民生证券：给予思源电气买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,李佳,许浚哲,郝元斌近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评：24Q3业绩亮眼，加快生产基地建设》，本报告对思源电气给出买入评级，当前股价为77.07元。

　　思源电气(002028)
　　事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入104.07亿元，同比增加21.28%；归母净利润14.91亿元，同比增加29.88%；扣非归母净利润14.05亿元，同比增加26.52%。
　　单季度来看，24Q3公司收入42.41亿元，同比增加29.39%，环比增加20.87%；归母净利润6.04亿元，同比增加34.95%，环比增加15.34%；扣非归母净利润5.65亿元，同比增加31.34%，环比增加13.01%。
　　盈利能力方面，24年前三季度毛利率为31.42%，同比增加1.32pcts，净利率为14.6%，同比增加0.76pcts；单季度来看，24Q3毛利率为30.96%，同比减少0.85pct，环比减少1.58pcts，净利率为14.68%，同比增加0.63pct，环比减少0.57pct。
　　费用管控良好。费用率方面，24年前三季度期间费用率为14.50%，同比增加0.33pct；财务费用0.28亿元，同比增长314.31%，主要系汇率变化影响汇兑损益，以及利息收入增加；管理费用2.59亿元，同比增长14.85%；研发费用7.35亿元，同比增长17.12%；销售费用4.88亿元，同比增长29.47%。财务/管理/研发/销售费用率分别为0.27%/2.49%/7.06%/4.69%，同比增加0.42pct/下降0.14pct/下降0.25pct/增加0.3pct。
　　计划投资GIS生产基地建设项目。公司加大投入生产基地建设，前三季度在建工程增加3.49亿元，比期初值增加327.79%，包括中压开关设备生产基地、江苏思源新能源公司基地建设等投资；近日，为了提升公司整体品牌形象及工艺质量变革，支撑市场业务开拓，加强市场竞争力，推进业绩新突破，公司控股子公司计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3亿元。
　　投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为150.46、180.78、216.15亿元，对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6%；归母净利润分别为20.32、25.24、30.97亿元，对应增速分别为30.3%、24.2%、22.7%，以10月25日收盘价作为基准，对应24-26年PE为28X、23X、19X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；应收账款无法收回风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.86%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.35亿，根据现价换算的预测PE为29.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为78.51。

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