民生证券：给予中炬高新买入评级

民生证券股份有限公司王言海,张玲玉,范锡蒙近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《2025年一季报点评：经营短期承压，调整在途静待改善》，给予中炬高新买入评级。

　　中炬高新(600872)
　　事件：公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业总收入11.0亿元，同比-25.8%；归母净利润1.8亿元，同比-24.2%；扣非净利润1.8亿元，同比-23.9%。
　　25Q1主动调整，收入阶段性承压。25Q1实现收入11.0亿元，同比-25.8%，收入下滑主因：1）春节错期、调整供货节奏，Q1集中消化渠道库存；2）战略性控制大单品费用投入，确保修复市场价格体系，24Q4+25Q1合并看收入同比基本持平。收入具体分拆如下，1）产品：25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%，24Q4备货提前的酱油、食用油表现承压；2）区域：25Q1东部/南部/中西部/北部分别实现营收1.9/4.2/2.3/1.8亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%截至25Q1末公司经销商数量环比净增118个至2672个；3）渠道：25Q1分销/直销分别实现收入9.7/0.6亿元，同比-30.7%/+33.3%。
　　成本红利+收回少数股权，Q1盈利能力有所修复。25Q1公司实现毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主因：1）成本端大豆、包材价格下降；2）优化供应链，生产效率提升。费用端，25Q1销售费用率8.6%，同比+0.9pcts，主因人工薪酬体系调整影响人工成本增加、广告宣传费用增加；管理费用率8.1%，同比+1.7pcts，主因收入下滑规模效率减弱；研发/财务费用率分别为2.9%/0.4%，同比-0.01/+0.5pcts。24年底收回厨邦少数股权下，25Q1实现归母净利率16.4%，同比+0.3pcts；扣非净利率16.4%，同比+0.4pcts。
　　主动去库短期承压，期待后续调整显效、并购落地。展望看，25年公司内涵+外延双轮驱动发展，稳步推进改革进程，传统渠道持续下沉、电商扩大曝光、餐饮定制输出与出口协同下实现渠道扩展，产品端积极推进新品推广工作、重点关注减盐生抽及醋类推广、推进代工业务，外延上争取至少完成一起并购项目。25Q1公司主动降库存、稳价盘，待后续渠道调整动作到位收入有望提速，利润端在提升生产效率、优化产品结构，叠加少数股东权益收回下有望增厚。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为57.2/62.5/68.2亿元，同比+3.6/9.2/9.2%；归母净利润分别为9.1/10.2/11.2亿元，同比+1.3%/13.0%/9.9%，当前股价对应当前股价对P/E分别为17/15/13x，维持“推荐“评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，改革推进不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.32。

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