太平洋：给予青岛啤酒增持评级，目标价81.19元

太平洋证券股份有限公司郭梦婕,林叙希近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《青岛啤酒：一季度业绩增长稳健，静待旺季修复》，给予青岛啤酒增持评级，目标价81.19元。

　　青岛啤酒(600600)
　　事件：青岛啤酒发布2025年一季报，2025Q1实现营收104.46亿元，同比+2.9%，归母净利润17.10亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润16.03亿元，同比+5.9%，业绩符合预期。
　　产品结构优化，旺季销量有望持续改善。拆分量价，2025Q1公司销量/吨价分别为226.1万千升/4620元/千升，同比+3.5%/-0.6%，其中主品牌青岛啤酒/中高端及以上产品分别实现销量137.5/101.1万千升，同比+4.0%/+5.3%，中高端及以上产品销量占比44.7%，同比+0.7pct，预估经典销量保持增长，纯生承压，当前库存水平较低，4月份旺季备货启动并且步入低基数，销量有望持续环比改善。展望2025年，公司将继续实施青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌的品牌战略，持续推进产品结构优化升级，打造主力大单品、高端生鲜及超高端明星产品，实现稳定增长。
　　成本红利延续，盈利能力提升。2025Q1公司毛利率达41.6%，同比+1.2pct，毛利率上升主因吨成本同比下降2.6%，原材料价格下降红利延续。2025Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.04%/12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%，同比+0.04/-0.29/-0.2/-0/+0.37pct，销售、管理费用率下滑，费用投放效率提升。2025Q1净利率达16.37%，同比+0.64pct，因成本改善以及费效比提升盈利能力提升。关注新管理层上任的催化以及旺季下低基数效应，当前库存较低，轻装上阵迎接旺季。
　　投资建议：预计2025-2027年收入增速5%/3%/2%，归母净利润增速分别11%/9%/7%，EPS分别为3.53/3.84/4.12元，对应PE分别为22x/20x/19x，按照2025年业绩给予23倍，目标价81.19元，给予“增持”评级。
　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为86.93。

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