天风证券：给予欧派家居买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《纵深推进“大家居”把握行业发展方向》，给予欧派家居买入评级。

　　欧派家居(603833)
　　公司发布2024年报及2025一季报
　　25Q1公司实现收入34.47亿元，同比-4.80%，归母净利润3.08亿元，同比+41.29%，扣非归母净利润2.66亿元，同比+86.16%；
　　24年公司实现收入189.25亿元，同比-16.93%，归母净利润25.99亿元，同比-14.38%，扣非归母净利润23.16亿元，同比-15.65%；
　　24年公司毛利率35.91%，同比+1.76pct，归母净利率13.73%，同比+0.41pct；25Q1毛利率34.3%，同比+4.3pct，归母净利率9.0%，同比+2.9pct；
　　公司所处的家居行业正面临深度调整与转型挑战，在市场需求收缩、行业生态加速重构、内卷式竞争加剧等多重因素叠加影响下，24年收入及利润有所下滑；
　　然而面对不利的经营环境，公司主动实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，推动营业成本下降明显，并带动毛利率提升，同时公司合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核，销售费用和管理费用均同比实现下降，盈利能力逆势提升，Q1利润表现靓丽。
　　公司自2023年起启动"七大核心改革"，通过系统性变革破解发展难题：以刀刃向内的勇气破除经营桎梏，实现经营理念与业务模式的双重革新；同时纵深推进"大家居"战略布局，加速构建覆盖采购、制造、服务的泛家居产业生态圈。2024年下半年随着家居消费补贴政策的落地，一定程度提振了行业信心，公司部分改革成效也开始逐步显现。
　　多品类全渠道推进大家居发展战略，品牌矩阵理顺
　　分产品，①24年橱柜收入54.50亿，同比-22.48%，毛利率35.62%，同比+1.29pct；②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，同比-18.06%，毛利率39.42%，同比+2.91pct；③24年卫浴收入10.87亿元，同比-3.60%，毛利率27.75%，同比+1.83pct；④24年木门收入11.35亿元，同比-17.66%，毛利率25.68%，同比+4.21pct。
　　分渠道，①24年经销收入140.42亿元，同比-20.10%，毛利率35.76%，同比+1.82pct，截至24年末经销店7750家，同比-966家，24年全国已有过半经销商试点启动零售大家居，有效门店已超过1100家，同比+450家，大家居订单额保持高速增长；25Q1收入25.9亿元，同比-1.3%，毛利率35.4%，同比+3.5pct，增速降幅收窄；
　　②24年大宗收入30.45亿元，同比-15.08%，下滑幅度低于新房竣工下滑幅度，毛利率27.22%，同比+1.58pct；公司严控风险，非地产开发项目业务量增长近50%；25Q1收入5.0亿元，同比-28.6%，毛利率17.4%，同比+1.5pct；
　　③24年其他收入4.30亿元，同比+34.42%，毛利率42.83%，同比+0.75pct，公司已在全球146个国家和地区构建了稳固的销售网络，因地制宜适应海外消费需求；25Q1收入1.2亿元，同比+46.2%，毛利率29.9%，同比+2.4pct。
　　分品牌，①24年欧派收入141.09亿元，同比-22.76%，毛利率37.42%，同比+2.69pct，截至Q1末门店5033家，较年初-97家；②24年欧铂尼收入12.22亿元，同比-11.35%，毛利率25.60%，同比+4.13pct，截至Q1末920家，较年初-21家；③24年欧铂丽收入12.07亿元，同比-12.79%，毛利率39.14%，同比+1.94pct，截至Q1末门店985家，较年初持平；④24年铂尼思收入11.04亿元，同比+26.23%，毛利率37.39%，同比+2.06pct，截至Q1末门店551家，较年初+5家。
　　公司积极推进全系列品牌建设，全面推行“10+1”终端经营模式，通过范围覆盖较广的经销门店、统一整洁的设计装修和训练有素的专业人员展示公司整体形象，提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的知名度和美誉度。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司在大家居及供应链改革下盈利表现有望继续优化，此外承诺稳定分红金额强化价值属性；考虑当前经营环境仍面临压力，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利分别为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），对应PE为14X/13X/12X。
　　风险提示：房地产销售情况持续低迷；内需持续疲软；改革推进不及预期；海外发展进度缓慢等

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为81.74。

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