华安证券股份有限公司王强峰,张帆,徒月婷近期对杭氧股份进行研究并发布了研究报告《工业气体领军企业,优势业务韧性显现,模式、品类、区域多向拓展》,本报告对杭氧股份给出买入评级,当前股价为17.27元。
杭氧股份(002430)
主要观点:
从设备走向运营,引领国内空分产业
杭氧股份有限公司是国内大型空分设备以及工业气体制造企业,公司以气体产业为核心,以装备和工程业务为支撑,培育特种气体、新能源、技术服务等新的业务增长点。2010-2023年公司营收CAGR为12%,归母净利润CAGR为10%。近期面对不利市场环境,公司展现出发展韧劲,2023年度实现营业收入133.1亿元,同比增长4.0%;实现归属于母公司所有者的净利润12.2亿元,同比增长0.5%。2024年上半年实现营业收入67.3亿元,同比增长4.4%;实现归属于母公司所有者的净利润4.37亿元,同比下降16.76%。
管道气夯实基础,零售业务带来业绩弹性
工业气体行业天花板高,国产厂商大有可为。我国工业气体市场起步较晚但发展迅速,市场规模由2017年的1,211亿元增长至2021年的1,798亿元,CAGR为10%,2026年规模将达2,842亿元。工业气体通用性强,总体与经济发展匹配,我国外包比例有望进一步增长,零售模式有望带来增量。国内气体外包市场中,内资占比逐步提升,高门槛气体供应在不断突破。
管道气为基,模式、品类、区域多向拓展。1)截至2023年末公司气体投资累计制氧量已达320万Nm3/h,管道气运营模式穿越周期,部分运营项目折旧期满后,毛利率或有提升空间,进一步夯实公司业绩基础。2)持续区域性扩张,减少区域性波动影响,公司已在全国范围内成立八大区域,2023年新签印尼气体项目,迈出了气体产业国际化的第一步。3)公司的零售气业务不断丰富,在完善公司品牌、渠道等建设的基础上,零售气在市场景气度提升时,有望带来公司业绩弹性。4)公司生产的特种气体产品有稀有气体,高纯、超高纯气体,电子大宗气等。未来有望以特种气体作为重要业务板块,实现更多高附加值气体产品的生产与销售,提升气体业务整体毛利率。
领军空分设备,海外布局+产品拓展驱动
公司空分设备领先地位稳定,且份额逐年提升,2020年制氧容量口径市占率43.21%。公司空分设备具备供应气体子公司和供应外部客户两类功能,近几年内部销售比例约20%,不仅为公司贡献利润,更是公司气体运营产业的坚实基础。
积极拓展空分设备海外市场,2023年全年新签设备销售合同中外贸合同额达9.08亿元,占比14.03%,截至2024年7月,公司设备已出口40多个国家,外贸订单已经超过2023年总和。公司在深冷技术领域的横向推广应用,石化设备及氢能等不断拓展。
盈利预测、估值及投资评级
我们预测公司2024-2026年营业收入分别为150.09/181.61/212.28亿元,归母净利润分别为11.43/14.08/15.93亿元,以当前总股本9.84亿股计算的摊薄EPS为1.2/1.4/1.6元。
公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为15/12/11倍,我们选取同属“工业气体”Wind行业分类,且具备wind一致预期的相关公司作为可比公司,考虑到公司作为空分设备和气体运营的领军企业,优势产品夯实业绩基础,品类及模式上的拓展带来弹性,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1)关键技术和人才流失风险。2)公司气体业务进展不及预期;3)行业竞争加剧;4)气体大幅价格波动风险;5研究依据的信息更新不及时,未能充分反映公司最新状况的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司丁健研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.86%,其预测2024年度归属净利润为盈利11.05亿,根据现价换算的预测PE为15.42。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有9家机构给出评级,买入评级9家;过去90天内机构目标均价为24.91。
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