行业整体正处于从规模扩张向高质量发展转型的关键阶段，发展环境变革与机遇并存。

    证券市场的运行具有周期性特征，其表现受到宏观经济走势、货币供应量、利率水平等关键因素的显著影响。相应地，证券行业的收入水平与市场交易活跃度及指数波动呈现高度正相关，因此也表现出明显的周期性波动。

    （2）公司证券业务行业地位

    根据中国证券业协会发布的证券公司2024年度经营数据（未经审计财务报表），2024年末证券行业整体营业收入为4512亿元，总资产12.93万亿元，净资产3.13万亿元，净资本2.31万亿元，净利润1673亿元。江海证券上述各项指标均较上一年度实现增长，其占行业整体份额分别为：营业收入2.76‰、总资产2.77‰、净资产3.06‰、净资本3.36‰、净利润1.84‰。其中，江海证券的营业收入、总资产和净利润三项指标的行业份额较上一年度有所提升。

    （3）证券行业政策变化影响

    2025年上半年，证券行业政策密集出台，制度体系持续完善。监管层围绕市场建设、机构治理、风险防控等重点领域推出一系列重要法规。

    市场建设与机构发展：证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》《推动公募基金高质量发展行动方案》《上市公司重大资产重组管理办法》等制度，国务院修订了《证券公司监督管理条例》。

    风险管理与合规：中国证券业协会发布《证券公司全面风险管理规范（修订稿）》《证券公司市场风险管理指引》《证券公司履行社会责任专项评价办法》，配套支持相关法规实施。

    行业生态完善：《私募投资基金监督管理条例》《金融数据出境安全评估操作指引（试行）》等制度也相继落地。

    政策机遇：上述政策为证券公司经营发展带来多维机遇。在拓展业务空间与资金来源方面，《中长期资金入市方案》、《公募基金高质量发展行动方案》及《重组管理办法》等，有助于拓宽券商资金来源（尤其是机构端），为市场引入长期稳定资金，并创造资产管理、并购重组等业务增量。筑牢风险管理与合规基础方面，风险管理相关《规范》与《指引》的发布，驱动券商构建更完善的全面风险管理体系，在强化风险识别、计量、监控与应对能力的同时，为业务稳健发展与规模扩张奠定了坚实的合规基础。在引导高质量发展路径方面，《社会责任评价办法》等政策引导券商积极践行ESG理念，提升品牌价值与社会声誉，推动公司在合规经营与社会责任履行并重中构建差异化竞争优势，开拓可持续的高质量发展路径。

    （二）主要业务、主要产品及其用途

    公司主营业务为热电业务和证券业务。经营范围为实业投资，股权投资，投资咨询，电力、热力生产和供应。

    1.热电业务

    主要业务是电力、热力生产供应，主要产品是电力、热力和蒸汽。

    分公司哈投热电厂：是纯热源生产单位，总厂4台130吨蒸汽锅炉配套3台12MW汽轮发电机组热电联产运行，主要产品为电力和蒸汽。电力一部分满足厂用需要，一部分并入电网销售。夏季不生产电力和蒸汽，冬季生产的少量蒸汽供给蒸汽用户，大部分通过汽-水换热器转化为高温热水用于集中供热；总厂4台70MW热水锅炉和一分厂5台116MW热水锅炉、2台168MW热水锅炉，生产高温热水用于供热；4台29MW燃气热水锅炉，用于极寒天气时调峰供热安全保障。

    分公司哈投供热公司：是面向用户的供热单位。热电厂生产热力趸售给供热公司，由供热公司通过供热管网和换热站向热用户提供集中供热服务。供热公司现有供热用户15.17万户，规划供热范围东起阿什河，西至马家沟，南起公滨路，北至先锋路的供热合围区域，涉及南岗区、香坊区、道外区等行政区。

    控股子公司黑龙江岁宝热电有限公司：有四个热源厂，其中总厂阿热和一分厂金京为热电联产方式运行，生产电力、热力和工业蒸汽。一分厂城南车间和总厂城北车间是大型热水锅炉，生产热力用于集中供热。黑岁宝公司设立热力公司，通过供热管网和热力站，向热用户提供集中供热服务。现有供热用户16.30万户，全部位于阿城区。

    全资子公司哈尔滨太平供热有限责任公司：建有4台64MW和2台116MW热水锅炉，单纯生产热力用于供热；还建有6台14MW和4台29MW燃气热水锅炉，用于极寒天气时调峰供热安全保障。同时，通过供热管网和换热站向热用户提供集中供热服务，现有供热用户7.68万户，规划供热范围大致为东起阿什河，西至宣化街，北起滨北铁路，南至先锋路所围合的区域，涉及道外区、南岗区等行政区。

