天风证券：给予仙乐健康买入评级

天风证券股份有限公司张潇倩近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《DeepSeek提升研发效率，抢先布局抗衰研究》，给予仙乐健康买入评级。

　　仙乐健康(300791)
　　事件：2月19日，仙乐健康宣布已完成DeepSeek大模型的接入，同天在2025博鳌健康食品科学大会暨博览会上宣布成立抗衰研究院。
　　接入DeepSeek打造智能配方设计系统，高效精准提供科学配方。DeepSeek有望助力公司实现全流程智能化升级，优化原料选择，改善成本控制，从而提升整体研发效率。目前公司依托数千配方经验搭建关键知识库，并在此基础开展人机交互智能体训练，通过DeepSeek大模型进行配方设计的尝试。我们认为，DeepSeek大模型将有效缩短公司配方研发周期，助力定制化产品开发，强化服务全球头部客户的能力。
　　“科研创新+产业转化”为核心，成立抗衰研究院满足需求。未来抗衰研究院在第一阶段将重点聚焦细胞系统、益生菌和肠道、肌肉关节、女性卵巢四大方向，研发创新抗衰成分和配方。我们认为，目前全球抗衰市场或已超2200亿美元，随着老龄化进程的加深，全球需求或将加速释放，公司提前布局抗衰赛道有益于建立技术壁垒，强化营养保健CDMO龙头地位。
　　BF短期影响估值，基本面有望企稳回升。我们认为，BF短期亏损对公司盈利水平具有一定影响，公司通过整合协同以及业务调整，25年BF有望进一步减亏，因此我们采取分部估值法对公司进行合理估值：①主业采取可比估值法，23Q4-24Q3剔除BF影响后公司主业净利润约为4.4亿元，可比公司（百合股份和汤臣倍健）PE(TTM)均值为21X，假设公司PE(TTM)为16X（中游估值略低于下游），主业对应市值为71亿元；②BF采取成本法估值，按保守估计商誉全额计提减值，当期合理估值为6.3亿元。因此分部估值法下总市值约为77亿元，高于当前总市值64亿元。
　　盈利预测：近期公司积极推出一系列举措，24年11月成立全资子公司得宠（广东）健康科技有限公司，布局宠物营养赛道；25年1月推出25年限制性股票激励计划（草案），激活内部员工积极性。此外随着公司25年美洲区BF减亏进程逐渐明晰，中国区销售团队组织结构升级，基本面有望企稳回升。我们预计24-26年公司收入同比增长18%/14%/12%至42/48/54亿元，归母净利润同比增长18%/20%/21%至3.3/4.0/4.8亿元，对应PE分别为19X/16X/13X。
　　风险提示：市场需求疲软；新品市场接受度低；汇率波动；DeepSeek接入效果不及预期；股权激励效果不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券刘冉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.93%，其预测2025年度归属净利润为盈利3.55亿，根据现价换算的预测PE为17.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为32.5。

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