开源证券：给予瑞华技术增持评级

开源证券股份有限公司诸海滨近期对瑞华技术进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：1.2万吨/年催化剂项目预计2025年中达产，2025Q1归母净利润+25%》，给予瑞华技术增持评级。

　　瑞华技术(920099)

　　2024营收+40.74%、2025Q1归母净利润+24.85%，维持“增持”评级2024全年瑞华技术实现营收5.55亿元+40.74%，归母净利润11,595.37万元+1.78%。2025Q1实现营收1.02亿元+1.97%，归母净利润1,642.93万元+24.85%。考虑到募投项目持续推进预计2025年6月30日达可使用状态，我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计瑞华技术2025-2027年实现归母净利润1.49/1.85/2.39亿元，对应EPS为1.91/2.35/3.04元，当前股价对应PE为17.7/14.4/11.1X，维持“增持”评级。

　　设备营收4.14亿元+171.19%，1.2万吨/年催化剂项目预计2025/6/30达产2024全年瑞华技术在工艺包方面实现营收7169.91万元，对应毛利率95.40%。设备方面营收达到4.14亿元同比增长171.19%，对应毛利率达到28.82%。同时2024年内瑞华技术还实现技术许可2100万元，催化剂营收4758.19万元。现阶段两大募投项目：1.2万吨/年催化剂项目投资总额达到2.4亿元，截至2024年末累计投入进度达到75.05%，预计2025年6月30日达到预定可使用状态；10万吨/年可降解塑料项目投资总额6400万元，截至2024年末投入进度达到25.47%。

　　PO/SM自主掌握成套工艺技术实现国产替代，持续推进研发创新

　　国内外主要采取间接氧化法工艺制取环氧丙烷，根据联产物种类的不同，间接氧化法工艺主要分为异丁烷间接氧化法（PO/TBA）和乙苯间接氧化法（PO/SM）。此前，间接氧化法生产环氧丙烷工艺技术专利由利安德巴赛尔、荷兰壳牌、雷普索尔、美国亨斯曼公司等国外公司掌握，国内环氧丙烷工业生产多采用国外工艺技术引进的方式。瑞华技术经过多年开发，成功开发出具有自主知识产权的环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套工艺技术，实现了对荷兰壳牌等国际巨头的国产替代。截至2024年12月31日，瑞华技术及其全资子公司拥有已获授权专利共计68项，其中发明专利47项，实用新型专利21项。2024年内，新增已获授权发明专利10项（含美国专利1项）；新增发明专利申请5项。

　　风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。

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