    全资子公司哈尔滨正业热电有限责任公司：正业热电持有占地面积10.97万平方米的土地，已建成管径DN1400-DN1200的供热管网全长7.64公里。其土地与公司分公司热电厂一分厂相邻，现用于哈投热电厂热源改造项目——配套储煤等附属设施项目建设用地。正业热电建成管网拟作为公司分公司哈投热电厂主热源的输出主干管线，满足哈投供热和太平供热的联网运行条件。

    2.证券业务

    公司证券业务以全资子公司江海证券为经营主体。江海证券经监管核准，拥有证券经纪、证券承销与保荐、证券投资咨询、证券自营、证券资产管理、融资融券、证券投资基金代销以及代销金融产品等业务资格，根据公司业务发展需求已开拓部分创新业务。同时，江海证券还通过其全资子公司江海证券投资（上海）有限公司从事另类投资业务，通过其全资子公司江海证券创业投资（上海）有限公司从事私募基金业务，通过其参股子公司江海汇鑫期货有限公司从事IB业务。

    报告期内及报告期末至本报告披露日，江海证券的主营业务未发生重大变化。

    （三）经营模式

    1.热电业务经营模式

    公司热电业务是以热电联产和热水锅炉相结合，辅以燃气调峰锅炉的供热模式，对热用户进行冬季集中供热服务。热电业务利润来源主要是供热热费收入、趸售热力收入、电力销售收入、工业蒸汽销售收入。公司热电业务以冬季集中供热为主，保障热用户供热质量和供热安全，按“以热定电”原则调整热电联产机组运行方式，在没有供热负荷情况下一般不单独发电上网，力求公司经济效益最大化。

    2.证券业务经营模式

    江海证券结合行业发展趋势，坚持“有所为有所不为”的业务发展理念和“担当、诚信、专业、合规”的企业文化，基于自身能力，量体裁衣，在“特色、强项、专长、精品”上下功夫，稳步推进各条线业务健康有序发展。

    经纪业务方面，夯实客户资源，提升专业收入比重，打造客户开发和服务新业态，推进财富管理转型和数智化赋能；投行业务方面，以服务实体经济为中心，坚持“股权业务区域化、债券业务全国化”策略，加强合规诚信文化建设，推动投行业务转型；自营业务方面，坚持大类资产配置，丰富和发展投资策略，提高自营业务收入的可预见性和稳定性；资管业务方面，研究探索打造平台化、一体化、多策略业务模式，持续推进向主动管理转型；信用业务方面，紧抓市场机遇，加强融资融券业务推广力度。同时，江海证券围绕“机构化”“互联网化”“精品化”“差异化”“特色化”，整合内部资源，加强业务协同发展，探索新业务模式，通过金融科技手段，突破地域限制，打造机构客户的资源服务平台，提升综合服务能力，为客户提供个性化、专业化的金融服务。

    报告期末，江海证券拥有59家分支机构，包括20家分公司和39家营业部，其中28家营业部布局在黑龙江省内，形成了“龙江地市全覆盖、沿海地区宽辐射、省会城市广延伸”的经营网点布局。

    （四）主要业务驱动因素

    1.热电业务

    煤炭为供热行业主要原材料，其价格自2018年持续上涨并维持高位，显著挤压企业利润空间。政府制定的煤热价格联动机制因地方宏观经济承压长期未实施，现行供热定价与成本严重倒挂，导致行业普遍处于亏损或微利状态。

    作为国有控股上市公司，公司需兼顾民生保障责任与股东利益回报，通过以下路径驱动业绩：

    ①开源增收：积极拓展供热面积，提升服务质量以提高热费收缴率；

    ②成本优化：通过供热管网联网运行与余热回收技术降低产热成本；推行精细化管理，降低生产单耗指标及运营成本；

    ③财务增效：发挥公司融资优势，优化融资结构以节约财务费用；

    ④政策纾困：依托政府老旧管网改造补贴及供热期专项补贴，缓解经营压力。

    行业定位说明：公司热电业务盈利状况与行业整体趋势一致，属共性经营挑战下的常态化表现。

    2.证券业务

    （1）竞争优劣势。公司竞争优势在于坚定践行中国特色金融文化，持续完善法人治理结构，并得到股东的坚定支持。公司发展战略清晰且契合行业发展趋势，运行高效，合规风控意识较高，连续两年获A类评级，人才梯队建设提档升级，综合服务能力较强，专业化能力不断提升。待提升领域是，目前公司各项业务发展尚不平衡，差异化、特色化还不足，需进一步提升核心竞争力。

