平安证券：给予福昕软件增持评级

平安证券股份有限公司闫磊,黄韦涵,王佳一近期对福昕软件进行研究并发布了研究报告《订阅指标强劲助力主业增长，一横多纵布局开拓国内市场》，给予福昕软件增持评级。

　　福昕软件(688095)
　　事项：
　　公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，实现归母净利润2696万元，同比扭亏。2025年第一季度公司实现营业收入2.02亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-583万元，亏损同比收窄45.02%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。
　　平安观点：
　　新兴市场增速强劲，公司收入实现快速增长。随着订阅转型的不断深入，公司2024年实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，实现快速增长。单季度来看，公司2024年第四季度、2025年第一季度分别实现收入2.02亿元（YoY+20.03%）、2.02亿元（YoY+19.78%）。分产品来看，2024年公司版式文档通用产品及服务、智能文档处理平台及应用分别实现收入6.33亿元（YoY+17.52%）、7832万元（YoY+16.33%）。分区域来看，中东与亚太新兴市场收入增速较高，2024年北美市场占比53%（YoY+9.41%）、欧洲（含中东）市场占比25%（YoY+24.02%）、中国大陆市场占比11%（YoY+18.00%）、其他亚太市场占比7%（YoY+53.42%），其他市场占比4%（YoY+13.37%）。
　　订阅+渠道双转型进展顺利。订阅指标方面，公司2024年四季度、2025年一季度分别实现订阅收入1.06亿元（YoY+54.89%）、1.17亿元（YoY+57.58%），单季占营收比重分别提升至55%、58%。前瞻性指标ARR方面，2024年公司实现订阅业务ARR4.11亿元（YoY+64.42%），较2023年末增加1.6亿元，超出公司股权激励业绩考核目标上限（同比增加1.4亿元）；2025年第一季度末实现订阅业务ARR4.52亿元（YoY+60.18%），较年初增长9.81%，公司核心产品PDF编辑器的订阅续费率为91%。渠道指标方面，公司2024年四季度、2025年一季度分别实现渠道收入9731万元（YoY+56.53%）、8486万元（YoY+34.30%），单季占营收比重分别为48%、42%。
　　iFinD，平安证券研究所
　　一季度扣非净利润亏损同比收窄，期间费用率持续下降。利润端：公司2024年实现归母净利润2696万元，同比扭亏主要在于：1）主营业务经营亏损有所收窄；2）受到公司收购福昕鲲鹏确认投资收益1.03亿元以及公允价值变动损益0.30亿元、收购AccountSight无需支付的最后一期或有对价0.36亿元等因素影响，公司确认了较大金额的非经常性收益。2024年公司实现扣非净利润-2.02亿元，亏损同比增长12.52%，2025年第一季度实现扣非净利润-1396万元，亏损同比收窄32.41%。费用率：公司2024年期间费用率较2023年同期下降5.2pct至108.8%，其中销售/管理/研发费用率分别同比变动-1.8pct/+1.0pct/-4.1pct至53.9%/23.6%/32.7%，2025年第一季度公司期间费用率同比下降8.8pct至97.0%。毛利率：公司2024年毛利率同比下降1.4pct至93.4%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降3.1pct至91.6%。
　　聚焦国际市场传统版式文档赛道，国内业务构建一横多纵战略布局。公司根据业务板块的差异，制定了“福昕国际”和“福昕中国”两大业务体系的差异化发展战略：1）“福昕国际”公司主业方面，2024年公司将PDF编辑器区分为PDF Editor和PDFEditor+两个版本，同时公司持续丰富AI助手功能并提升其性能，有力推动订阅转型进程，2025年是公司订阅优先转型计划的收官之年，我们认为双转型战略的不断深入将带动公司收入维持良好增长趋势。2）“福昕中国”国内业务方面，2024年公司收购福昕鲲鹏后已完成深度整合，将大力拓展版式文档业务在政府、企业等领域的应用；2025年初公司收购通办信息，进入需求侧的智慧政务服务领域；公司AI产品智能文档解决方案将于2025年深化商业化运营。公司致力于打造一横多纵的战略布局，横向以版式文档技术为核心，纵向深入政务、医疗和供应链等高业务壁垒且与底层文档类技术应用紧密相关的高价值业务领域，我们认为有望为公司带来第二增长动能。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年年度报告及2025年一季度报告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.91亿元（前值为0.36亿元）、1.20亿元（前值为1.08亿元）、1.62亿元（新增），对应EPS分别为1.00元、1.31元、1.77元，对应4月29日收盘价的PS分别为6.9倍、5.7倍、4.7倍。公司深耕PDF电子文档解决方案，不仅具有完全自主产权的PDF核心技术，产品竞争力同样位于全球市场前列。近年来公司订阅+渠道双转型战略推进迅速，有望带动公司业务规模的快速扩张，同时，公司在国内构建一横多纵战略布局，正在持续开拓在OFD信创、互联网政务、智能文档解决方案等领域的机会，未来将为公司打开成长空间。我们看好公司的成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外市场拓展不顺的风险。公司的收入主要来源于海外，但考虑到公司海外销售模式受到多方面因素影响，核心渠道商推广可能低于预期，同时地缘政治存在一定的不确定性，公司产品在相关地区的销售可能不及预期。2）所收购资产业绩表现不佳的风险。公司为丰富自身产品矩阵，收购了包括互联网政务、OFD、电子签名等行业的公司，如果整合推进不畅或者所并购资产的业务发展不及预期，可能影响公司整体的业绩表现。3）产品相对单一的风险。公司一直专注于PDF软件领域的研发与销售，产品较为单一。若公司无法在PDF软件市场的竞争中继续保持一定的市场份额，则可能出现业绩下滑的风险。同时，若电子文档领域出现革新性技术或新的替代产品等情况，而公司在短期之内无法实现技术突破，则可能影响公司产品竞争力，进而对公司未来业务发展造成不利影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴雨萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为2.84%，其预测2025年度归属净利润为盈利9300万，根据现价换算的预测PE为47.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。

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