紫金矿业（02899.HK）2024年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期紫金矿业（02899.HK）发布2024年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

百年变局加速演进,全球不确定性抬升。公司坚定「提质、控本、增效」工作总方针和「奋发有为、改革创新、高度适配、控制风险」总体原则,关键指标创历史新高,可持续发展基石培厚,全球行业地位及ESG评级高位进阶,为股东及投资者创造显著价值,获得资本市场高度认可,「新五年计划」实现「开门红」。

业务展望：

行业格局与趋势
      迎接金属矿业新周期
      金属矿业在诸多因素驱动下正步入新周期,本质体现的是战略矿产资源价值的重估。一是金属价格表现与传统分析框架的逐渐脱钩,例如金价和美元的负相关性被打破,2024年铜价在强势美元、弱传统需求、高显性库存的背景下仍创历史新高;二是资源供应扰动常态化与战略资源争夺白热化,资源禀赋衰竭、地缘政治冲突等因素持续影响资源供应,优质战略矿产受到企业和各国的高度重视;三是企业增长模式异化,尽管多种金属价格创新高,金属矿企却普遍内生增长乏力,盈利和市值表现差强人意;部份头部矿企诉诸于大型并购,资本流向存量项目,却未能带来金属勘查的回暖。
      能源、科技和新需求
      金属需求在能源与科技革命的浪潮中持续进化,一是新能源汽车和新能源发电装机维持高增速,叠加全球电网投资进入景气周期,带动电气化领域旺盛的金属需求(高盛预测2030年电气化需求将贡献全部铜需求增长,电网占增量的50%以上);二是AI、具身智能、固态电池等科技进步为金属打开新增长空间,2024年全球数据中心用铜量已占总需求的1.5%-2%,高工锂电预测2030年全球具身智能机器人锂电需求将超过100GWH,硫化物固态电池产业化或带来锂需求二次增长点。
      美元、商品和新范式
      美元和金属价格的关联性明显弱化,2024年美元指数全年大涨7%,而锌、银价格大涨,金、铜价创历史新高。美国债务货币化、地缘政治多极化等问题正不断削弱美元信用,在此背景下,央行购金连续三年超过1,000吨,同时旺盛的安全资产、库存需求,叠加泛滥的流动性,将使部份金属的稀缺属性进一步凸显。
      勘查、并购和新业态
      金铜价格新高背景下,全球金属勘查投入却呈现总量不足和结构性失衡的特点,总勘查预算连续两年下滑(较2012年峰值降39%),初级项目预算萎缩至历史低位,金铜探获项目数量和资源量愈发稀少,长期供应潜力堪忧;矿业并购市场仍火热,但头部矿企热衷于兼并现有企业、在产矿山来加快资源卡位和产量增长,新开发项目的资本投入不足问题没有得到根本缓解,同时铜、锂等金属的供应集中度面临提升趋势。
      出海、冲突和新格局
      百年未有之大变局下,金属矿业的基石属性、稀缺特性将不断被认知,矿企的分化可能进一步加剧。一是国内需求结构调整推动企业国际化布局加快,金属是全球化定价,金属矿业是全球化生意,金属矿企的发展将持续受益于全面电气化、全球工业化过程;二是地缘冲突与关税壁垒倒逼企业构建韧性,具备多元化、全产业链优势的高韧性矿企将具备更强的竞争力和把握机遇的能力。
      黄金:央行购金与投资需求共震
      展望2025年,全球经济及地缘政治风险加剧,大国博弈态势升级,叠加西方关税政策加深市场不确定性,各国央行预计将持续增持黄金以优化储备结构、对冲美元信用风险。与此同时,海外主要央行仍处于降息通道,利率下降将推动黄金ETF投资需求上升,2025年1月全球实物黄金ETF资金净流入30亿美元,持仓量增加34吨,后续有望与央行购金形成合力,进一步驱动金价上涨。边际上需关注政策博弈风险,美国财政贸易政策重燃市场再通胀预期,美联储降息幅度可能放缓,货币政策波动及强美元的潜在风险可能限制黄金投资需求的增幅。
