中国银河：给予金徽酒买入评级

中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《2024年三季度业绩点评：业绩增速如期提升》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为21.23元。

　　金徽酒(603919)
　　摘要：
　　事件：公司发布三季报，24Q3收入5.74亿元，同比+15.8%；归母净利0.38亿元，同比+109%。2024年前三季收入同比+15.3%，归母净利同比+22.2%。24Q3末合同负债4.76亿元，时点值同比+10.3%。Q3销售收到的现金6.1亿元，同比+12.8%。
　　省内节奏短期调整，省外转型初见成效。分地区来看，Q3省内收入3.75亿元，同比+4.4%，前三季同比+13.9%，收入占比75%。Q3省外收入1.71亿元，同比+37.9%，前三季同比+15.7%。Q3省内增速放缓主要与短期经营节奏有关，Q3重点推广中高端产品柔和、年份酒，中低档星级系列并未推广。近两年通过营销转型，省内市场根基扎实，预计市占率将保持提升趋势。省外市场收入在Q3看到了明显的增长，这得益于陕西宁夏市场营销转型初见成效。我们预计随着用户工程的不断推进，省外市场将继续实现较快增长。
　　产品结构保持提升。分档次看，Q3300元以上产品收入1.6亿元，同比+42.1%，前三季同比+43.8%，收入占比20%。Q3100-300元产品收入3.1亿元，同比+14.9%，前三季同比+15%，收入占比52%。Q3100元以下产品收入0.77亿元，同比-24.3%，前三季同比-2.5%。公司整体产品结构保持升级趋势。一方面西北市场的白酒消费升级趋势还在持续；另一方面得益于公司的营销转型和用户工程建设，带动中高档产品年份系列的较快增长。100元以下产品的销售下滑有短期经营节奏因素导致，我们预计Q4收入增速将有所修复。
　　净利率延续小幅下降趋势。Q3公司归母净利率6.6%，同比+3pcts。分项来看，毛利率同比-1.5pct，销售费用率同比-3.2pcts，管理费用率同比-1.8pct。毛利率下降因公司加大了品鉴、赠酒投入，这符合公司让更多消费者接触到公司产品的销售策略。销售费用符合公司预算，费用率同比变化与去年基数有关。
　　投资建议：公司在Q2提价控货之后，Q3推进中高档产品柔和、年份酒，经营节奏有序推进，业绩增速如期提升。从结构上看增长质量高，包括产品结构保持提升，省外营销转型在Q3也初见成效。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.79/0.94/1.10元，2024/10/25收盘价20.32元对应P/E分别为26/22/18倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：白酒需求持续走弱的风险，省内竞争加剧的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.83%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.88亿，根据现价换算的预测PE为28.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级19家，增持评级13家；过去90天内机构目标均价为22.62。

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