天风证券：给予重庆啤酒买入评级

天风证券股份有限公司张潇倩,李本媛近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《Q4量利有压力，静待后续需求改善》，给予重庆啤酒买入评级。

　　重庆啤酒(600132)
　　24年业绩分拆：2024年营业收入146.4亿元，同比-1.2%；归母净利11.1亿元，同比-16.6%，扣非净利12.2亿元，同比-7.0%。Q4营业收入15.8亿元，同比-11.5%；归母净利-2.2亿元（增亏2.1亿），扣非净利-0.8亿元。24年分红率104%（+3pct），业绩符合预期，前期已出快报和诉讼进展公告。
　　Q4量价双降，需求环境承压，主动消化库存。
　　24年销量同比-0.75%至297.5万吨，啤酒吨价同比-0.4%至4923元；24Q4销量同比-8%、asp同比-4%（非现饮投入增加）。
　　1.分档次看，24年高档（8元以上）/主流（4-8元）/经济（4元以下）收入为85.9/52.4/3.3亿元，同比-3%/-1%/+16%，
　　1）高档量+1.4%、价-4.3%，24年高档量146万吨，量占比+1pct至49%。2）主流量-3.8%、价+2.9%。
　　3）经济量+13.5%、价+1.8%。
　　2、分区域看，24年西北区/中区/南区收入同比-3.5%/-1.9%/-0.4%。
　　3、分季度看，24Q4高档/主流/经济收入同比-15%/-10%/+31%，西北/中/南区收入同比-17%/-16%/-9%。
　　控费良好，佛山工厂和税收政策有扰动。
　　24年扣非净利率同比-0.5pct，净利率同比-2.9pct至15.4%，毛利率同比-0.6pct，销售/管理费率同比+0.1/+0.2pct，费率基本稳定；所得税率+3.3pct至23.0%。24Q4扣非净利率同比-4.6pct，其中毛利率同比-5.4pct（吨成本+3.3%），销售/管理费率同比+1.3pct、持平，所得税费+0.18亿元。
　　24年啤酒吨成本同比-1.1%，吨原料成本/人工成本同比-3.6%/-3.8%，玻璃瓶回瓶率对比22年+3.6%，利用效率提升。24年吨制造费用同比+30.7%，系24年佛山工厂8月投产。
　　进入25年，嘉士伯春节前销售表现出色。公司将继续加大对非现饮的投入，静待后续需求改善。
　　盈利预测：预计25-27年公司收入增速分别为1%/2%/3%（金额148.6/152.3/156.9亿元），归母净利润增速分别为15%/3%/4%（金额12.9/13.2/13.7亿元），对应PE分别为21X/21X/20X。维持“买入”评级。
　　风险提示：非现饮渠道升级不及预期；区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利12.38亿，根据现价换算的预测PE为22.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级17家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为66.89。

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