信达证券：给予山东钢铁买入评级

信达证券股份有限公司左前明,刘波,高升近期对山东钢铁进行研究并发布了研究报告《“扭亏增盈”逐步兑现，业绩改善未来可期》，给予山东钢铁买入评级。

　　山东钢铁(600022)
　　事件：2025年4月29日，山东钢铁发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年，公司实现营业收入820.94亿元，同比下降9.26%，实现归母净利润-22.58亿元，同比亏损扩大；扣非后净利润-22.95亿元，同比亏损扩大。经营活动现金流量净额90.63亿元，同比大幅改善；基本每股收益-0.21元/股，同比下滑。资产负债率为57.02%，较上年全年上涨3pct。
　　2024年第四季度，公司单季度营业收入177.60亿元，同比下降19.61%，环比下降7.11%；单季度归母净利润-8.07亿元，同环比亏损扩大；单季度扣非后净利润-8.20亿元，同环比亏损扩大。
　　2025年第一季度，公司单季度营业收入192.55亿元，同比下降15.66%，环比上涨0.08%；单季度归母净利润-0.14亿元，同环比大幅减亏；单季度扣非后净利润-0.18亿元，同环比大幅减亏。
　　点评：
　　2025年一季度钢材量价齐升，后续业绩改善可期。2024年公司钢材产量1483万吨，同比微降12万吨（+1.8%）；2024年第四季度，公司钢材产量357万吨，环比微增10万吨，同比微降。2025年第一季度，公司钢材产量较大幅回升，单季度产量达404万吨，同比增长22万吨，环比增长47万吨。受钢材价格大幅下降的影响，公司2024年吨钢售价为3643元/吨，较2023年3991元/吨下降7%；2024年第四季度吨钢售价继续下滑至3326元/吨，环比、同比分别下降5%、10%。2025年第一季度，公司吨钢售价迎来2024年一季度价格连续下跌以来的首次回升，单季度吨钢售价为3489元/吨。2025年以来，在行业亏损边际好转背景下，山钢不断提质增效，2025年一季度实现利润总额1.54亿元，净利润1.08亿元，较2024年有较大改善，后续随着产量及经营质效的提升，公司业绩改善可期。
　　公司引入中国宝武集团，经营质效边际改善明显，其实质意义远超一般股权投资内涵。2024年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年，山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子，均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。2024年以来，公司积极应对严峻的市场形势，紧紧围绕“变革求生”管理主题，明确了包括“扭亏增盈、归母为正”、生产经营与资本运营“双轮驱动”、“四大战役”在内的工作目标，为企业复兴提出新方案。一方面，公司全方位深化管理变革，坚持算账经营，压缩管理机构，深化精益管理，抓实全体系降本，努力提升购销差价；另一方面，公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验，借助其管理、技术、人才及资源等优势，强化协同支撑，从采购、营销、生产运行、财务管理、人力资源等多个方面组织落实近100余项变革支撑项目，实现全面深度融合。值得注意的是，企业管理变革是厚积薄发的慢变量，后续公司将持续加强中国宝武集团的协同支撑，强化一系列改革举措的落地，变革成效有望持续显现，企业效益改善有望愈加明显。
　　公司高度重视资本市场工作，明确提出“爱护自己眼睛一样爱护上市公司”的理念，多次实施增持回购等措施。公司控股股东山钢集团曾明确表示山钢股份、金岭矿业两个上市公司代表全集团最先进的生产力，要像爱护眼睛一样爱护上市公司，全力维护上市公司良好形象。近年来，为提振市场信心，公司控股股东多次公告增持。根据《山东钢铁股份有限公司2025年度估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》，公司于2024年2月5日实施股份回购，至2025年2月4日，实际回购股份约1.54亿股，累计支付金额2亿元；控股股东山东钢铁集团有限公司于2024年6月13日实施股份增持，至2025年2月4日，累计增持股份约3.90亿股，增持金额约4.86亿元。2025年，公司将根据股票市净率、股票价格、资金状况等实际情况，适时启动新一轮股票回购，积极争取大股东增持公司股份。多次回购、增持彰显了对于控股股东及公司未来发展的信心。
　　盈利预测与投资评级：我们认为山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业，资产质量相对优异，区域经济优势凸显，正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要战略机遇期，树立以“扭亏增盈、归母为正”为根本目标，全面实施对标提升和管理变革，公司“困境反转”未来可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-0.33亿元、7.23亿元、10.09亿元，EPS分别0.00/0.07/0.09元/股；截至4月29日收盘价对应2025-2027年PB分别为0.76/0.73/0.69倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济不及预期；房地产持续大幅失速下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为1.69。

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