华安证券：给予东材科技买入评级

华安证券股份有限公司王强峰,潘宁馨近期对东材科技进行研究并发布了研究报告《25Q1业绩环比改善，加码电子材料》，给予东材科技买入评级。

　　东材科技(601208)
　　主要观点：
　　事件描述
　　事件一：4月24日，东材科技发布2024年年度报告，实现营业收入44.70亿元，同比增长19.60%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降44.94%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降42.72%。其中，第四季度实现营业收入12.25亿元，同比/环比+34.35%/+9.04%；实现归母净利润-0.55亿元，同比/环比-340.21%/-172.23%；实现扣非归母净利润-0.36亿元，同比/环比-217.84%/-170.78%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率13.92%，同比-5.08pct；净利率3.44%，同比-4.76pct。
　　事件二：同日，公司发布2025年一季报，实现营业收入11.34亿元，同比/环比+23.23%/-7.37%；实现归母净利润0.92亿元，同比/环比+81.16%/+266.55%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比/环比+105.20%/+311.86%。
　　光伏、环氧竞争加剧，2024年公司整体业绩承压
　　2024年，得益于2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜、2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜、2万吨功能PET薄膜、5000吨新能源电容器用金属化薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司主要产品销量均实现大幅提升。2024全年，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料销售量分别同比增长59.38%/11.08%/10.87%/50.81%/36.49%。
　　盈利表现方面，主营产品毛利率均出现下滑，主要由于传统制造业需求疲软，同时光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍突出，同质化竞争加剧，对公司整体业绩形成拖累。2024年，公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料毛利率分别为
　　6.59pct/-5.74pct/-4.30pct/-3.35pct/-5.68pct。此外，24Q4管理费用环比增加6152万元对业绩产生影响。
　　新项目逐步投产，25Q1公司业绩环比改善
　　25Q1营收增长明显，盈利环比改善。收入端增长得益于公司新建产业化项目陆续投产，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛，新增产能逐步释放，形成稳定的生产能力，产销量和营收规模均有所提升。2025年第一季度，光学膜材料实现销售收入3.00亿元，同比增长43%；聚丙烯薄膜实现销售收入1.10亿元，同比增长37%；高速电子树脂实现销售收入1.12亿元，同比增长129%。盈利端，受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，公司研发生产的特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂，活性酯树脂、碳氢树脂）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。2025年第一季度，公司实现毛利1.86亿元，同比增长58.90%。
　　此外，山东艾蒙特管理架构及人员调整对经营业绩的改善初显成效，通过加强技术、制造和市场部门的联合攻关，产品稳定性和订单结构均有所提升。2025年第一季度，实现同比减亏近800万元。
　　加码电子材料，公司成长空间进一步打开
　　为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目产品主要用于人工智能、低轨卫星通讯等领域，预计项目周期24个月，总投资7亿元。随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。
　　投资建议
　　公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.82、5.98、6.42亿元，（2025-2026原值4.71、6.06亿元），对应PE为16.68X/13.46/12.52X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　安全生产风险；
　　环境保护风险；
　　项目投产进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.92。

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