中邮证券：首次覆盖卫光生物给予买入评级

中邮证券有限责任公司蔡明子,陈成近期对卫光生物进行研究并发布了研究报告《采浆量稳步增长，产品种类不断丰富》，首次覆盖卫光生物给予买入评级。

　　卫光生物(002880)
　　l2024全年实现良好增长，25Q1短期放缓
　　2024年公司实现营业收入12.03亿元（+14.75%），归母净利润2.54亿元（+15.95%），扣非净利润2.64亿元（+25.97%），经营现金流净额1.78亿元（-55.33%）。对应2024Q4营业收入3.49亿元（+11.51%），归母净利润0.71亿元（+5.05%），扣非净利润0.86亿元（+39.17%）。2025年一季度公司实现营业收入2.25亿元（-0.57%），归母净利润0.44亿元（-6.54%），扣非净利润0.43亿元（-5.66%）。
　　l采浆量稳步提升，产品种类不断丰富
　　2024年公司9家单采血站实现采浆量达562吨，同比增长8.7%。血制品业务实现收入10.71亿元（+8.8%），毛利率为43.04%（+2.28pct）。分产品来看，白蛋白收入4.58亿元（+15.29%）、毛利率38.46%（+1.79pct）；静丙收入4.31亿元（+15%）、毛利率40.86%(+5.28pct)；其他血制品1.82亿元（-14.33%）、毛利率59.77%(+2.18pct)。
　　产品方面，公司2024年5月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，公司具备3大类11个品种，因子类产品逐步开始学术推广和市场拓展。在研管线中，新型静丙处于Ⅲ期临床试验阶段，有望于今年报产，人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，公司产品种类将得以不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升。
　　受行业影响，公司2025Q1收入增速短期放缓。截至2025年一季度末，公司存货为8.59亿，处于相对较高水平。后期随着渠道库存的逐步消化，血制品将逐步恢复良好增长态势。
　　l生命科学园产业集群效应逐步显现
　　2024年公司物业出租业务实现收入1.21亿元(+250.44%)，毛利率28.5%（+11.32pct）。卫光生命科学园以合成生物学、脑科学等为重点领域，建设基因、大分子和细胞核心技术平台，成功引进深圳医学科学院、深圳湾实验室等“大院大所”和一批生物医药相关领域的优质企业，打造生物医药生态圈。2024年产业园出租业务收入实现快速增长，盈利能力也得到大幅提升。
　　l盈利预测与投资建议：
　　我们预计公司2025-2027营收分别为12.88、14.15、15.72亿元，归母净利润分别为2.78、3.17、3.69亿元，对应PE分别为23.1、20.3和17.4倍。首次推荐，给予“买入”评级。
　　l风险提示：
　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

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