华鑫证券：给予安琪酵母买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山,张倩近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增》，给予安琪酵母买入评级。

　　安琪酵母(600298)
　　事件
　　2025年4月25日，安琪酵母发布2025年一季度报告。2025Q1营收37.94亿元（同增9%），归母净利润3.70亿元（同增16%），扣非归母净利润3.37亿元（同增14%）。
　　投资要点
　　成本红利释放，盈利能力优化
　　2025Q1毛利率同增1pct至25.97%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2025Q1销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.2pct至5.58%/3.49%，净利率同增1pct至10.20%。
　　产能持续释放，推进海外业务布局
　　分产品来看，2025Q1酵母及深加工产品营收27.73亿元（同增13%），随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放。制糖产品营收1.57亿元（同减61%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。分区域来看，2025Q1国内/国外营收分别为20.99/16.84亿元，分别同比-0.3%/+23%，截至2025Q1海外经销商数量较年初净增加151家至6179家，海外市场延续高增态势，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。
　　盈利预测
　　国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级23家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为43.86。

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