天风证券：给予四川路桥买入评级

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,任嘉禹近期对四川路桥进行研究并发布了研究报告《一季度生产经营重回正轨，股权回购提振信心》，给予四川路桥买入评级。

　　四川路桥(600039)
　　收入利润稳健增长，关注后续订单结转速度
　　公司25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，实现归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05%，一季度收入利润同比增速已实现转正，同时一季度新签订单同比+18.87%，我们认为数据层面反映出25年以来公司的生产经营已经逐步走向正轨，重点关注后续订单的结转速度。此外，公司公告拟以集中竞价方式回购公司股票，用于股权激励或转换公司发行的可转债，回购金额为1-2亿元，回购价格上限为12.54元/股，有望进一步提振股价。
　　毛利率小幅承压，控费能力进一步提升
　　25Q1公司毛利率14.51%，同比-1.29pct，期间费用率4.57%，同比-1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、-0.37、-0.69、-0.77pct，我们推测毛利率下滑主要受项目推进及开工节奏影响，而各项费用绝对值均有不同程度下降，反映出公司控费能力有所提升。25Q1公司资产及信用减值损失合计冲回0.02亿元，同比减少1.18亿元，综合影响下净利率7.90%，同比-0.18pct。25Q1公司CFO净额为-30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比同比-2.15pct至140.14%，付现比同比-0.22pct至164.33%。
　　四川基建投资仍有空间，中长期业绩有支撑
　　四川基建投资仍有较大空间，2025年四川省交通厅计划力争完成交通投资2800亿，较24年2600亿增长7.7%，若从我们梳理的2035年规划来看，四川省为完成2035年交通目标，到2035年以前每年仍需建成850、544、311公里高速公路、铁路、高铁，较2018-2023年均里程增量分别增加315、240、83公里/年，意味着未来四川省高速公路、铁路投资要比18-23年平均强度高59%、79%，这奠定了四川省交通投资未来增长的基础，也给公司业绩增长提供了支撑。
　　看好中长期投资价值，维持“买入”评级
　　我们预计25-27年归母净利润分别为81、88、96亿元，同比分别+12%、+9%、+9%，按照60%现金分红比例计算，对应当前市值的股息率分别为6.3%、6.8%、7.4%，建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新业务板块发展不及预期，订单结转速度放缓。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券王彬鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.03%，其预测2025年度归属净利润为盈利83.54亿，根据现价换算的预测PE为9.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.03。

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