    （2）业绩驱动因素。公司立足资本市场改革方向，坚持党建引领，顺应证券行业发展趋势，结合自身主营业务实际情况，致力于夯实专业，通过文化建设形成公司发展的“软实力”，以数智化转型为业务发展注入新动力，全面升级公司内控机制为业务发展提供坚实保障，聚焦主业，融入AI，促进经纪业务、投行业务、自营业务、资管业务和信用业务转型升级。公司适时推进新业务资格申请，丰富公司业务线，优化公司的收入结构和盈利模式，成本精准有效投入，锻造差异化竞争硬实力。

    报告期内，公司证券业务盈利状况与行业整体趋势一致。

    二、经营情况的讨论与分析

    2025年上半年，在董事会领导下，公司全面落实国家政策，积极履行社会责任，围绕年度经营目标推进创新突破与产业布局优化，全面提升经营管理水平。报告期内实现营业总收入147511.82万元，利润总额46670.57万元，归属股东净利润38002.07万元。截至2025年6月30日，公司总资产4347953.84万元，归属上市公司股东的所有者权益1318807.69万元。

    分业务看：

    热电业务（含热电厂、供热公司、太平供热、黑岁宝及正业热电）贡献利润总额10933.32万元，归属股东净利润12338.53万元；

    证券业务（江海证券）实现利润总额36246.93万元，归属股东净利润28761.01万元；

    多元化投资（本部及哈投嘉信）利润总额-509.68万元，归属股东净利润-3097.47万元。

    1.热电业务经营情况

    2025年上半年煤炭价格同比小幅回落但仍维持高位，政府供热价格未调整且本供热期补贴同比大幅削减，成本压力持续存在。

    为推动热电板块实现高质量发展，公司多措并举，积极推进哈投热电厂3×168MW循环流化床热水锅炉及配套储煤等附属设施项目建设。加强热费收缴及应收账款清收，加速资金回流。坚持精细化管理，持续开展煤、水、电、热节能降耗工作，降低供热成本。

    报告期内，公司完成发电量19777万千瓦时，较同期减少513万千瓦时，减幅2.53%；完成售电量11024万千瓦时，较同期增加378万千瓦时，增幅3.55%，完成年度计划的59.91%；总供热量1135万吉焦，较同期减少53万吉焦，降幅4.46%，完成年度计划的57.61%。

    报告期内，供热企业热电业务实现营业收入98305.84万元，较同期103779.87万元减少5474.03万元，下降5.27%；营业成本78680.56万元，较同期84541.85万元减少5861.29万元，下降6.93%；实现利润总额10933.32万元，较同期11249.04万元减少315.72万元，下降2.81%。

    2025年下半年重点工作：①开展冬煤夏储降低采购成本；②统筹安全生产保障热源管网稳定；③优化热费收缴策略提升回款效率；④确保热源改造项目按期投产。

    2.证券业务经营情况

    2025年上半年，公司聚焦多元化业务体系构建，持续锻造专业核心竞争力，深度耕耘金融“五篇大文章”，取得了较好的经营业绩。报告期内按照证券行业类别合并口径，江海证券实现营业总收入7.26亿元，同比增长81.17%；实现营业支出3.62亿元，同比降低6.80%；实现利润总额3.63亿元，同比增长2859.98%；实现净利润及归属于母公司股东的净利润2.88亿元，同比增长1311.60%。

    经纪业务方面，持续深化AI赋能，走专业化、集约化发展道路，推动新业态客户开发质量显著提升，客户资产配置能力持续增强。一是，新业态客户开发在差异化发展战略引领下成果显著；二是客户服务与资产配置专业化能力实现持续跃升。报告期经纪业务实现营业收入2.09亿元，同比增长21.11%。

    投行业务方面，以服务实体经济为中心，落实“股权业务区域化、债券业务全国化”策略。充分发挥“功能”作用，以服务龙江企业为重点，紧跟国家和地方政府战略部署，通过走访企业、开展专项培训等方式，为企业提供综合性金融服务。报告期内，累计走访对接省内企业108家次。报告期投行业务实现营业收入0.30亿元，同比降低16.53%。

    自营业务方面，大类资产配置能力得到提升，投资策略得到丰富和发展，整体投资的可预见性、稳定性增强，业务基础更加夯实。一是权益类投资坚持量化委外策略，有效规避了市场大幅波动风险，委外能力和投资能力得到显著提高，取得了近年较好的业绩表现；二是固定收益业务逐渐形成债券投资和多资产投资并重的自营业务发展格局，持续巩固并拓展了良好的发展态势。报告期自营业务实现营业收入4.06亿元，同比增长211.77%。

    资管业务方面，在打造平台化、一体化、多策略业务模式的探索路径上稳步推进，相关进展已逐步显现。产品数量较年初增长26%；构建业务驱动型人才结构，带动产品开发能力及财富管理能力得到提升。报告期资管业务实现营业收入0.10亿元，同比增长6.49%。

