中邮证券：给予润本股份买入评级

中邮证券有限责任公司李媛媛近期对润本股份进行研究并发布了研究报告《收入高增，利息收入影响25Q1利润率》，给予润本股份买入评级。

　　润本股份(603193)
　　l事件回顾
　　公司公布2024年年报，24年收入13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%，其中24Q4收入/归母净利润分别2.8/0.4亿元，同比+34%/-13%；25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期。
　　l事件点评
　　婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼。分品类看：1）24年驱蚊、婴童、精油收入4.4/6.9/1.6亿元，同比+35%/+32%/+8%；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲；2）25Q1驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，婴童在新品带动下增长势能强，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%。分渠道看，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元，同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6%，非平台经销表现靓丽。
　　毛利率稳步提升，利息收入影响25Q1利润率。24毛利率同比+1.8pct至58.2%，其中驱蚊、婴童、精油毛利率同比+3.9、+1.5、+0.7pct，系推新产品结构优化，均价提升；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28.8%/2.4%/2.7%/-2.3%，同比+2.8/-0.7/+0.2/-0.9pct，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率，归母净利率同比+0.9pct至22.8%。25Q1毛利率同比+2pct至57.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pct，利息收入影响短期盈利能力，综合归母净利率-2.9pct至18.4%。
　　l盈利预测及投资建议
　　公司驱蚊地位稳固，婴童护理保持进攻，持续推出新品抢占份额，我们看好公司长期发展，预计公司25年-27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元，对应PE分别为37倍/29倍/24倍，维持“买入”评级。
　　l风险提示：
　　终端景气度不及预期风险；新品推广不及预期；盈利能力恶化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券易丁依研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.58%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.01亿，根据现价换算的预测PE为35.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为42.0。

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