开源证券：给予三棵树买入评级

开源证券股份有限公司张绪成近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现》，给予三棵树买入评级。

　　三棵树(603737)
　　零售转型成效显著，盈利能力逐步兑现，维持“买入”评级
　　公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收121.05亿元，同比-2.97%；归母净利润3.32亿元，同比+91.27%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+234.34%。2024Q4单季度实现营收29.59亿元，同比-3.45%，环比-12.58%；归母净利润-0.78亿元，同比增长3.03亿元，环比下降2.78亿元；扣非归母净利润-1.02亿元，同比增长2.90亿元，环比下降2.72亿元。2025Q1公司实现营收21.30亿元，同比+3.12%；归母净利润1.05亿元，同比+123.33%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长0.62亿元。考虑行业竞争有所缓和，原材料价格下行，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；EPS分别为1.49/1.71/2.02元；对应当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。考虑到政策支持房地产企稳回升，公司渠道持续优化，C端+小B端稳步增长，大B端地产风险逐步缓释，具有长期成长性。维持“买入”评级。
　　家装墙面漆、防水卷材销售均价双回升
　　分产品看：2024年公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材，分别实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，分别同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；收入占比分别为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，同比分别+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，平均单价同比分别持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。2024Q4家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材均价分别环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，其中家装墙面漆和防水卷材销售均价环比提升较高，两类别收入共占营收35.41%，对稳定毛利率有较高贡献。原材料价格方面：2024家装、工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材原材料采购均价分别同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，2024Q4分别环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，原材料价格环比持续下降，利润空间有望改善。
　　费用率有所上升，现金流大幅改善
　　2024年毛利率为29.60%，同比-1.91pct；2025Q1毛利率为31.05%，环比+2.67pct，毛利率提升主要行业价格竞争缓和，家装墙面漆和防水卷材单价有所提升及原材料价格有所下降。期间费用率方面，2024年期间费用率为25.71%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，分别同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。2024年公司经营性现金流量净额为10.09亿元，同比-28.37%；收现比为104.43%。
　　风险提示：原材料价格波动，房地产回落风险，经销商开拓及管理风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为23.9%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.31亿，根据现价换算的预测PE为35.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为55.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。