开源证券：给予昊华能源买入评级

开源证券股份有限公司张绪成近期对昊华能源进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3产销下滑业绩承压，关注成长性与高分红》，本报告对昊华能源给出买入评级，当前股价为8.76元。

　　昊华能源(601101)
　　Q3产销下滑业绩承压，关注成长性与高分红，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收68.4亿元，同比+11.8%；实现归母净利润11.2亿元，同比+10.7%；实现扣非后归母净利润11亿元，同比+13.6%。单Q3来看，实现营收21.1亿元，环比-9.2%；实现归母净利润2.6亿元，环比-36%，实现扣非后归母净利润2.3亿元，环比-44.8%。鉴于Q3煤炭产销下滑及甲醇转亏，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润15.2/17.7/18.4亿元（前值17.6/19.7/20.3亿元），同比+46.3%/+16%/+4.1%；EPS为1.06/1.23/1.28元，对应当前股价PE为8.8/7.6/7.3倍。未来公司产能逐步释放，公司业绩将受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。
　　Q3煤炭销量环比下降拖累业绩，吨煤成本环比下降致毛利率改善
　　（1）产量方面：2024年前三季度煤炭产/销量1404.5/1405.7万吨，同比+10%/+10%，其中2024Q3煤炭产/销量426.1/429万吨，环比-8.6%/-7.2%；（2）价格方面：2024年前三季度吨煤售价431.8元/吨，同比-2.7%，其中2024Q3吨煤售价436元/吨，环比+0.9%；（3）盈利方面：2024年前三季度吨煤毛利227.9元/吨，同比-8.5%，煤炭业务毛利率52.8%，同比-3.3pct，其中2024Q3吨煤毛利242.4，环比+4.4%，煤炭业务毛利率55.6%，环比+1.9pct，三季度毛利率环比改善主要系吨煤成本下降影响，2024Q3吨煤成本为193.6元/吨，环比-3.3%。
　　Q3单吨成本环比提升致甲醇转亏，铁路专用线运量环比提升
　　（1）甲醇业务：产量端，2024年前三季度甲醇产/销量33.3/30.6万吨，同比+51.5%/+40.6%，产销量同比大增系2023Q3设备停车检修影响，其中2024Q3产/销量8.2/5.7万吨，环比-34.7%/-53%；价格端，2024年前三季度单吨售价1844元/吨，同比-0.2%，其中2024Q3单吨售价1856元/吨，环比-3.3%；盈利端，2024年前三季度单吨毛利-120元/吨，毛利率-6.5%，同比亏损幅度收窄，其中2024Q3单吨毛利-391元/吨，毛利率-21.1%，盈利环比转亏系三季度单吨成本环比大增所致。（2）铁路运输业务：运量端，2024年前三季度铁路专用线运量491万吨，同比+16.8%，其中2024Q3运量164万吨，环比+7.5%；运价端，2024年前三季度单吨运价23.4元/吨，同比+2.1%，其中2024Q3单吨运价22.6元/吨，环比-0.7%；盈利端，2024年前三季度单吨毛利16.1元/吨，同比+12.4%，毛利率69.1%，同比+6.3pct，其中2024Q3单吨毛利15元/吨，环比-4.7%，毛利率66.3%，环比-2.8pct。
　　红二煤矿待竣工验收后有望逐步达产，公司分红水平有望稳步提升
　　红二煤矿尚处于联合试运转阶段，待竣工验收通过后有望逐步达产；公司目前拥有煤炭核定产能1930万吨/年，“十四五”期间规划实现煤炭核定产能3000万吨。当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，对煤价波动起到平滑作用。新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性更大，煤价上行周期有望获得超额收益。2023年公司分红比例48.46%，同比大幅+12pct，未来公司业绩有望随产能释放而增厚，公司分红水平有望稳步提升。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王姗姗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.54%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.78亿，根据现价换算的预测PE为9.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。

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