民生证券：给予华图山鼎买入评级

民生证券股份有限公司刘文正,饶临风,周诗琪近期对华图山鼎进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：现金收款良好，培训业务有序开展》，本报告对华图山鼎给出买入评级，当前股价为75.52元。

　　华图山鼎(300492)
　　华图山鼎发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入15.06亿元/yoy+4,601.26%，归母净利润1.22亿元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.98亿元/同比扭亏为盈；24Q2公司实现收入8.11亿元/yoy+，归母净利润0.49亿元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.42亿元/同比扭亏为盈。
　　培训业务提升公司盈利能力，费用管控良好。24H1公司毛利率为56.54%/yoy+36.25pcts，主要是由公司新增的培训业务带动；销售费用方面，公司通过有效的市场策略和销售渠道优化，24H1销售费用率为29.8%。同时，公司实施了一系列管理优化措施，管理费用率为16.2%。研发投入方面，公司持续投入，研发费用率为1.5%；综合影响下，24H1公司的归母净利率为8.10%/同比扭亏。24Q2，公司毛利率为57.24%/yoy+32.57pcts，归母净利率为6.04%/同比扭亏。
　　非学历业务有序开展，收款良好。2024H1，公司非学历培训收入14.88亿元，其中，华图宏阳委托存量课程交付实现的关联交易收入1.71亿元，扣除后非学历类培训业务营业收入为13.17亿元。截至2024年6月30日，公司已在全国范围内设立500余家分公司开展培训业务，共计培训学员超过19万人次，来自河南，山东和广东等省份的收入贡献最为突出。上半年，公司对非学历类培训业务的成本进行了精细管理与控制，毛利率为57.31%。截至2024年6月30日，公司收取学员培训费20.07亿元。
　　合同负债稳步增长。截至2024年6月30日，非学历培训业务合同负债为7.56亿元，相较2023年末增长227.89%，其中课程交付类的合同负债余额为3.82亿元，相较2023年末增长163.03%；与考试通过相关的合同负债余额为3.64亿元，相较2023年末增长341.18%，该部分合同负债余额为待考试成绩出来后可退费金额的上限；在线课程合同负债余额为1,010.72万元，相较2023年末增长252.92%。预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件的将逐步转化为收入。同时，为满足市场需求，提高公司产品竞争力，公司推出了部分“分段付费”的课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截至2024年6月30日，待考试成绩出来后可补收培训费的上限为4.93亿元。
　　投资建议：23年10月，华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图科技将以“华图”商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务，华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业，公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年，从Q1业绩来看，已经开始贡献可观的利润，对公司业绩改善明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.49/5.09/7.33亿元，以8月30日收盘价为参考，对应PE分别为43X/21X/14X维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策风险；招录考试培训需求波动风险；市场竞争激烈，集中度无法提升；潜在退款风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.67%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.21亿，根据现价换算的预测PE为25.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。

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