      铜:供应刚性支撑价格韧性
      2024年,在强美元压制、传统需求疲弱、显性库存高企三大压力测试之下,铜价仍表现较强,显示铜的供应定价权重显著增强。展望2025年,铜市将呈现「宏观大年」和「基本面小年」的行情演变。宏观层面,美国大选后高度不确定的贸易政策,加剧市场对贸易流重塑的担忧,叠加美国降息预期反复,铜价波动率将显著抬升。基本面看,2025年全球精炼铜市场预计维持弱平衡,但冶炼加工费降至负值,以及地缘政治冲突对部份铜主产国的影响,铜矿供应扰动和冶炼减产等预期博弈构成短期价格催化。从长远看,铜定价逻辑清晰,矿端供应刚性对价格形成支撑。需求侧,中国新能源产业链、电力基建稳步增长,东南亚新兴经济体需求逐步释放,欧美再工业化重塑供应链,铜需求长期增长态势无虞;供应侧,全球铜矿资本开支不足、存量矿山老化、新项目延迟、资源保护主义等问题突出,项目勘探与开发成本攀升,长期激励价格将打开铜价上行空间。
      锌:矿端增量释放与需求弱复苏的博弈
      展望2025年,供给侧,预计锌矿供应逐步恢复,加工费小幅回升但仍维持低位,炼厂利润空间难以出现显著扩大,精炼锌供应增长潜力有限。需求侧,国内宽信用促消费托举经济稳增长,传统基建托底效应及新能源领域增量韧性支撑,海外降息周期及全球贸易摩擦则可能引发需求扰动。总体来说,供需双弱格局将支撑锌价维持较高水平,锌价运行中枢或呈前高后低态势,上半年主要受矿端供应短缺与炼厂低利润负反馈的双重驱动,下半年则转向原料供给修复及冶炼产能释放的边际影响主导。
      锂:等待出清信号
      展望2025年,锂价可能维持低位震荡格局,需高度关注供应出清进程。需求侧,全球新能源产业增长趋势确定,动力锂电受政策托举和优质车型供应推动将仍具增长韧性,储能锂电受政策大力推动及数据中心等应用场景日益多样化,将持续呈现快速增长态势;供给侧,非洲及南美等地大型项目增量即将投放,但地缘政治、资源国有化等因素将对供应形成潜在扰动,同时关税壁垒、物流运输、环保要求、资本约束等问题将对企业施加更大的成本压力,供应出清进程可能加快。长期来看,电动汽车智能化大势所趋,储能市场方兴未艾,固态电池、AI、具身智能等技术革新有望提供新增长极,预计2030年需求超过300万吨(对应CAGR约18%),当前锂价不足以提供长期供应激励,锂价中枢存在提升趋势。
      公司发展战略
      公司坚持矿业优先发展战略,突出金、铜、锂等重点金属矿种,大力加强并购和增储上产,及时根据形势和目标实现情况对主营的金属产量目标进行相应的调整。
      2024年5月公司发布《关于未来五年(至2028年)主要矿产品产量规划的公告》,将原定于2030年实现的目标提前至2028年,实现矿产铜产量150—160万吨、黄金100—110吨、锂(LCE)25—30万吨、矿产钼2.5—3.5万吨的目标。同时,公司将全面建成先进的全球运营管理体系和ESG可持续发展体系,基本形成全球矿业行业竞争力和比较竞争优势,达成「绿色高技术一流国际矿业集团」目标。
      报告期,面对百年大变局加速演进,全球政治经济和社会环境深刻变化,公司于2024年10月27日召开高层战略研讨会,研究部署公司构建全球竞争力的重大战略方向和重要举措,全力推动宏伟战略目标实现。
      重视融洽项目社区发展,尊重和维护利益相关方发展,让更多的人因紫金的存在而获益。坚持合规经营底线,确保企业行稳致远。加强监督与反腐败工作,把海外项目作为重中之重,使腐败者「虽远必除」。

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