    信用业务方面，紧抓市场机遇，加强融资融券业务推广力度。报告期末，剔除风险项目减值后，股票质押业务自有资金出资规模4.92亿元。报告期信用业务实现营业收入0.39亿元，同比增长112.59%。

    3.投资活动情况

    2025年上半年，公司通过全资子公司哈投嘉信重点布局三大方向：

    产业基金合作：深化与深圳国资合作，运营深哈私募基金投资战略性新兴产业；

    碳资产管理：探索碳排放权交易与碳金融业务，制定资产增值方案；

    金融股权优化：加强民生银行、方正证券等股权管理，创新利用闲置资金开展新股申购、货币基金及国债逆回购等短期投资理财业务。

    核心目标为提升投资价值创造力，支撑公司高质量低碳发展。

    三、报告期内核心竞争力分析

    1.热电业务核心竞争力

    (1)国有资本与政策支持优势

    公司控股股东哈尔滨投资集团有限责任公司（隶属哈尔滨市国资委）系全市核心国有出资企业，具有重要战略地位。作为国有控股上市公司，公司积极履行社会责任，持续获得哈投集团及地方政府在政策、资源方面的大力支持。

    (2)区域专营与规模壁垒

    公司通过五家供热主体（分公司热电厂、供热公司；全资子公司太平供热、正业热电；控股子公司黑龙江岁宝热电）承担哈尔滨市南岗区、香坊区、道外区及阿城区的集中供热任务，在主城区供热面积占比居主导地位。在政府规划区域内，公司热用户稳定且供热面积逐年小幅增长，形成显著的区域专营优势。

    (3)资源整合与协同增效

    2021年9月：收购太平供热100%股权，依托毗邻供热区域实施热源-热网联网运行，利用热电厂大型热源降低综合成本并提升供热安全；

    2023年4月：收购正业热电100%股权，整合其土地与管网资产。土地用于建设哈投热电厂改造项目的储煤等附属设施；管网规划为未来联网运行主干线，进一步降本提效。

    (4)技术积累与数字化转型

    多年运营积累丰富经验及专业技术人才储备，行业竞争力突出。2022年起在哈投集团统筹下推进智慧供热战略，搭建智慧供热平台与生产调度指挥中心，构建智能化管理及能效系统，实现数据采集与自控能力升级，全面推动供热业务数字化转型。

    2.证券业务核心竞争力

    （1）江海证券坚持党建引领，夯实专班机制、优化组织架构、完善绩效体系、推动内控提升，构建适应行业高质量发展新格局的公司治理体系。充分发挥党的领导与现代公司治理双重优势。

    秉承“党建为经营之基”的治理理念，持续优化“三重一大”机制体系，明确职责边界、权利范围，深入贯彻重大事项党委会前置讨论机制，将党的领导落实到决策、执行、监督各环节，充分发挥公司党委把方向、管大局、保落实的关键作用，深入实践党建引领与经营发展的深度融合。按照现代企业制度的要求，江海证券建立了由股东、董事会和经营层组成的治理结构，形成了权力机构、决策机构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范的相互协调和相互制衡的机制，保证了公司独立和持续稳定的发展。公司形成了科学的经营决策体系，严格按照规定的审核流程执行。按照“健全、合理、制衡、独立”的原则，公司持续完善内部控制机制，能够有效保证公司规范经营、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，不断提高公司经营效率和效果，促进公司发展战略的顺利实施。

    （2）实施清晰的业务战略，践行灵活的经营机制，始终坚持“提升投研、聚焦长板、巩固基础、协同带动”的业务发展战略，强化数智赋能和内控赋能，紧跟市场形势，推动各项业务协同有序、稳步健康发展。

    （3）综合服务能力不断增强，专业化能力不断提升。江海证券整合了经纪业务、投资银行、资产管理、自营等多方面专业力量，加快公司业务协同转型发展步伐，公司内生发展能力得到提高。积极探索“以服务客户为中心、以业务及投研能力为平台、以专业产品为驱动”的综合服务模式。在此基础上，持续深耕细作，不断提升各项业务的专业化水准，在满足广大客户一般性服务需求的同时，深度挖掘个性化、差异化需求，全力打造全方位、多层次的优质服务体系，切实增强客户黏性。

    （4）实施人才强司战略，通过外引内育，实现人才梯队提档升级。加快推进以高管团队为核心的干部队伍建设，严格执行干部轮岗机制。加强员工培养，通过内部培训、外部交流等方式，进一步提高员工综合素养，培养一批业务能手和骨干员工。在原有管理序列基础上，融入行业内成熟先进的员工职级体系，打通员工的晋升通道，引导员工对自身的职业发展进行更明晰的规划。

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