平安证券：给予健友股份增持评级

平安证券股份有限公司叶寅,韩盟盟,臧文清近期对健友股份进行研究并发布了研究报告《肝素原料药价格压力趋缓，关注生物药出海节奏》，本报告对健友股份给出增持评级，当前股价为14.72元。

　　健友股份(603707)
　　事项：
　　健友股份发布2024年三季报，前三季度共实现收入30.88亿元（-1.72%），归母净利润6.06亿（-27.82%），扣非后归母净利润5.48亿（-33.41%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少，业绩基本符合预期。
　　平安观点：
　　受原料药价格高基数影响，收入和利润端仍有承压。公司前三季度共实现收入30.88亿元（-1.72%），归母净利润6.06亿（-27.82%），扣非后归母净利润5.48亿（-33.41%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少。公司前三季度期间费用方面，销售费用率6.27%（-3.56pct），主要受国内制剂集采深化影响持续降低，管理费用率3.93%（+0.58pct），研发费用率7.00%（+0.23pct），均有所增加。此外，公司2024Q3毛利率44.07%，环比2024Q2提升2.30pct，盈利能力持续修复。
　　肝素原料药价格压力趋缓，价格新周期即将开启。根据海关总署数据，截至2024年9月，肝素出口价格为4167美元/kg，价格持续磨底，当月供应量14.34吨，环比有所提升，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024年底有望开启新一轮肝素价格修复周期。
　　优质海外注射剂商业化平台，关注生物药出海节奏。公司拥有ANDA批件数量位居国内同类公司前列，拥有12条通过美国FDA批准的生产线。从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场。2023年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向
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　　生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024年6月，公司购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海即将拉开序幕。
　　投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期为43.44/53.22/66.24亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07亿元。伴随生物药出海，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券郭双喜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.1%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.93亿，根据现价换算的预测PE为26.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.62。

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