中国银河：给予七一二买入评级

中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对七一二进行研究并发布了研究报告《七一二点评报告：Q2边际改善，市场持续拓增》，本报告对七一二给出买入评级，当前股价为16.31元。

　　七一二(603712)
　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.02亿元（YoY-12.95%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.84%）；扣非净利0.54亿元（YoY-73.05%）。
　　24H1业绩承压，24Q2边际改善：24H1公司实现营收12.02亿元（YoY-13.0%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.8%），在业绩预告的中上区间，符合市场预期。营收同比有所下降，主要由于客户需求节奏放缓，叠加阶梯降价影响，公司销售订单呈现阶段性下降趋势。24Q2营收7.12亿元（YoY-21.6%，QoQ+45.3%），归母净利0.51亿元（YoY-72.1%，QoQ+221.6%），边际呈向好态势。
　　公司无线通信终端产品业务24H1营收5.92亿元（YoY-28.6%），系统产品业务营收5.86亿元（YoY+15.6%），系统业务韧性十足。
　　24H1公司毛利率35.8%，同比下滑9.8pct，主要有两方面因素：1）受阶梯降价影响，公司产品价格出现一定程度的下降；2）公司产品结构调整，产品集成度高导致成本上涨。公司积极应对快速调整，Q2毛利率36.0%，环比提升0.5pct，趋势向好。
　　公司费用控制良好，在营收略有下降的情况下，期间费用率（包含研发费）30.0%，仅同比增加0.1pct，其中销售、管理和研发费用同比下降4.3%、9.8%和17.0%。
　　军民通信斩获多项新标，静待花开：军用领域，公司成功中标航空训练方向“某数据智能应用服务中心”项目，和某平台“北斗三号”卫星接收设备，且在航空、地面、卫通卫导、通信系统等领域均取得市场订货或交付。民用领域，公司在国铁、地方铁路和轨交市场分别签订多项项目或服务合同，市场开拓顺利。当前公司虽然业绩承压，但在军民双领域的市场拓展并未暂停，已取得较好成效，待下游市场回暖，公司业绩有望快速修复。
　　2024年股权激励解锁尚有压力：公司2024年股权激励条件包括：1）2024ROA需不低于7%，公司24H1ROA为0.84%，即使考虑全年，压力依然较大；2）以2022年为基准，2024收入增长率需不低于20%，对应当期收入需达到48.5亿（yoy+48.4%），截止H1仅完成目标收入的24.7%；3）以2022年为基准，2024研发投入增长率需不低于20%，即9.7亿，当前完成率为23.7%。我们认为公司达成2024年全部激励条件的压力明显。
　　投资建议：军品方面，公司传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。民品方面，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，已参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计。公司军民业务开拓顺利，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.09/6.04亿元，EPS分别为0.52/0.66/078元，当前股价对应PE分别为30.05/23.78/20.05倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为61.03%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.7亿，根据现价换算的预测PE为22.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为28.5。

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